Новые дисконтные облигации от РЖД и Ростелекома

💥, целая гора флоатеров и новые ВДО — что купить на первичке

Ближайшие пару недель на первичном долговом рынке обещают быть очень жаркими, поэтому давайте сразу перейдем к обзору тех выпусков, что нам будут предлагать.

🚂📱Дисконтники от РЖД и Ростелекома

Оба выпуска в целом выглядят вполне вменяемо с точки зрения YTM. В ликвидных бумагах Ростелекома в целом не найти доходности свыше 14,6%, а дюрации ближе к 3 годам у эмитента тоже нет.

В случае с РЖД ситуация выглядит тоже довольно привлекательно — ближайшая альтернатива, очень похожая на новый выпуск — БО-17 с дюрацией почти в 4 года, купоном в 9,85% и YTM порядка 15,3%.

Поэтому если вам не так важен купонный поток, вы готовы держать деньги в инструменте достаточно долго, а также получать льготу за долгосрочное владение, то обе бумаги выглядят, на наш взгляд, вполне достойное и для долгосрочного удержания подходят хорошо.

Спекулятивно же мы не видим тут большого интереса — инструменты явно не для спекулянтов, поэтому большого спроса в стаканах на них мы бы не ждали.

⛰Гора флоатеров

Активизация эмитентов в сегменте бумаг с плавающим купоном выглядит вполне логичной в условиях снижающейся ключевой ставки, поэтому подобных выпусков мы в ближайшее время можем увидеть еще очень много, особенно у качественных эмитентов инвестгрейда, где стабильно высок спрос институциональных инвесторов.

Из предложений на данный момент АЛРОСА и МТС не выглядят интересными — стартовые ориентиры абсолютно типичны для этих эмитентов, да и сами бумаги довольно длинные, поэтому особого интереса мы в них не видим.

Аналогично ничего позитивного не можем сказать и про ТМХ — премия в 2,1% для эмитента с рейтингом АА- выглядит откровенно низкой и, вероятно, выпуск делается под какого-то конкретного покупателя, ибо мы сомневаемся, что эмитент сможет найти 20 млрд руб. органического спроса с такой премией к ключу.

Можно было бы подумать, что флоатер Инарктики выглядит интересно, учитывая довольно высокий рейтинг и хорошую премию к КС, но и тут сравнение с рынком говорит о том, что апсайда практически нет.

У эмитента уже есть выпуск 002Р-03 с премией к КС в 3,4% и погашением в марте 2028 года. Он торгуется совсем чуть-чуть выше номинала, поэтому и в новой бумаге потенциал к росту очень сильно ограничен.

В общем, пока эмитенты не хотят давать заметных апсайдов ко вторичке во флоатерах и в новых предложениях нет никаких идей.

🧯ИСП

Предельно противоречивая ВДОшная история. Считать долговые метрики большого смысла нет, ибо в компании около нулевой долг и почти нулевые процентные платежи. По году операционный денежный поток был в уверенном плюсе, а свободный денежный поток был едва положительным. В будущем он ожидается в отрицательной зоне на фоне масштабной инвестпрограммы.

То есть в целом эмитент, занимающийся разработкой и продажей систем пожаротушения выглядит довольно вменяемо, хотя и с негативом в виде прогнозного отрицательного FCF. Но мы видим два ключевых негативных момента в этой истории.

Во-первых, возникает традиционный вопрос — почему бизнесу с OCF свыше 250 млн руб. по году и почти полным отсутствием долга приходится занимать в бондах по ставке КС + 8,5%? Мы слабо верим, что в текущих условиях банковский кредит обошелся бы дороже КС + 5-6%.

Во-вторых, тревогу вызывает бенефициар компании, Сергей Лекторович, который в первой половине 2010-х годов проходил по уголовному делу из-за ДТП со смертельным исходом, где он скрылся с места происшествия, впоследствии проведя в заключении около 18 месяцев. На наш взгляд, такой кусок биографии бенефициара — вполне реальный риск для текущего бизнеса. Особенно если учесть, что компания за 2025 год выплатила 135 млн руб. дивидендов.

В общем, за этой историей мы бы понаблюдали со стороны, несмотря на высокий купон и почти полное отсутствие долга.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения