💥, целая гора флоатеров и новые ВДО — что купить на первичке

Ближайшие пару недель на первичном долговом рынке обещают быть очень жаркими, поэтому давайте сразу перейдем к обзору тех выпусков, что нам будут предлагать.

🚂📱Дисконтники от РЖД и Ростелекома

Оба выпуска в целом выглядят вполне вменяемо с точки зрения YTM. В ликвидных бумагах Ростелекома в целом не найти доходности свыше 14,6%, а дюрации ближе к 3 годам у эмитента тоже нет.

В случае с РЖД ситуация выглядит тоже довольно привлекательно — ближайшая альтернатива, очень похожая на новый выпуск — БО-17 с дюрацией почти в 4 года, купоном в 9,85% и YTM порядка 15,3%.

Поэтому если вам не так важен купонный поток, вы готовы держать деньги в инструменте достаточно долго, а также получать льготу за долгосрочное владение, то обе бумаги выглядят, на наш взгляд, вполне достойное и для долгосрочного удержания подходят хорошо.

Спекулятивно же мы не видим тут большого интереса — инструменты явно не для спекулянтов, поэтому большого спроса в стаканах на них мы бы не ждали.

( Читать дальше )

📱

Сегодня совет директоров ожидаемо рекомендовал дивиденды за 2025 год в 35 руб. на акцию, доходность — около 15%, последний день для покупки бумаг под дивиденды — 8 июля. Вместе с этим эмитент опубликовал отчетность за первый квартал.

🤔Самое интересное в кейсе телеком-оператора — дальнейшие решения по дивидендной политике

Напомним, что текущая итерация дивполитики МТС-а предполагает выплату 35 руб. раз в год. Но она рассчитана лишь на 2024-2026 гг., поэтому пока дивидендное будущее компании не определено.

Давайте кратко пройдемся по первым результатам 2026-го года и попробуем предположить, какие дивиденды могут ждать нас в будущем.

🤷‍♂️ В результатах все как всегда

Это не плохо и не хорошо — МТС в очередной раз не показывает никаких чудес, но и не допускает каких-то явных провалов.

🔴Выручка: 201 млрд руб. (+15%)

🔴Операционная прибыль: 41 млрд руб. (+29%)

🔴OIBDA: 75 млрд руб. (+18%)

🔴Чистая прибыль: 7,2 млрд руб. (+46%)

При этом драйверы роста выручки остаются неизменными — 16,7 млрд руб. прироста дал телеком сегмент, а еще 6,5 млрд руб. — банк. Для чего МТС-у нужна целая плеяда других сегментов вроде медиахолдинга, рекламных технологий и MWS мы пока так и не понимаем, но, быть может, когда-нибудь в будущем компания сможет что-то заработать при IPO этих кусочков своего бизнеса.

( Читать дальше )

Нужно признать — сделанная нами в начале года ставка на процентный риск в акциях банков, ориентированных на розницу, пока работает откровенно слабо.

Да, котировки никуда не растут на фоне общерыночного давления, но и в результатах за первый квартал феерии, мягко скажем, не видно. Давайте кратко взглянем на результаты красного и желтого банков.

🏦 Т-Технологии

Год к году как обычно все замечательно:

⬆️Чистая выручка после резервов: 152 млрд руб. (+22%)

⬆️Операционная чистая прибыль (без учета доли в Яндексе): 46,5 млрд руб. (+40%)

⬆️Рентабельность капитала: 26,7% (+2,2 п.п.)

⬆️Чистая процентная маржа: 10,9% (+0,9% п.п.)

⬆️Стоимость риска: 5,3% (+0,2 п.п.)

Выглядит отлично, но квартал к кварталу данные уже не такие прекрасные: рентабельность капитала снизилась на 6,6 п.п, операционная чистая прибыль — на 14%, а выручка — на 5%.

Да, в результатах банков есть некоторая сезонность, но в условиях снижающихся ставок и уменьшения стоимости фондирования хочется видеть более уверенных результатов квартал к кварталу от ориентированных на розницу банков.

( Читать дальше )

Что ж, 10 рабочих дней прошло — денег эмитент не нашел, поэтому мы увидели вполне закономерный результат — полноценный дефолт по выпуску БО-03.

🤷‍♂️ Статистика продолжает ухудшаться

С начала года мы имеем уже шестой полный дефолт (не считая ЦФА), до этого нас успели покинуть:

🔴Вератек

🔴Нэппи Клаб

🔴СибАвтоТранс

🔴Агродом (который допустил полный дефолт по оферте буквально на днях)

🔴ПЗ Пушкинское (сначала расплатился по своим обязательствам после дефолта, но теперь снова ушел в техдефолт, как минимум по выпуску 001P-02)

В очередной раз отметим, что 2026 год будет очень плохим для ВДО. Мы считаем вполне разумным полный отказ от низкорейтинговых эмитентов уровня ниже BBB в облигационных портфелях.


Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Дефолт

🤷‍♂️

Компания не нашла 26 млн руб. на очередную купонную выплату по выпуску БО-02. Таким образом, мы получили уже 12-й технический дефолт с начала этого года.

Эмитент, пожалуй, одна из главных иллюстраций выражения «раньше продал — меньше потерял» на российском облигационном рынке за последнее время. Давайте просто посмотрим на хронологию событий и котировки выпуска БО-02.

🔴Март-начало апреля: бумаги торгуются около номинала, рынок в целом не видит особых проблем у эмитента

🔴2 апреля: появились сообщения о блокировке счетов ФНС — примерно за неделю котировки уехали на 80% от номинала

🔴8 апреля — эмитент допускает просрочку выплаты по ЦФА Глава-1, котировки почти не реагируют

🔴13 апреля — АКРА присваивает эмитенту рейтинг С на фоне «техдефолта» по ЦФА. Реакции котировок почти нет

🔴28 апреля — рейтинг понижен до D. Стоимость бумаг обваливается до 45-55% от номинала

🔴18-19 мая — не появляется информация по купонной выплате в выпуске БО-02, а затем раскрывается технический дефолт — последние сделки проходили примерно по 25-30% от номинала, сейчас заявок на покупку попросту нет…

( Читать дальше )

😣

Что ж, никакого позитива в данных по инфляционным ожиданиям нет.

❗️Ожидаемая инфляция в мае выросла на 0,1% — до 13%, наблюдаемая — с 14,6 до 15,1%

При этом наблюдаемая и ожидаемая инфляции разошлись в разрезе респондентов со сбережениями и без.

Те, кто имеют сбережения, заметили снижение наблюдаемой инфляции с 13,4 до 13%, респонденты без сбережений отметили рост наблюдаемой инфляции с 15,8 до 16,4%.

В ожидаемой инфляции ситуация обратная — респонденты без сбережений отметили снижение с 14,3 до 14,1%, а со сбережениями — рост с 11,4 до 11,8%.

🤷‍♂️ Снижений ставки на 1 п.п. ждать не приходится

Пока все данные говорят о том, что сильного смягчения ДКП в ближайшее время ждать точно не приходится. О паузе в цикле снижения ставки мы бы пока не говорили, но снижение «ключа» на 50 б.п. в июне выглядит самым мягким сценарием, по которому может пойти ЦБ.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#ЦБ #Инфляция #ДКП

🔥

Ситуация выглядит абсолютно бессмысленно. Во-первых, Распадская — это дочерняя, а не материнская компания российской ПАО «ЕВРАЗ». То есть для её бизнеса и финансовых показателей эта история нейтральна. К тому же речь идёт о прямом размещении акций ЕВРАЗа, а не об IPO. Фактически действующие акционеры просто получили доступ к организованным торгам.

😣Во-вторых, предположения о том, что Распадская теперь наконец-то сможет начать платить дивиденды, выглядят абсурдно

Да, когда-то такая возможность была, а Распадская не платила, потому что у ЕВРАЗа была иностранная регистрация: чисто технически провести выплаты было невозможно.

Сейчас такая возможность появилась, но финансовое положение Распадской сильно ухудшилось. У компании 53 млрд рублей чистого убытка за 2025 год и отрицательный свободный денежный поток.

🙅‍♂️ Поэтому, как нам кажется, сегодняшний взлёт бумаг Распадской не имеет смысла и, вполне вероятно, довольно быстро сойдёт на нет.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

( Читать дальше )

🍏

Дивиденд вышел по верхней границе нашего прогноза в 200-250 рублей, а котировки отреагировали на новость ростом на 2-2,5%.

❗️Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 6 июля

Текущая дивидендная доходность — порядка 10%.

🤷‍♂️ По-прежнему нормальная консервативная идея

Какой-то сверхдоходности в бумагах ритейлера в этом году мы бы не ждали — все-таки, экономическая активность замедляется и уже в первом квартале мы видели снижения LFL-трафика в Пятерочке, что явно не самый хороший сигнал для всего сегмента продуктовой розницы.

Тем не менее, мы полагаем, что за 2026 год совокупный дивиденд может сложится на уровне не ниже 300 руб., что от текущих котировок может дать дивидендную доходность порядка 12% годовых.

Сильного желания сейчас покупать бумаги X5 у нас нет, но если они уже есть в портфеле, то подержать их вполне можно — как минимум до выплаты дивиденда падения котировок мы бы не ждали.

#X5 #Акции #Дивиденды

⛽️

Решение совершенно разумное, учитывая очень напряженную ситуацию с ликвидностью в компании. Ну и, конечно же, это в очередной раз подтверждает, что в компании все далеко не отлично.

🤔 Платить купоны будет полегче?

Это безусловно так, но выплата дивидендов навряд ли радикально бы изменила ситуацию в компании. ЕвроТранс ориентируется на выплату 60-75% от чистой прибыли за год и с итоговой прибылью за 2025 год в 4,8 млрд руб. он уже заплатил 67,58% от этой суммы промежуточными дивидендами.

Даже если довести эту сумму до 75%, то выплата была бы очень небольшой — около 355 млн руб. или около 2,2 руб. на одну акцию с доходностью примерно в 3% на одну акцию.

Ключевая проблема в том, что в ближайшие 30 дней ЕвроТрансу нужно найти свыше 450 млн руб. купонами по биржевым облигациям, а 17-го июня предстоит выплата амортизации тела на 1,25 млрд руб. в выпуске 1Р-03.

А ведь еще есть ЦФА и народные облигации, выплаты по которым, судя по сообщениям пользователей Финуслуг, дошли не всем.

🙅‍♂️ Сюда — ни ногой

( Читать дальше )

📞

На ближайшую неделю не запланировано чрезмерно много первичных размещений. Из того, что мы еще не успели разобрать особенно интересными выглядят новые субфеды — от Ульяновской области и Республики Саха. Давайте посмотрим на них, а также пару других корпоративных бумаг.

🔵 Ульяновская область

Как мы не раз отмечали, буквы рейтинга в субфедах, на наш взгляд, не имеют большого аналитического смысла. Мы полагаем, что федерация по-прежнему полностью готова оказывать финансовую поддержку регионам в случае каких-то серьезных проблем, несмотря на то, что по конституции такой обязанности у РФ перед регионам нет.

Поэтому в случае субфедов все упирается чисто в позиционирование бумаг. И здесь первоначальные ориентиры Ульяновской области выглядят чрезмерно хорошо.

У эмитента есть почти полная альтернатива по дюрации в виде выпуска 34009. Доходность там — 14,6%, поэтому запас для снижения в новой бумаге по-настоящему огромный. Чтобы сравняться с доходностью с уже размещенной бумагой новый выпуск должен разместиться с купоном в 13,7%.

( Читать дальше )