Российский рынок закончил первое полугодие 2026 года на многолетних минимумах. Индекс МосБиржи в конце июня падал до 2203 пунктов — это уровень февраля 2023 года. Причины простые: ЦБ 19 июня снизил ставку слабее, чем ждал рынок (до 14,25%), нефть Urals просела ниже 65 $, а рубль и геополитика добавили давления.

Бумаг на дне сейчас много, и они очень разные. Одни просто упали вместе с рынком — их бизнес в порядке. Другие упали потому, что у них реальные проблемы: долги, убытки, допэмиссии. Ниже — как отличить одно от другого.

Как отличить хорошую просадку от плохой

Смотрю на три вещи: даёт ли компания положительный денежный поток, не размывает ли она акционеров допэмиссией, и не обслуживает ли долг на грани дефолта. Если два из трёх пунктов проблемные — это, скорее всего, «структурный риск»: там нужно не восстановление рынка, а конкретное решение внутри компании.

Кандидаты на отскокГолубые фишки

Газпром — торгуется дёшево (около 3–4х EV/EBITDA), ниже 100 ₽. Менеджмент ждёт роста EBITDA на 6–7% в 2026 году. Триггер для роста — подвижки в переговорах по газу с Европой или рост поставок в Китай, но сроков никто не знает.

( Читать дальше )

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Оценки основаны на публичной отчётности и рыночных котировках на дату публикации.

Российский рынок закрывает первую половину 2026 года там, где мало кто ожидал его увидеть. Индекс МосБиржи в конце июня опускался до 2203 пунктов — минимума с февраля 2023 года. Падение растянулось на 17 недель почти без остановки — это один из самых продолжительных непрерывных периодов снижения индекса за последние годы. Индекс РТС держится у многолетних минимумов.

Причины на поверхности. 19 июня ЦБ снизил ставку лишь на 25 б.п., до 14,25% — меньше, чем закладывал рынок (ожидались 50 б.п.). Одновременно регулятор указал, что более стимулирующая бюджетная политика может потребовать более высокой траектории ставки, чем предполагалось в апреле. Именно сочетание «снизили, но меньше и жёстче на словах, чем ждали» рынок воспринял как более жёсткий сигнал, чем ожидал. К этому добавилась локальная просадка нефти: цена Urals в конце июня опускалась ниже 65 $/барр., до минимума за три с лишним месяца, — при этом бюджет в расчётах исходит из 59 $/барр., и это не «норма» для рынка, а отдельная плановая величина, с которой рыночная цена просто сравнивается. Плюс давление на рубль и не отпускающая геополитическая премия за риск.

( Читать дальше )

Всем привет!

Сегодня попробую ответить Тимофею на его пост  На чем происходит стремительный обвал фондового рынка на этот раз?

Аналитика причин обвала индекса МосБиржи, сравнение с 2022 годом и план действий для частного инвестора

25 июня 2026 года

Индекс МосБиржи торгуется в районе 2240–2300 пунктов — мы вернулись к минимумам марта 2023 года. С начала года индекс потерял больше 16%, падение идёт непрерывно уже 16 недель — самая длинная нисходящая серия за последние годы по количеству непрерывных недель снижения. Понедельник 22 июня многие справедливо назовут «чёрным»: минус 4,2% за сессию — самое сильное дневное падение с сентября 2022 года.

Что произошло технически

Смотрим на хронологию последних недель:

•      Рынок вышел из трёхлетнего боковика 2500–3200 и не просто пробил нижнюю границу, а сделал это с ускорением.

•      22 июня — обвал на 4,2–4,5% за сессию, обороты выросли почти до 128 млрд рублей — примерно вдвое выше нормы последних месяцев.

( Читать дальше )

Коллеги, периодически вижу разборы АЛРОСЫ, которые объясняют пятилетний даунтренд акции одним фактором — санкциями, или ценами на алмазы, или искусственными камнями. Это упрощение. Чтобы понять, что на самом деле произошло, достаточно поставить рядом два набора цифр: АЛРОСУ образца 2021 года и сегодняшнюю компанию. Получится не история про один шок, а история про то, как несколько разных проблем наложились друг на друга и поменяли саму природу бизнеса.

 Что произошло с бизнесом за 5 лет

В 2021 году отрасль находилась на пике цикла:

— высокий мировой спрос на бриллианты, рекордные продажи ювелирной продукции в США и Индии;
— дефицит алмазного сырья на мировом рынке (АЛРОСА оценивала его в 23 млн карат);
— отсутствие санкционных ограничений на сбыт;
— сильный свободный денежный поток и рекордные дивиденды.

Спустя пять лет ситуация выглядит совершенно иначе. 

Это не косметическое ухудшение — это смена режима работы бизнеса. EBITDA упала почти в 2,5 раза при падении выручки лишь на 29% — то есть проблема не только в том, что продаж стало меньше, а в том, что каждый рубль выручки стал давать заметно меньше прибыли. А переход FCF из +106 млрд. в −13,6 млрд. — это разница, которая одна способна объяснить и отмену дивидендов, и рост долга, и переоценку акции рынком.

( Читать дальше )

Решил собрать для себя защитный портфель под текущую реальность РФ — без экзотики, без перегруза, без попытки угадать рынок.

Скорее как портфель, который можно спокойно держать 3–5 лет, периодически ребалансируя.

Логика портфеля

Главная идея простая:

• часть капитала должна зарабатывать на высокой ставке
• часть — защищать от девальвации
• часть — участвовать в росте рынка
• и обязательно должен быть запас ликвидности

В итоге получаем не «идеальный» сценарий, а устойчивую систему под разные варианты будущего.

 

Структура портфеля

1. Денежный рынок и ликвидность — 25%

Основа стабильности.

Инструмент:

• LQDT (ВИМ Ликвидность)

Почему именно он:

• доходность около ключевой ставки
• минимальная волатильность
• деньги всегда доступны
• удобно держать резерв

• снижает стресс
• позволяет спокойно докупать просадки
• не заставляет продавать активы в плохой момент

После 2022 я стал гораздо больше ценить ликвидность. Кэш и денежный рынок — это не «мёртвые деньги», а страховка от вынужденных решений.

( Читать дальше )

В последнее время довольно пристально изучаю публичные портфели различных управляющих компаний и частных управляющих.
На этой неделе решил подробно разобрать портфель Alenka Capital по состоянию на конец марта 2026 года (отдельное спасибо Тимофею). Портфель полностью состоит из российских акций — 14 позиций, без кредитного плеча. Главная особенность, которая сразу бросается в глаза — очень ровное распределение весов. Максимальная доля у SBER (9,2%), минимальная — у SNGS (1,5%). В среднем каждая позиция занимает около 7–8%.

Структура портфеля по секторам:
• Финансы (SBER, T, DOMRF) — ~24%
• Золото (UGLD + SELG) — ~17,3%
• Нефть и газ (NVTK, BANEP, SNGS) — ~18%
• Энергетика и генерация (UPRO, ENPG, HYDR) — ~19%
• Агро и потребительский сектор (RAGR, BELU) — ~16%
• Здравоохранение (GEMC) — 5,3%

С точки зрения отраслевой диверсификации портфель выглядит довольно сбалансированным. Хорошо представлены как циклические, так и более защитные сектора, плюс солидный вес золота. Что мне особенно понравилось:

( Читать дальше )

Если коротко: мы окончательно вошли в эпоху структурной нестабильности. И это, похоже, надолго — на пару-тройку лет как минимум.

Что сошлось в одну точку:

— конфликт на Украине никуда не делся, и финансирование продолжается;

— напряжёнка вокруг Ирана никуда не ушла (а это всегда риски по нефти и логистике);

— ключевая ставка снижается, но очень осторожно. 24 апреля ЦБ опустил её до 14,5% — всего на полпроцента. И прогноз на этот год всё равно остаётся высоким: около 14–14,5%.

Это уже не временные помехи. Это новая реальность, в которой придётся жить и инвестировать.

 Главное, что поменялось

Раньше рынок был про рост: бери сильные компании и просто жди. Сейчас всё иначе — рынок стал про сохранение капитала и жёсткий контроль рисков.

То, что раньше казалось нормой («купил хорошие акции и забыл»), теперь часто превращается в самую дорогую ошибку. Прибыль теперь рождается не только от роста котировок, а в первую очередь от доходности и умения не потерять то, что уже есть.

( Читать дальше )

За это время рынок прошёл всё:

Стагнация → бум 2019–2021 → шок 2022 → высокие ставки 2024–2025. Индекс полной доходности МосБиржи в 2025 году — около +2,9%. Вот что я вынес на практике и через разбор сотен сделок.

1. Инвестиции не создают капитал — они его масштабируют.

Без стабильного дохода и регулярных пополнений рынок почти бессмыслен.

• 1 млн под 15% за 10 лет → ~4 млн
• +50 тыс. в месяц → уже ~17+ млн. Разница не в «идеях», а в доходе и дисциплине.

2. Риск ≠ доходность 2–3 эшелон и высокодоходные облигации чаще дают убытки, а не «премию за риск».

Личный опыт:
— облигации банка «Пересвет»
— полное обнуление First Republic Bank. Сейчас для меня главное — не доходность, а выживаемость капитала.

3. Маленький капитал — ловушка.

До 3–5 млн инвестиции — это в первую очередь обучение. 25% годовых с 500 тыс. = всего 125 тыс. в год
при этом 10–15 часов в неделю на анализ. Часто выгоднее инвестировать время в рост собственного дохода.

( Читать дальше )

Детальный разбор для тех, кто смотрит глубже базовых мультипликаторов.

Рекомендация: ПОКУПАТЬ (Strong Buy)

Целевая цена (12m): 4 950 ₽

Потенциал роста: +55% (от средней 3 201 ₽)

1. Инвестиционный залог: Трансформация в национального чемпиона

Завершение интеграции Росбанка и консолидация «Точки» создают уникального игрока, сочетающего гибкость финтеха и мощный баланс универсального банка.

• Оптимизация CoF (Cost of Funds): Благодаря притоку ликвидности из корпоративного блока Росбанка, Т-Банк снижает зависимость от дорогих вкладов физлиц, что позволяет удерживать NIM (чистую процентную маржу) выше 12% даже в цикле жесткой ДКП.
• Синергия с Selectel: Владение долей в лидере облачной инфраструктуры — это не только финансовая инвестиция, но и стратегический рычаг для снижения операционных затрат (OpEx) всей ИТ-архитектуры группы.

2. Декомпозиция операционной эффективности (ROE)

Группа демонстрирует аномальную для такого масштаба рентабельность.

• ROE 30%+: Поддерживается за счет высокой доли безрискового комиссионного дохода (Fee & Commission Income), который теперь покрывает более 80% операционных расходов (Cost-to-Income ratio в районе 35–38%).

( Читать дальше )

📊 Snapshot

Цена: 4 356 руб
Таргет: 6 000 руб
Апсайд: +38%
EV/EBITDA 2026: 7,5x
Горизонт: 12 месяцев

💡 Инвестиционный тезис

Рынок продолжает оценивать Ozon как e-commerce компанию, хотя структура прибыли уже изменилась.

Финтех и реклама формируют более 50% валовой прибыли — это сегменты с принципиально другой маржинальностью и потенциалом оценки.

Ключевая идея: переоценка бизнеса за счёт изменения структуры доходов.


🚀 Драйверы

Финтех
Процентная выручка +141% г/г
Прибыль сегмента порядка 60 млрд руб

> 40% операций вне маркетплейса

→ формируется самостоятельный банковский бизнес


Реклама
Рост >90% г/г
Маржинальность >70%

→ один из ключевых драйверов прибыли


Операционный рычаг
Логистика прошла пик CAPEX
EBITDA +3,9x г/г

→ начинается масштабирование маржи


 📈 Оценка

Сейчас рынок даёт ~7,5x EV/EBITDA — уровень e-commerce.
 
При росте доли финтеха и рекламы:
→ справедливый диапазон 9–10x
 
→ что даёт потенциал переоценки до ~6 000 руб


⚠️ Риски

( Читать дальше )