Наверное, это ключевой факт, на котором стоит остановиться в отчете банка за первое полугодие по МСФО, ибо результаты отчетности по международному стандарту вполне неплохо коррелируют с данными по РСБУ, которые уже были опубликованы.

Но если кратко, то цифры по первому полугодию получились следующими:

🔴Чистая прибыль: 16,5 млрд руб. (-33% г/г)

🔴Чистая процентная маржа: 6,4% (-1 п.п. г/г)

🔴Стоимость риска: 1,6% (-0,1 п.п., но по второму кварталу данные намного хуже — 2,8% против 0,4% в первом квартале)

🔴Рентабельность капитала: 15,3% (-8,7 п.п. г/г и опять же плохие данные по второму кварталу — лишь 10,1% против 19,9% в первом)

🔴Достаточность капитала Н1.0: 19,3%

😔 Самое печальное — обновленный прогноз

Прежние 35+ млрд прибыли по году сменились на «около 30». Наши опасения, высказанные после публикации отчетности по РСБУ за первое полугодие, к сожалению, оправдались.

🤕 Соответственно, нужно корректировать и прогноз по дивидендам

Если ранее мы ждали 39 рублей за год с доходностью около 16,5%, то теперь ориентируемся на 33,6 руб., что дает доходность около 13,7% от текущей котировки. Оставшийся дивиденд за второе полугодие, таким образом, может составить порядка 14,5 руб. на акцию (за первое полугодие банк анонсировал выплату в 19,17 руб. на акцию).

( Читать дальше )

Данные откровенно выглядят странно, ибо мы ожидали, что инфляционные ожидания почти не сдвинутся с места, но даже в таком сценарии говорить о том, что ситуация стала лучше, не приходится.

❗️Инфляционные ожидания населения снизились до 13,7% в августе после 14,7% в июле

Да, снижение довольно заметное — сразу на 1 п.п, но итоговую цифру явно нельзя назвать хорошей. Показатель очень высокий — сопоставимый с концом 2024 года и декабрем-январем 2025-2026 г., когда цифры повышал рост НДС-а.

Наблюдаемая инфляция тоже сократилась — с 15,1 до 14,3%, но, как и в случае с ожидаемой инфляцией, история по большей части косметическая.

❗️При этом опрос проводился с 4 по 13 августа

То есть до того, как топливный кризис снова начал накаляться и до сообщений об очередях на заправках, например, в Москве.

🙁Увы, ничего хорошего

Данные, как и по месячной инфляции, довольно плохие и на фоне очередных проблем с топливом ждать улучшений пока не приходится.

#Инфляция #ЦБ

Об эмитенте мы писали еще в декабре и уже на тот момент абсолютно ничего хорошего о нем сказать было нельзя.

❗️Сегодня мы получили закономерные техдефолты по обоим выпускам БО-02 и БО-03

По первому не заплатили примерно 12,5 млн руб., по второму — около 26,2 млн руб. Причина неисполнения обязательства — отсутствие денежных средств в связи с арестом расчетных счетов эмитента в рамках судебного разбирательства.

😃 Эмитент не унывает

С 31 июля 2026 года все счета компании арестованы в рамках судебного разбирательства с одним из контрагентов. В результате мы временно не смогли исполнить обязательства по выплате купонного дохода по биржевым облигациям компании серии БО-02 и БО-03.

ООО «Антерра» ведет активную работу по урегулированию спора. Первое судебное заседание назначено на октябрь 2026 года. В ближайшие 10 дней мы рассчитываем на снятие ареста и восстановление нормальной операционной деятельности.
Держим вас в курсе. Спасибо за доверие и терпение.

А ведь сегодня еще и проходит заседание суда по делу о банкротстве Александра Тертычного — бенефициара компании — по иску, поданному ФНС еще в середине июля.

( Читать дальше )

Августовские данные, конечно, показывают небольшое улучшение ситуации, но экономика развивается, мягко говоря, не взрывными темпами.

🟤Сводный индекс бизнес-климата вырос с -3,5 п. в июле до -2,4 п. в августе

Текущие оценки продолжили снижаться — с -9,7 до -10 п., ожидания наоборот заметно улучшились — с 2,9 до 5,4 п.

Тем не менее, показатели на минимумах со второй половины 2022 года

🟤Спрос и объемы производства не впечатляют

Текущие оценки по объемам производства выросли с -10,1 п. до -9,5 п., оценки спроса наоборот продолжили ухудшаться — с -9,4 до -10,4 п. По ожиданиям мы, как и в случае сводного индекса, увидели достаточно заметное улучшение ситуации

🟤Ожидаемый прирост цен на продукцию продолжают расти

Средний ожидаемый прирост цен на продукцию предприятий на следующие 3 месяца повысился на 0,4 п.п. к июлю — до 6,2%.

🟤Рынок труда улучшается, но не очень сильно

Как отмечает ЦБ, во втором квартале ситуация стала лучше, но «у существенного круга компаний
сохраняется недоукомплектованность
кадрами».

( Читать дальше )

Месячные данные по инфляции от ЦБ выглядят еще хуже того, что нам раскрывал Росстат.

🤷‍♂️ Цифры по июлю получились следующие

⚪SAAR (сезонно скорректированная, в годовых) инфляция: 11,6% (июньскую цифру при этом подняли с 10,5 до 11,4%)

⚪Базовая инфляция в годовых: 7% (без туризма: 7,6%)

⚪Медиана с учетом весов: 6,4%

В общем-то, добавить к выводу ЦБ о том, что «начали проявляться и косвенные эффекты топливного шока – через перенос возросших транспортных издержек он начал транслироваться в цены широкого круга товаров и услуг», по сути, и нечего.

☹️ Данные из рук вон плохие и ждать улучшения пока попросту неоткуда

Тем более, что в октябре нас ждет запланированная индексация коммунальных тарифов, которая даст как минимум +0,5% к общей годовой инфляции.

🙅‍♂️ Понижения ставки в таких условиях точно не будет

Пока все складывается так, что до конца года мы останемся с той же ключевой ставкой, что и сейчас. С учетом инфляции реальная ставка уже ниже нейтральной и дальнейшее смягчение ДКП в таких условиях будет явно избыточным на фоне роста инфляции.

( Читать дальше )

Про перспективы акционеров в этой истории говорить, пожалуй, не стоит. Делимобиль — это исключительно про выживание и возможность платить по бондам, поэтому именно на оценке кредитоспособности компании мы и сфокусируемся.

🤷‍♂️ И здесь, к сожалению, обрадовать инвесторов компании не удалось

Не будем излишне напрягать вас цифрами и пройдемся только по ключевым моментам отчета за первое полугодие

🔥С текущей ликвидностью все как всегда адски плохо

Краткосрочные обязательства (19 млрд руб.) почти в 5 раз превышают оборотные активы компании (4,3 млрд руб.) Ситуацию не вытягивают даже 10 млрд рублей лимита в рамках кредитной линии с Акционером группы и компанией под общим контролем

🪳Деньги есть, но все сжирают проценты

Справедливости ради, это не кейс Уральской Стали и Сегежи — какие-то деньги компания зарабатывает. Средства от операций (FFO) составили порядка 2,9 млрд руб. за полугодие.

Вот только беда в том, что уплаченные проценты оказались свыше 3,1 млрд руб. Да, чистый операционный денежный поток оказался положительным почти на целый миллиард рублей, но это исключительно заслуга оборотки. Без ее изменений ОДП был бы отрицательным.

( Читать дальше )

Про отчетность за первое полугодие сказать особо нечего — несмотря на сообщения о «всплеске потребительского спроса во втором квартале» финансовые результаты крупнейшего ритейлера показывают очень умеренный рост.

🟢Выручка: 2,5 трлн руб. (+10,5%)

🟢EBITDA: 137 млрд руб. (+11,3%)

🟢Чистая прибыль: 34,5 млрд руб. (-28,4%)

🟢Чистый долг/EBITDA: 1,08x

Давайте сфокусируемся на последнем показателе, ведь именно от него зависит объем дивидендов, которые платит X5

Напомним, что, согласно дивидендной политике, X5 платит дивиденды, когда его долговая нагрузка находится в диапазоне 1,2-1,4х по чистый долг/EBITDA.

🙅‍♂️ Сегодняшняя цифра в 1,08х — не показатель

Она не учитывает 60,3 млрд руб., которые компания потратила в июле этого года на выплату последнего дивиденда. С учетом этой цифры чистый долг возрастает с 310,7 млрд руб. до 371 млрд руб., а чистый долг/EBITDA — до 1,25х.

🤷‍♂️ Запаса для будущего дивиденда не много

Допустим, что X5 получит 300 млрд EBITDA за полный 2026 год. В таком случае, при условии сохранения чистого долга на сегодняшнем уровне порядка 370 млрд руб. и упора в «отсечку» в 1,4х ЧД/EBITDA, компания сможет потратить на дивиденд около 50 млрд руб.

( Читать дальше )

Сегодня ПВО Волста раскрыло технический дефолт ООО «ПКФ». Компания не выплатила в срок шестой купон по выпуску 1Р1 в объеме 6,5 млн рублей.

🙄 Совершенно предсказуемый дефолт

Еще до выхода на публичный рынок мы получили отчет от АКРА. На ЦРКИ можно даже не заходить, ограничившись беглым чтением рейтингового релиза от агентства. Там можно найти следующие выдержки

🟤На результаты Компании в четвертом квартале 2024 года и 2025 году повлиял пожар, произошедший в сентябре прошлого года в соседнем здании на территории технопарка, где располагается производство ПКФ. Пожар затронул административную часть помещений ПКФ, что привело к отвлечению средств Компании на ликвидацию последствий, что, в свою очередь, обусловило снижение оборотного капитала и недозагруженность производственных мощностей

🟤В 2024 году отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей составило 4,3х (против 3,4х в 2023-м), а с учетом планируемого размещения выпуска облигаций вероятен дальнейший рост долговой нагрузки выше уровня 5,0x.

( Читать дальше )

Роста последних нескольких недель уже не видно. Что с рынком происходит сейчас?

🔽Объём торгов продолжает снижаться

Во второй половине июля ежедневный объём торгов уверенно превышал 100 млрд рублей, а сейчас третий день подряд он не может подняться выше 80 млрд рублей.

🔪 Спрос сегментируется

Сегодня утром наверх выносили бумаги ВТБ. Плюс кто-то продолжает упорно покупать чёрную металлургию: НЛМК (+1,7%), ММК (+1,7%), Северсталь (+3%). Ну и, конечно же, растет всякий неликвид вроде Инарктики, ТМК и НКХП.

🔴Рынок замыкается сам на себе

Если раньше условные акции нефтегазовых компаний довольно быстро реагировали на движение цен на нефть, то сейчас их чувствительность снизилась. А тот же РУСАЛ не растет, несмотря на рост цен на алюминий и девальвацию рубля.

🤔Из-за чего сложилась такая ситуация?

Из всего этого можно сделать вывод, что все желающие уже на рынке, а дивиденды ВТБ и Сбера отыграны. Все или почти все, кто хотел купить акции, уже это сделали. Это видно не только по сократившимся объёмам торгов, но и по низкой волатильности индекса во время основной сессии.

( Читать дальше )

Отчетность за первое полугодие, на наш взгляд, вышла абсолютно нейтральной. Феерия с ROE 30+% и ростом всех возможных показателей на 50 процентов к любому периоду прошлого года закономерно осталась в прошлом — банк попросту упирается в максимальное количество клиентов в нашей стране, это более чем логично. Но мы полагаем, что это не делает инвестиционный кейс Т-Технологий плохим.

Как обычно — давайте начнем с цифр за полугодие в сравнении с аналогичным периодом прошлого года

🟡Чистый процентный доход: 302 млрд руб. (+31%)

🟡Чистый комиссионный доход: 89 млрд руб. (+18%)

🟡Чистая процентная маржа: 11,2% (+1 п.п.)

🟡Стоимость риска: 5% (-0,9 п.п.)

🟡Отношение затрат к доходам: 47,4% (+0,5 п.п.)

🟡Рентабельность капитала: 27,4% (+0,9 п.п.)

🟡Операционная чистая прибыль: 98,6 млрд руб. (+32%)

🟡Коэффициент достаточности общего капитала: 12,9% (- 1,1 п.п.)

Прогноз на 2026 год подтвержден — компания планирует нарастить операционную чистую прибыль (т.е. прибыль без учета инвестиций в Яндекс) на 20+%. С дивидендами и байбеком все стабильно. За 2 квартал дивиденд составит 4,7 рубля, байбек в объеме до 10% free float продолжается.

( Читать дальше )