Charter Communications слишком дешев, чтобы его игнорировать?

TCI Fund Management Криса Хона — один из самых успешных хедж-фондов всех времен, с годовой доходностью с момента создания, составляющей почти 20%. Принимая во внимание этот послужной список, мне нравится следить за инвестициями, которые присутствуют в портфеле управляющего фондом, чтобы увидеть, стоит ли следовать за ним.

Одним из главных холдингов в портфеле, который использовался в течение нескольких лет, является Charter Communications ( CHTR ). С долей портфеля в размере 18% в портфеле хедж-фонда на сумму 40 миллиардов долларов, это второй по величине холдинг. Он входит в портфель со второго квартала 2016 года.

Еще в 2016 году это был самый крупный пакет в портфеле с долей в 36%. Сегодня холдинг примерно на 8% меньше по количеству акций, чем в 2016 году (согласно последнему отчету 13F). По мере того, как общий портфель увеличивался в размерах, вес Charter, по отношению к другим позициям снизился.

Выгодное вложение

TCI начала покупать акции по цене около 228 долларов за штуку. Сегодня акции стоят по 642 доллара, что на 182% больше покупной цены, при совокупном годовом темпе роста 18%.

В какой-то момент в начале сентября акция стоила более 800 долларов, что указывает на совокупный годовой темп роста около 23% с момента покупки.

Charter привлек мое внимание, потому что в последнее время акции падают. Как отмечалось выше, цена упала с 800 долларов в начале сентября до 642 долларов.

Используя калькулятор DCF, мои цифры показывают, что справедливая стоимость акции составляет 663 доллара за акцию с учетом ставки дисконтирования 2% и при условии отсутствия роста на неопределенный срок. Использование ставки дисконтирования 4% и допущение окончательного темпа роста в 3% дает справедливую стоимость 735 долларов, а использование конечного темпа роста 5% в год дает справедливую стоимость почти 900 долларов за акцию. Эти цифры предполагают, что акции недооценены по сравнению с дисконтированным анализом денежных потоков на текущих уровнях.

Потенциал роста

Насколько велика вероятность того, что компания сможет поддерживать и увеличивать свои денежные потоки? На мой взгляд, это вполне возможно.

Согласно прибыли компании за третий квартал, группа добавила 185 000 новых клиентов в этом квартале и увеличила скорректированный Ebitda на устойчивые 13,9%, а ежеквартальный свободный денежный поток более чем на 700 миллионов долларов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Вдобавок к этому, по мнению руководства, у компании есть рынок из 20 миллионов дополнительных клиентов, которых можно достичь по всей стране без учета 120 миллионов линий мобильного широкополосного доступа. Он обслуживает только 3,2 миллиона таких клиентов, что дает Charter потенциал на этом огромном рынке.

При этом конкуренция на рынке телекоммуникаций высока, и она становится только больше. Такие конкуренты, как Verizon ( VZ ) и AT&T ( T ), пытаются захватить долю рынка, и у них есть собственные планы роста и расходов. Эти битвы за потребителей могут быть очень капиталоемкими. Однако до этого момента Charter удавалось противостоять конкуренции и не попадать в ловушку капитальных расходов, пожирающих весь денежный поток акционеров.

Рынок, похоже, концентрируется на положении Charter на рынке. Рост клиентов группы замедляется, что говорит о риске потери темпов роста.

Это всего лишь кратковременное воздействие или начало чего-то более постоянного? На данном этапе это сложно сказать. Если рост возобновится, акции явно будут выглядеть недооцененными на текущих уровнях, учитывая их здоровые денежные потоки и возможности для роста в следующие несколько десятилетий.