Прежде всего подкаст ! А те кто любят почитать, го : 


Предприниматель видит заголовок «ставка снижена до 14%» и делает естественный вывод: рефинансирование, инвестиционный кредит, оборотные деньги теперь должны стать дешевле.

Но ставка на табло и цена длинного кредита — разные вещи.

В июне банковский сектор получил 374 млрд рублей чистой прибыли. Одновременно его совокупный финансовый результат составил только 234 млрд. Разница — 140 млрд рублей отрицательной переоценки долговых бумаг, которая прошла напрямую через капитал.

Это не значит, что банки «потеряли 140 млрд прибыли» и не означает банковский кризис. Прибыль осталась прибылью. Но для способности держать риск, покупать облигации и выдавать длинный кредит важна не только строка прибыли. Важен капитал, который остаётся после всех переоценок.

Ключевая ставка меняет цену денег на заседании. Цена длинного кредита проходит через будущую траекторию ставки, стоимость пассивов и капитал банка.

Пока в инвестиционной ленте спорят, что покупать на отскоке после снижения ставки, бюджет считает не «перспективные идеи», а рубли с одного барреля нефти. В апреле 2026 рублевая цена Urals была 7 297 рублей. В июне — 4 671. Минус 36% за два месяца при почти неизменном долларе.

На первый взгляд это просто падение нефти. Но бюджет-2026 заложен из 5 440 рублей за баррель: при Urals по $60 ему нужен курс около 90,7 рубля за доллар, чтобы получить ту же рублевую выручку. Поэтому дешевый рублевый баррель — это одновременно вопрос бюджета, курса и цены экспортных акций.

Это продолжение разбора от 28 июля про юань и рекордные обороты. Там был вопрос, что держит рубль. Здесь ответ с другой стороны: что рубль должен бюджету.

Откуда цифра 5 440

Бюджет-2026 верстался из двух допущений: средняя цена Urals 59 долларов за баррель и курс 92,2 рубля за доллар. Перемножаем и получаем 5 440 рублей за баррель. Это уровень, при котором нефтегазовые доходы выходят на план.

Расчет фактического рублевого барреля по месяцам: официальная цена Urals от Минэкономразвития (та самая, по которой считается НДПИ) умножается на средний курс доллара за тот же месяц. Расхождение с расчетом Рейтер — 0,1%.

Сбер на прошлой неделе дал цифру, которую растащили по заголовкам: за 2026 год из банковской системы уйдёт в наличные примерно 3,8 трлн рублей, а на 27 июля отток уже превысил 580 млрд. Финансовый директор банка Тарас Скворцов сказал это в эфире РБК-ТВ 29 июля.

Дальше почти никто не задал следующий вопрос. 3,8 трлн — это прирост за год. А сколько всего уже лежит вне банков?

19,79 трлн рублей, и доля растёт впервые с 2022 года

Наличные в обращении вне банковской системы на 1 июля 2026 года — 19 793,9 млрд рублей (ЦБ, «Денежные агрегаты», публикация от 20 июля). За двенадцать месяцев прирост 3,09 трлн, или 18,5%.

Гораздо важнее не абсолютная цифра, а доля. Наличные занимают 14,7% денежной массы против 14,0% в конце 2025 года. Это первый разворот тренда с 2022 года: до этого доля падала пять лет подряд, с 19,9% в январе 2022 года. Страна пять лет уходила от кэша и в 2026 году развернулась обратно.

Прогноз Сбера в этой рамке выглядит иначе. 3,8 трлн — это не запас, это годовая добавка поверх почти двадцати триллионов, которые уже вне системы.

Увидели сегодня 0,04% за неделю — и рука уже тянется объявить, что инфляция сдалась?

После трёх прошлых сред я бы пока не торопился.

Росстат за 21-27 июля дал +0,04%. Это действительно первая тихая неделя после двух +0,17%. Но бензин снова прибавил 0,6%.

0,04% — хороший заголовок. Но пока не перелом: спокойствие индекса снова пришло вместе с сезонными овощами, а топливо не остановилось.

8 июля мы начали с топлива: оно могло стать источником второго круга инфляции.

15 июля овощи сделали общий индекс мягче, но не сняли вопрос ни по топливу, ни по ширине роста цен.

22 июля две одинаковые недели по 0,17% не дали аргумента за быстрое смягчение.

Сегодняшние 0,04% — первая цифра, которая эту логику действительно проверяет. Она ослабляет тревогу. Но состав роста пока не позволяет её отменить.

Плодоовощная продукция за неделю подешевела в среднем на 0,8%: помидоры -3,6%, капуста -2,3%, картофель -2,0%.

Это нормальная июльская сезонность. И она уже учтена в официальном ИПЦ с весами всей потребительской корзины.

Сбер сегодня отчитался по МСФО за полугодие, Яндекс показал рост выручки и выход e-commerce в прибыль. Консенсус по обеим бумагам был высоким, и обе компании его в целом отработали.

Индекс при этом стоит у 2190 и минусует.

Это не аномалия и не заговор. Прибыль есть, но она дисконтируется по ставке, которая четыре года была двузначной. Рубль на минимумах ко всем основным валютам, 24 июля ЦБ поднял прогноз средней ключевой ставки на 2027 год до 10,5–12,5% вместо прежних 8–10%. Хорошие отчёты в такой конфигурации не двигают цену — их съедает знаменатель.

Вчера я писал, почему отскок на 10,58% — это ещё не разворот: перед ним рынок упал на 31,81% и остался на 24,59% ниже мартовских уровней. В комментариях мне задали вопрос, который сейчас стоит у половины частных инвесторов в стране:

«Слушайте, а в России вообще выгодно быть инвестором? Может, бросить это всё и просто отнести деньги в банк?»

Я решил не спорить, а посчитать. Честно, до последней декады, включая тот вариант ответа, который мне самому невыгоден.

За месяц индекс МосБиржи в рублях потерял 1,79%. Тот же индекс, посчитанный в юанях, потерял 5,02%.

Разрыв в 3,2 процентного пункта не имеет отношения к акциям. Это цена того, что произошло с рублём, пока лента обсуждала рекордные обороты валютного рынка.

Можно правильно оценить рынок акций и всё равно недосчитаться результата, если не смотреть, в какой валюте вы его меряете.

Рекорд, который надо читать внимательно

По итогам июня объём биржевых торгов юанем составил 2,75 трлн рублей — почти на 75% больше, чем годом ранее, при среднедневном обороте 131 млрд рублей.

Здесь важна точность формулировки. Это рекорд для июня, а не абсолютный рекорд: в марте 2026 года объём торгов юанем превышал 3 трлн рублей. Заголовок «рекордный оборот» технически верен, но описывает не то, что многие в нём читают.

И второе, более существенное. Большой оборот не равен вере рынка в направление курса. Основная часть объёма — это работа расчётов: импортёр оплачивает контракт, экспортёр конвертирует выручку, банк закрывает позицию, кто-то ролловерит юаневую ликвидность. Оборот измеряет нагрузку на валютный рынок, а не его убеждения.

24 июля Банк России снизил ключевую ставку до 14,00% — десятый раз подряд. За последние три месяца ставка опустилась с 14,50% до 14,00%. Казалось бы, для длинных ОФЗ это почти идеальный сценарий.

Но с 24 апреля по 24 июля доходность 30-летней точки выросла с 14,41% до 16,08% — сразу на 167 базисных пунктов. При расчётной модифицированной дюрации 6,15 это означает около -10% по цене тела до учёта купона и выпуклости.

Самое неочевидное обнаружилось дальше. При неизменной форме кривой расчётный годовой результат пятилетнего долга — 16,02%, тридцатилетнего — 16,11%. За дополнительные 25 лет срока и почти двукратную чувствительность цены рынок доплачивает всего 9 базисных пунктов.

Сейчас максимальная доходность находится не там же, где максимальная эффективность. После пяти лет рынок почти перестаёт платить за срок, но продолжает полностью брать с инвестора риск за него.

На позиции в 1 млн рублей разница между 10-летней и 2-летней точками даёт около 13 100 рублей дополнительной доходности за год. Рост доходности длинной бумаги всего на 19-26 б.п. способен дать сопоставимую отрицательную переоценку. Годовая премия за срок может исчезнуть после одного обычного движения рынка.

24 июля российский рынок получил почти идеальный заголовок: Банк России снизил ключевую ставку до 14%, а индекс МосБиржи закончил неделю ростом на 10,58%.

Сразу скажу будет лонгрид, так что АУДИО-подкаст есть тут, если вы любите послушать ! 

Если у вас есть акции или длинные ОФЗ, вывод напрашивается сам: худшее позади, цикл снижения ставки продолжился, можно догонять рынок.

Я бы с этим выводом не спешил.

За красивым заголовком спрятано решение с противоположным среднесрочным смыслом. ЦБ убрал 25 базисных пунктов из ставки сегодня, но прибавил 250 базисных пунктов ко всему прогнозному диапазону средней ставки на 2027 год: вместо 8-10% теперь 10,5-12,5%.

Именно это противоречие определит российский рынок сильнее, чем пятничная зеленая свеча.

Рынок купил снижение текущей ставки. ЦБ одновременно поднял цену будущего.

По официальным данным MOEX индекс МосБиржи начал неделю около 1 900 пунктов, опускался до 1 898,51, а закончил основную сессию 24 июля на 2 165,54. Недельный оборот составил почти 500 млрд рублей.

Через несколько минут ОФЗ 26248 уже прибавляет почти 2%. Кажется, сценарий отработал идеально.

Но к концу первых 30 минут бумага удерживала только 0,78% роста. Около 61% первоначального рывка рынок успел отдать.

Для меня это и есть главный результат первых минут: ЦБ снизил текущую ставку, но одновременно поднял цену ошибки на длинном горизонте. Поэтому рынок купил само решение, а затем начал перечитывать новый прогноз.

Один шаг ставки двигает рынок на минуты. Прогноз её траектории двигает длинные облигации на годы.

Что именно решил Банк России

Ставка снижена на 25 б.п., с 14,25% до 14,00%. Для консенсуса аналитиков сюрприз составил −25 б.п.: 26 из 30 участников опроса РБК ждали паузу.

Но формальное снижение оказалось только первой строкой решения. В июльском прогнозе Банк России заметно повысил и инфляцию, и будущую стоимость денег.

Вчера я смотрел на решение ЦБ с двух сторон.

Сначала через кривую ОФЗ: что рынок уже заложил в длинные бумаги и почему одного снижения ставки может оказаться недостаточно.

Потом через Polymarket: на какой исход люди поставили реальные деньги и как быстро менялась цена ожиданий.

Но есть следующий слой. Он обычно становится заметен уже после решения.

Можно правильно угадать ставку ЦБ и всё равно обнаружить, что портфель собран из пяти версий одной и той же рыночной ставки.

Открываешь брокерское приложение. Там пять БПИФов на российские акции.

Разные тикеры. Разные управляющие компании. Разные описания на витрине.

Выглядит как диверсификация.

Но если все пять фондов в основном повторяют один рынок, количество строк в приложении выросло, а количество независимых идей почти не изменилось.

Мы решили проверить масштаб этой проблемы не на отдельных примерах, а на всем доступном массиве.

Взяли 104 активных БПИФа на Московской бирже, собрали 76 366 дневных цен и рассчитали 4 851 попарную корреляцию.