Мать и Дитя. Возобновление роста + новая дивидендная политика.

В первый день мая, разобрал годовой отчёт компании Мать и Дитя, выясним, когда компания переедет, сколько заплатит дивидендов и есть ли ещё потенциал от текущих цен. Также компания уже опубликовала сокращённые данные за I квартал этого года, на них тоже обратим внимания, но полноценно компания отчитывается по полугодиям.

Операционные результаты

Российский рынок медицинских услуг демонстрирует интенсивный рост: по итогам 2023 г. его объем оценивается в 4,1 трлн ₽ (+4,6% от уровня 2022 г.). Основной вклад в достижение высоких показателей внесла динамика, прежде всего, частного сегмента рынка.
Доля Мать и Дитя на российском рынке родовспоможения в 2023 г. составила 0,8%. Доля варьируется от 2,4% в Москве и Санкт-Петербурге и до 4,9% в Самарской области.

Количество принятых родов в 2023 выросло на 15,3% год к году. Основное влияние на такие результаты оказали московские госпитали, мощности которых были загружены более чем на 60%.  Что интересно средний чек в Москве практически не изменился, а вот в регионах, где компания наращивает своё присутствие вырос на 11.5% год к году.

Количество циклов ЭКО увеличилось на 14,6% и составило 19 326. Сильно увеличилось количество процедур, проводимых с использованием аппаратов EmbryoScope (позволяют вести наблюдение за развитием эмбриона в режиме реального времени, кстати в них используется ИИ), что в том числе повлияло на увеличение среднего чека на 8%.

Количество койко-дней снизилось на 2,5% год к году в связи с ослаблением пандемии COVID-19 (помните такую?), вот в 2022 году она ещё оказывала существенное влияние на этот показатель.  От части этот пробел компенсировал рост среднего чека на 3,6%, ввиду роста объема оказанной помощи в области гинекологии и педиатрии.

Количество посещений всех учреждений в 2023 увеличилось на 11,4%, средний чек по посещениям вырос на 2,2%. В том числе благодаря результатам новых клиник, открытых в 2023-2024: «МиД Мытищи» и «MD Group Зиларт».



Финансовые результаты

Восстановление покупательной способности и обращаемости пациентов позитивно отразилось на финансовых и операционных результатах Компании. Напомню основную часть выручки (60%) приносят амбулаторные клиники и госпитали в Москве и Московской области, но присутствие в регионах продолжает нарастать.
Общая выручка ГК Мать и Дитя в 2023 году выросла на 9,6% и составила 27 631 млн руб. Рост выручки в основном обеспечен стабильным спросом на услуги родов и ЭКО во всех регионах.

Прибыль от курсовых разниц за 2023 год 20 млн рублей, скорректируем на неё чистую прибыль и получаем 7825 млн рублей за год. В пересчёте на одну акцию рекордные 104 рубля.

И EBITDA,и маржинальность – везде рекорды.  Компания следит за расходами: снизились расходы на материалы, благодаря росту выручки доля расходов на оплату труда осталась на уровне 40% от выручки.

Самое время вспомнить про дивиденды, так как переезд компании в самом разгаре. При этом компания всё равно умудрялась доводить какие-то выплаты даже до держателей депозитарных расписок.  В декабре 2023 года советом директоров была утверждена дивидендная политика компании, которая предусматривает возможность распределения на дивиденды до 100% чистой прибыли компании. По словам управляющего директора ГК Мать и Дитя Курцера за предыдущие периоды, когда выплата не проводилась будет направлено от 50% до 75% от чистой прибыли! Если прикинуть, среднюю выплату 60% за 2023 год плюс доплату за 2022 год, то получаем 102 рубля на акцию или дивидендную доходность 9,2% годовых. Но также есть ещё и 2021 год, за который тоже была небольшая выплата.

Ниже прогнозируемые сценарии, див. доходность только 2023 – 5,6%, див. доходность 2023+2022 – 9,2%, див. доходность 2023+2022+2021 – 11,9%.

Долг компании номинирован в рублях, компания в 2,2 раза увеличила объём денежных средств на счетах. Чистый долг соответственно отрицательный. При этом капитальные затраты выросли в 3 раза (с низкой базы, была заморожена часть проектов в 2022 году), прежде всего потратились на приобретение готового госпиталя «MD Group Мичуринский» в Москве. Впереди также открытие новых госпиталей, поэтому снижения капитальных затрат не ожидаю.

Оценка по мультипликаторам справедливая, дисконта сейчас нет. Хоть компания и инвестирует в рост, он был и будет достаточно поступательный, это всё-таки не русский IT сектор.

По DCF модели также получаем подтверждение, что компания оценивается справедливо.

ИТОГ. ГК Мать и Дитя после стагнационного 2022 года, возобновила свой инвестиционный план и показала хорошую эффективность в прошедшем году. Отчёт показывает, что проблем с оборудованием и дефицита в лекарствах нет, компания работает по прямым контрактам с крупнейшими производителями оборудования, доля российских производителей выросла до 19%. Кто уже в позиции, есть смысл удерживать и дожидаться окончания редомициляции в Калининград и последующей выплаты дивидендов. При этом в связи с пересмотром дивидендной политики будущих периодов (будет 100% от чистой прибыли) и востребованного и защитного сектора, в котором работает Мать и Дитя, думаю интересно удерживать компанию долгосрочно.

Другие отчёты и идеи ТУТ