TCI Fund Management Криса Хона — один из самых успешных хедж-фондов всех времен, с годовой доходностью с момента создания, составляющей почти 20%. Принимая во внимание этот послужной список, мне нравится следить за инвестициями, которые присутствуют в портфеле управляющего фондом, чтобы увидеть, стоит ли следовать за ним.

Одним из главных холдингов в портфеле, который использовался в течение нескольких лет, является Charter Communications ( CHTR ). С долей портфеля в размере 18% в портфеле хедж-фонда на сумму 40 миллиардов долларов, это второй по величине холдинг. Он входит в портфель со второго квартала 2016 года.

Еще в 2016 году это был самый крупный пакет в портфеле с долей в 36%. Сегодня холдинг примерно на 8% меньше по количеству акций, чем в 2016 году (согласно последнему отчету 13F). По мере того, как общий портфель увеличивался в размерах, вес Charter, по отношению к другим позициям снизился.

Выгодное вложение

Недавно я взглянул на платежную систему Visa ( V ), так как думаю, что ее акции начинают дешеветь после недавнего падения. После этого обсуждения я подумал, что было бы интересно сравнить компанию с Mastercard ( MA ), ее основным конкурентом на рынке США.

Visa и Mastercard борются с одними и теми же препятствиями. Пандемия оказала значительное влияние на высокодоходные комиссии за трансграничные платежи, которые в три раза выше, чем за нетрансграничные платежи. Однако Mastercard ценится больше, чем Visa. Является ли это признаком более привлекательных условий для бизнеса в Mastercard или Visa так же хороша по более низкой цене?

Множественные встречные ветры

Поскольку пандемия продолжает влиять на мир, неясно, когда критический поток доходов от трансграничных транзакций вернется к росту. Еще одна проблема, с которой сейчас сталкиваются Mastercard и Visa, — это проблема конкуренции, особенно с появлением альтернативных вариантов оплаты, таких как платежные приложения и платежные платформы для конкретных сайтов. Также существует блокчейн, который может исключить посредников в процессе оплаты.

Одна компания, которая недавно начала появляться на моем радаре стоимости, — это американский гигант по обработке платежей Visa Inc. ( V ). Акции этой компании вернули всю свою заработанную прибыль за 2021 год за последние несколько месяцев. Фактически, сейчас акции торгуются примерно на том же уровне, что и в начале 2020 года.

Это подводит меня к основной причине, по которой, как мне кажется, инвесторы продают акции. За последние несколько месяцев произошла общая ротация «победителей пандемии». Акции высокотехнологичных компаний, которые инвесторы купили из-за роста бизнеса, связанного с пандемией, которые были наиболее востребованными инвестициями на рынке в начале этого года, быстро потеряли популярность, поскольку мир начал открываться заново.

Столкновение с давлением

Вышеизложенное является одной из причин, почему акции Visa в последнее время находятся под давлением. 

ARK Investment Management Кэтрин Вуд создала стабильный фонд биржевых фондов, охватывающий практически все текущие излюбленные на рынке виды подрывных инноваций. ARK Innovation ETF ( ARKK ), его флагманский фонд, помог заявить о компании на рынке благодаря исключительным показателям ее портфеля привлекательных, растущих акций технологических компаний в течение 2020 года. Однако через год все выглядит по-другому.

От рекордного пробега к быстрому развороту

При средней годовой доходности 39% с момента его запуска в октябре 2014 года по январь 2021 года общая доходность ARK Innovation выглядела впечатляюще по сравнению с показателями индекса S&P 500. 2020 год оказался особенно удачным для ARK Innovation: доходность за год составила более 150%. Однако, как сообщила Morningstar 30 ноября, в этом году популярный ETF пережил довольно впечатляющую переворот:
«По состоянию на 29 ноября 2021 года ARKK потерял 14,11% с начала года, что более чем на 33 процентных пункта ниже эталонного показателя в категории Morningstar — индекса среднего роста Morningstar. 

Две компании, на которые я всегда обращал особое внимание, — это Altria Group Inc. ( MO ) и Philip Morris International Inc. ( PM ). Сегодня у меня нет ни одной из этих акций, но в прошлом я владел ими.

Эти две табачные компании десятилетиями следовали одной и той же бизнес-модели. До того, как они разъединились в 2008 году, Altria и Philip Morris были одним глобальным табачным гигантом, которому принадлежали права на бренд Marlboro во всем мире. До 2007 года группа также владела Kraft.

Три компании были фактически вынуждены разделиться, поскольку рынок не давал объединенной группе той оценки, которой она заслуживала.

Унаследованные обязательства Altria, связанные с табачными соглашениями, всегда были тормозом для бизнеса. Выделив Kraft (без юридических обязательств по урегулированию) и Philip Morris, инвесторы могли сосредоточиться на индивидуальных качествах этих предприятий, а не на недостатках Altria.

Несмотря на недостатки Altria, за последнее десятилетие компания превзошла своих конкурентов.

Принято считать, что Уоррен Баффет — величайший сборщик акций в мире, но он также является отличным макроинвестором.

Он лишь пару раз говорил о макроторговле за свою карьеру, но они всегда оказывались очень прибыльными инвестициями.

Макроинвестирование

На своей должности генерального директора Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ) Баффет всегда возглавлял корпорацию с несколькими подразделениями, которые доставляют ему информацию из разных частей экономики США.

Пребывание в этом уникальном положении дает Ораклу из Омахи уникальное понимание различных секторов, отраслей и общего состояния экономики. Он может использовать эти данные для информирования о дальнейших инвестициях и макроэкономических сделках.

Ближе к концу 1990-х Баффет в своем ежегодном письме к инвесторам сообщил о двух макроторговых операциях. Он сообщил акционерам Berkshire, что приобрел казначейские облигации США с нулевым купоном и большой объем серебра:

Ценностное инвестирование — непростое времяпрепровождение. Покупка акций, когда остальной рынок продает, требует уникального мышления, но это не единственное качество, необходимое для хорошего инвестора. Ценностные инвесторы также нуждаются в высоком уровне терпения и пытливом уме.

Любой, у кого есть брокерский счет, может купить акции, когда остальная часть рынка продается. Это не автоматическое стоимостное инвестирование. Покупка в надежде получить прибыль без какого-либо знания основного бизнеса не является инвестированием — это то же самое, что спекуляция и азартные игры, и я не вижу разницы между этим и покупкой акций с завышенной ценой в надежде получить прибыль от импульса.

Самая важная качественная ценность, которой должны обладать инвесторы, — это желание узнать обо всем — от компаний до секторов и отраслей. 

За последние шесть десятилетий Уоррен Баффет превратил Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.В ) один из крупнейших в мире конгломератов. Он укреплял компанию за счет приобретения отдельных предприятий и инвестирования в фондовый рынок.

Из-за разнообразного характера конгломерата мы не можем выделить только одну инвестицию или стратегию, которая отвечает за большую часть результатов деятельности группы с тех пор, как Баффет взял фирму к власти в конце 1960-х годов.

Вместо этого Oracle использовал набор инвестиционных принципов и идей, чтобы превратить Berkshire в то, чем он является сегодня, путем поиска компаний, которые, по его мнению, могут приносить высокую прибыль своим акционерам.

В основе этой сети ментальных моделей лежит принцип, согласно которому каждая акция должна рассматриваться как отдельный бизнес, а не просто игровая фишка на столе в казино.

Сквозной доход

В своих ежегодных письмах инвесторам Баффет часто пытается прояснить, что когда Berkshire покупает инвестиции в бизнес на фондовом рынке, это рассматривается точно так же, как и приобретение.

Текущий бычий рынок может побудить инвесторов покупать компании со слабыми финансами или относительно непростыми перспективами. Они могут рассуждать, что у таких предприятий есть потенциал для достижения результатов лучше, чем ожидалось, благодаря ярким краткосрочным перспективам экономики. Более того, такие акции могут торговаться с дисконтом по сравнению с аналогичными акциями и, следовательно, могут предложить больший потенциал роста капитала, по мнению некоторых инвесторов.

Рискованная стратегия

Однако подход, направленный на покупку компаний более низкого качества из-за их дешевизны, в долгосрочной перспективе может иметь неприятные последствия. Инвесторы могут не оценить риски, которые они представляют, поскольку в настоящее время они работают в относительно сильном макроэкономическом фоне. 

За последние пару лет количество убыточных публичных компаний резко выросло. Инвесторы в частный и венчурный капитал, стремящиеся извлечь выгоду из оживленных настроений на рынке, были слишком счастливы, открывая убыточные компании в публичной сфере.

Между тем, инвесторы, стремящиеся получить хоть какую-то долю участия, были более чем счастливы покупать эти компании, когда они выходят на рынок, платя, кажется, чрезмерные мультипликаторы за компании, теряющие денежные средства и растущие убытки.

Потери на рост

Бывают ситуации, когда имеет смысл приобрести убыточный бизнес. Особенности бухгалтерского учета могут лишить компанию прибыльности, даже если она генерирует положительный денежный поток. В другом сценарии такая компания, как Amazon ( AMZN ), может оставаться убыточной в течение многих лет, пытаясь захватить долю рынка и вкладывать значительные средства для удовлетворения растущего потребительского спроса.