POSITIVE отчёт. Прислушиваются к миноритариям

Недавно отчиталась компания Positive Technologies — лидер в области противодействия киберугрозам в РФ. Удалось ли компании сохранить прежние темпы роста? Есть ли ещё потенциал? И что там с доп эмиссией? Сегодня попробуем ответить себе на эти вопросы.

Твёрдо и чётко про допэмиссию. Сразу скажу, 7,9% составит первый и единственный в 2024 году выпуск дополнительных акций, что рынок воспринял позитивно в сравнении с ранее озвученными 25%. В будущем максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации. В случае более чем двукратного роста капитализации за один год допэмиссия будет ограничена 15% за год. При этом количество выпускаемых акций по итогам года может быть меньше расчетного, исходя из потребности компании.

Цифровизация набирает обороты, и потребность в кибербезопасности становится особенно актуальной. По прогнозам Центра стратегических разработок, в ближайшие пять лет рынок кибербезопасности в России вырастет в 2,8 раза. Общий рост российского рынка кибербезопасности в 2023 году составил 30–35%. Группа Позитив выросла в 2 раза лучше рынка.

Среди основных драйверов стремительного роста рынка в ближайшие годы — увеличение числа кибератак (в государственном сегменте выросло на 12,5% г\г), массовый уход зарубежных вендоров, финансовые меры поддержки ИБ-компаний, а также готовность заказчиков к импортозамещению. После ввода санкций, рынок кибербезопасности остается одной из наиболее динамично развивающихся высокотехнологичных отраслей российской экономики.

Сейчас мы видим, что мир становится всё более многополярным, страны делятся на кружки по интересам, где с одними дружить хорошо, а с теми из другого кружка — уже плохо.  В 2023 году Positive заработала в ОАЭ. В других странах Латинской Америки, Ближнего Востока, Северной Африки и Юго-Восточной Азии, сейчас те же тренды и всё больше запросов на продукцию не западных производителей.

«На горизонте двух-трех лет цель Positive Technologies — довести долю зарубежного бизнеса в общих показателях компании до 10% от российского бизнеса, который кратно растет» — Максим Филиппов, заместитель генерального директора Positive Technologies.

Операционные и финансовые показатели.

Доля крупных клиентов увеличилась с 15% до 28%, реализуются крупные проекты по построению результативной кибербезопасности, в том числе ширится ассортимент продуктов, интегрированных в общую линейку.

Отгрузки растут по всем направлениям. Особо выделю рост продаж новых продуктов на 207%, клиентам, которые уже «подсажены» в хорошем смысле слова на продукцию компании.

Выручка выросла за год на 61%. Квартал к кварталу на 105%! Как видим, замедлением пока не пахнет.



EBITDA выросла на 127,5% кв\кв! Маржинальность выросла до рекордных значений! Напомню про сезонность, исторически большая часть отгрузок приходится на 4й квартал, связано это с особенностями бюджетирование клиентов; а также длинным, много этапным циклом продаж и продления лицензий, которые заканчиваются в конце календарного года. 

Свободный денежный поток увеличится в первом квартале 2024 года, когда высвободится дебиторская задолженность. В 2023 году компания направила на дивиденды 70% от чистой прибыли, дивидендная доходность чуть больше 3%. Приятный бонус от компаний роста на нашем рынке.
Также компания продолжает много инвестировать в исследования и разработки. Рост за год инвестиций в R&D +79%. +120% рост R&D-расходов на разработку новых продуктов. +50% рост R&D-расходов на поддержание продуктов.

За счет выплаты дивидендов и получения/погашения кредитов чистый долг в течении года волатилен. Но несмотря на это, значение показателя Net Debt / EBITDA на уровне 2021 года около 0,4. По прогнозам менеджмента в течение всего 2024 года показатель не превысит отметки 0,8, что произойдет в III квартале, после чего начнет снижаться и достигнет к концу года не более 0,6.

Что я делаю. Продолжаю удерживать акции POSI, последний раз докупал на просадке, после через чур негативной реакции инвесторов на возможную допку в 25%, о которой менеджмент, к слову, предупреждал ещё при DPO. Сегмент перспективный и быстрорастущий, подкреплённый государственной поддержкой. Если рассчитать прогнозную оценку компании с учётом дополнительной эмиссии и сохранения темпов роста прибыли, то потенциал для роста цены присутствует даже сейчас.



Идеи и разбор предыдущих отчётов ТУТ