Блог им. Rich_and_Happy

​​Интересно ли IPO Элемента?

Крупнейший производитель микроэлектроники в РФ «Элемент» выходит на IPO. Это совместное предприятие АФК «Система» $AFKS и госкорпорации «Ростех». Это очень важная (без шуток) компания для страны. Её продукция используются в загранпаспортах, банковских картах «Мир», транспортных картах «Тройка», в электротранспорте и других отраслях.

​​Интересно ли IPO Элемента?

В посте попробуем оценить «интересность» глазами циничного инвестора, который хочет долгосрочно зарабатывать. Поэтому посмотрим на оценку компании и послушаем её ближайшие планы.

Если лень читать (там много цифр и цитат). То короткий пересказ такой:
Оценка дорогая, дивиденды [если] будут, то небольшие, ближайшие годы ожидается рост капитальных затрат и возможно [не одна] доп эмиссия.

• Какая оценка?
Посчитаем соотношение цены и прибыли (Price-to-Earnings ratio) или P/E.

— Считаем «P».
Заявленный ценовой диапазон размещения: 223,6 руб. — 248,4 руб. за лот в 1 тыс. акций. что даёт нам 0,2236 — 0,2484 руб. за акцию

Всего акций 402 641 460 040 (рис 1) + доп эмиссия под IPO 100 660 365 008 (рис 2) = 503 301 825 048 акций.

​​Интересно ли IPO Элемента?


Умножаем количество акций на цену акций и получаем текущую капитализацию в 112,5 — 125 млрд руб.

— Смотрим «E».

Прибыль по МСФО за 2023: 5,3 млрд руб. (рис 3)
​​Интересно ли IPO Элемента?
Рост прибыли на картинке приятный. Но большая доля авансов «В 2023 году были получены авансы по долгосрочным договорам проектного типа, в том числе 12 247 млн.руб. по работам, со сроком окончания более 12 месяцев с 31 декабря 2023 года.»

P/E получается: 21,2 — 23,5

Если считать по чистой прибыли относящийся к акционерам, то «E» = 4,337 млрд руб.
P/E 112,5 — 125 млрд руб. / 4,337 млрд руб. = 25,9 — 28,8
​​Интересно ли IPO Элемента?




Т.е. это значит, что если вы хотите участвовать в IPO, то вы готовы заплатить ~22 рубля за 1 рубль чистой прибыли. 

Много это или мало?
Так как подобного профиля компаний на бирже нет, то сравним с экспортёрами их разных секторов:
Северсталь $CHMF — P/E = 8,4
ФосАгро $PHOR — P/E = 7,7
Новатэк $NVTK — P/E = 7
Роснефть $ROSN — P/E = 4

• Что с дивидендами?
Согласно див политике на выплату дивидендов направляется не менее 25% скорректированной чистой прибыли отчетного года (рис 4)

​​Интересно ли IPO Элемента?

Т.е. если мы возьмём 25% от прибыли в 5,3 млрд руб. и разделим на количество акций, то получим 0,0026 руб на акцию или див доходность 1,2%.

Сравните это с див доходностью экспортёров которых обозначили выше.

• Какие перспективы?
Тут слово президенту «Элемента» Илье Иванцову. Далее цитаты из интервью РБК с моими небольшими комментариями.

— «Привлечение дополнительных акционерных денег может существенным образом ускорить развитие компании. У нас есть следующие два–три года для того, чтобы полностью ее реализовать».
Т.е. доп эмиссия для IPO сейчас это только начало?

— «Основа нашей стратегии роста — интенсивное развитие производственных мощностей»
Т.е. CapEx (капитальные затраты) будут расти. Когда сильно растёт CapEx тут не до дивидендов.

— «По итогам 2023 года российская отрасль микроэлектроники стала самой быстрорастущей в мире».
Класс, приятно слышать.

— «Многие говорят, что мы растем с низкой базы».
Ясненько.

— «Общая инвестиционная программа, которую мы реализуем в настоящий момент, составляет около 100 млрд руб., основная масса инвестиций будет сделана в течение следующих трех лет»
Так и записываем, сумма равная текущей (завышенной) капитализации которая равна двадцатилетней прибыли потребуется ближайшие три года. Откуда её возьмут?

Если будут привлекать через облигации с хорошей премией к рынку и гос гарантиями, то интересно. Если доп эмиссия акций, то нет.

• Подводя итог
Компания выглядит дорогой как и практически все последние IPOшки. У компании большие планы и большой вопрос откуда будут браться деньги на осуществление этих планов. Хорошие дивиденды ближайшие годы не ожидаются. Даже если капитальные затраты будут субсидироваться за счёт грантов и гос субсидий (эти деньги из чистой прибыли вычитают).

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС).
Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

 

 
★2
18 комментариев
А чета так мало акций всего 503милиарда.а чё не трлион.или сиксилиард.или гугал.ну вы в курсе что крупнее Гугла ни че нет это просто северный зверёк😂😂😂😂😂😂😂
Якут Якутяшка, по стопам ВТБ пошли 😄
Видимо чтоб на сдачу можно было брать.
Якут Якутяшка, а я то думала что северный зверёк это я- заюца!))
Хороший разбор, спасибо. Когда слышу АФК «Система», то сразу интерес пропадает.
avatar
Артур, Шадрин икнул
avatar
ЛАЙК вам! Разбор чёткий! 100%!!! Могла бы два лайка поставила!
Ну как же Вы не понимаете, это другое! это компания роста ))
avatar
lomm, Ахах, класс
lomm, просто просто, компания роста!:))
avatar
lomm, компания  роста и даже прибыль есть 5 ярдов… непорядок
avatar
Как насчет того, что и американцы, и корейцы, и индусы вложились в строительство заводов полупроводников. Плюс китайцы еще есть. Через год, два, три будет затоваривание рынка. Или спрос на полупроводники растет быстрее вводимых мощностей?
avatar
Vallee, на те полупроводники, что производит элемент спрос будет всегда. Китайцы с американцами и прочими индусами не конкуренты, это параллельный мир. Элемент производит продукцию, которую нельзя в силу санкций или критичности инфраструктуры заменить на иностранную. Поэтому элемент будет иметь премию в порядок цены от цены китайских производителей
avatar
Петр, имеете ввиду впк? А какой там обьем рынка? То, что договорятся купить по тройной цене (премия) сомнений нет
avatar
Vallee, ВПК + куча гражданских применений, которые под санкциями. Обьем зависит геополитики, в текущих очень не маленький. В условиях открытого рынка все это не будет окупаться на уровне даже операционных расходов, не говоря уже о том чтобы НИОКР отбивать, а там это фактически основная статья расходов.
avatar
Петр, если не будет окупаться, зачем вкладываться в этот актив розничному инвестору??? Понятно, что рынок у нас не открытый
avatar
Лучше Газпром купить.
avatar
100млрд за 3 года, около 35млрд в год. Капитализация тоже около 110млрд. То есть, компания якобы вкидывает почти все деньги в капекс и остаётся почти ничего. 
Вопрос — что дальше будет с этим капексом, после, допустим, трёх лет. Если выкинуть кешфлоу с новых мощностей и считать по текущим, получается что нам продают что-то с капой 110млрд и потенциально прибылью 35млрд через 3 года (повторюсь, без учёта роста, чисто на том, что есть сейчас). То есть это ПЕ около 4 получается. Что очень даже интересно и не учитывает доходы из новых инвестиций за 3 года. С одной стороны интересно, с другой стороны, леший его знает, будет ли именно так. По факту продают ПЕ 24 на рынке, где есть облиги под 16-18% и за 3 года они дадут доходность около 50% одним только купоном и ещё до 30% переоценкой. 
Сравнивать микроэлектронику с металлопрокатом и нефтянкой… Смешно.
avatar

теги блога Тимур Гайнетьянов

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн