Для тех, кто не хочет читать длинные лонгриды, а предпочитает слушать качественную аналитику в дороге — мы подробно разобрали эту механику, разложили валютные потоки налогового периода и просчитали четыре макроэкономических сценария в свежем выпуске нашего подкаста.
🎧 Слушать 10-й выпуск подкаста тут
В рыночном инфополе сейчас доминирует довольно линейный консенсус: третья подряд неделя дефляции (минус 0.02% по Росстату), снижение годовых инфляционных ожиданий населения с 14.7% до 13.7% и ключевая ставка на уровне 14.0% должны автоматически запускать классический easing trade. Логика простая: покупай гособлигации, забирай дюрацию, а следом пойдет переоценка акций через снижение дисконтирующих ставок.
Но на практике индекс Мосбиржи после панического обвала 14 августа на 4.29% всю неделю топтался на месте и закрылся на отметке 2134.97 пункта.

А рынок облигаций вместо ралли показал то, что в теории называют поломкой трансмиссионного механизма.
Давайте разберем, почему короткие сигналы дезинфляции больше не транслируются в снижение стоимости долгосрочного капитала, и посмотрим на систему через призму балансов и потоков.

( Читать дальше )

В воскресенье я писал, что четверг будет про деньги внутри банковской системы.

КОМУ ЛЕНЬ ЧИТАТЬ КОРОТКО ТУТ 

Во вторник мы смотрели, сколько реально стоит короткий рубль. RUSFAR показал простую вещь: ключевая ставка уже 14%, но деньги от этого автоматически дешёвыми не стали.

Вчера разбирали внешний фон и почему американская инфляция издержек в итоге может доехать даже до наших ОФЗ.

Сегодня наконец можно открыть ещё одну часть этой конструкции.

А деньги внутри российской экономики вообще начали разгоняться после снижения ставки или нет?

ЦБ опубликовал июльские денежные агрегаты.

И там есть цифра, на которой я сам сначала остановился:

требования банковской системы к организациям за один июль выросли на 2,6 трлн ₽.

В июне было всего +0,3 трлн.

Разница почти в девять раз.

Если читать только эту строку, хочется написать заголовок: «Корпоративный кредит проснулся».

Но я бы такой заголовок пока не ставил.

Сначала простыми словами, что мы вообще смотрим

Когда банк выдаёт компании кредит, деньги не появляются из грузовика ЦБ с наличностью.

( Читать дальше )

В понедельник я разбирал цену коротких рублей. Сегодня очередь внешнего фона: вчера BLS дал импортные цены за июль, ФРС - промышленное производство. Обе цифры выглядят скучно ровно до того момента, пока не открыть начинку.

Импорт в США подешевел на 0,4% за месяц. Топливо провалилось на 7,2%, оставаясь на 25,2% дороже, чем год назад. Всё остальное подорожало: +0,4% за месяц и +4,5% за год, максимум с июня 2022.

Начинка отчёта расходится с его заголовком

Компонент импортных цен США, июль 2026	м/м	г/г
Все товары	-0,4%	+5,9%
Топливо	-7,2%	+25,2%
Без топлива	+0,4%	+4,5%
Импорт из Китая	+0,8%	-
Авиафрахт	-2,2%	+23,4%

Строка про Китай тут главная. Плюс 0,8% за месяц — крупнейший рост с 2008 года. Китайский экспортёр перестал отдавать товар со скидкой, и это первый раз за полтора десятилетия, когда дефляционный экспорт из Азии закончился.

Промышленная статистика ФРС говорит то же самое другим языком.

Индустрия США, июль 2026	м/м	г/г
Промышленное производство	+0,2%	-
Обработка	+0,2%	-
Business equipment	+0,8%	+6,6%
Consumer goods	-0,4%	-1,8%
Загрузка мощностей	76,3%	на 3,1 п.п. ниже средней

( Читать дальше )

В воскресенье я обещал разобрать в понедельник цену коротких денег. Понедельник ушёл на рубль: доллар и юань двигались так, что тема не могла подождать. Разбираю сейчас, утром вторника, по данным торгов 17 августа.

Ответ короткий. Занять рубли на ночь пока дешевле, чем у ЦБ. Занять на квартал — уже дороже. Кривая денежного рынка перестала быть плоской, и дело тут в срочности.

Кривая выстроилась лесенкой вверх

RUSFAR — ставка обеспеченных денег на бирже. Вот как она выглядела вечером 17 августа.

Срок	Ставка	Отклонение от ключевой
Овернайт	13,85%	-15 б.п.
1 неделя	13,89%	-11 б.п.
2 недели	13,87%	-13 б.п.
1 месяц	13,93%	-7 б.п.
3 месяца	14,02%	+2 б.п.

Ключевая стоит на 14,00% с 24 июля. Наклон от ночи к кварталу — 17 базисных пунктов. Длинный конец ушёл выше стоимости денег у регулятора.

Неделей раньше то же самое читалось в RUONIA. Спред к ключевой сжался с 43 базисных пунктов 6 августа до 2 базисных пунктов 13 августа. Контрольная ставка MIACR overnight подтвердила движение: 13,52% против 13,90%.

( Читать дальше )

В феврале 2026 года Минфин продавал валюту на 11,9 млрд рублей в день. В августе покупает на 6,5 млрд. Закон один и тот же, знак противоположный, и именно здесь начинается ответ на вопрос, почему доллар 15 августа стоил 84,54 рубля против 72,45 шестнадцатого июня.

Сначала соглашусь с тем, что чувствует любой держатель рублёвого счёта. За два месяца рубль потерял 16,7% к доллару, 16,4% к евро и 16,6% к юаню. Три почти одинаковые цифры закрывают версию про сильный доллар: когда валюта слабеет ко всему сразу примерно одинаково, история внутренняя.

Разворот потока: 18,4 млрд рублей в день

Бюджетное правило устроено просто: нефтегазовые доходы выше базовых — излишек уходит в резервы через покупку валюты, ниже — Минфин валюту продаёт и поддерживает курс. Зимой механизм работал в пользу рубля, летом развернулся.

Величина разворота — 18,4 млрд рублей в день. В долларах по курсу 84,54 это 76,9 млн ежедневного спроса, за август накоплено 136,17 млрд рублей, или 1,61 млрд долларов.

Сама по себе цифра ничего не доказывает. Всё решает то, с чем её сравнивать.

( Читать дальше )

Подкаст тут: t.me/sinapps_tech/150

В пятницу индекс Мосбиржи закрылся на 2136,35 пункта, минус 4,29% за сессию и минус 8,07% от вторничного максимума. Неделю назад я разбирал рекордный дефицит ликвидности банковского сектора и утверждал, что сам по себе он безобиден: банки должны ЦБ рекордную сумму, а рубли овернайт при этом дешевеют. За эту неделю сломалась ровно та деталь, на которой держался тот вывод.

Уровень дефицита почти не изменился, цена денег ушла вверх

RUONIA, ставка реальных сделок между банками, прошла путь от 13,57% 10 августа до 13,98% 13 августа. Ключевая всё это время 14,00%. Запас в 43 базисных пункта под ключевой сжался до двух.

Сам дефицит вырос на 243 млрд рублей, с 2464,2 млрд 7 августа до 2707,6 млрд 13-го. Заголовочная цифра сдвинулась на 10%, цена под ней — на 41 базисный пункт за три дня.

Дата	Дефицит ликвидности, млрд ₽	RUONIA, %	Спред к ключевой, бп
05.08	2337,6	13,68	−32
06.08	2514,3	13,57	−43
07.08	2464,2	13,71	−29
10.08	2523,8	13,57	−43
11.08	2511,7	13,59	−41
12.08	2571,1	13,87	−13
13.08	2707,6	13,98	−2

( Читать дальше )

Иногда рынок быстрее аналитика показывает, что тот смотрел не на ту цифру. Всю неделю тут спорили про ключевые 14%: если ЦБ уже начал снижать ставку, когда пойдут акции и длинные ОФЗ?

Четверг и пятница нам ответили неприятно. 12 августа IMOEX закрылся на 2 301 пункте. К закрытию 14 августа — около 2 137. Минус 7,15% за две сессии. Официальный курс доллара ЦБ вырос с 82,37 ₽ на 12 августа до 84,54 ₽ на 15 августа, то есть на 2,64%.

При этом неделя не была наполнена только плохими новостями. Росстат дважды показал недельную дефляцию. Во вторник я подробно разбирал, почему этот факт ещё не даёт индульгенцию длинным ОФЗ. ЦБ держит ключевую ставку на 14%. Вышедшая сегодня оценка платёжного баланса за июнь показывает профицит текущего счёта $5,9 млрд, а за первое полугодие — $34,1 млрд против $20,4 млрд годом ранее.

Если собрать эти цифры механически, получается бычья картинка: инфляция остывает, ставка уже ниже, валюта в страну приходит. Но рынок в эти два дня продавал именно эту картинку.

( Читать дальше )

 



Слушайте, что-то пригорело сегодня. Решил вот тоже написать на болезненную здесь, на форуме, тему… Я уже несколько дней читаю эту «охоту» на ИИ-посты и не понимаю одного.

Если текст тупой, зачем вообще доказывать, что его написала нейросеть? Напишите, где автор несет чушь. Где у него не сходится логика. Где он выдумал цифру. Где сделал вывод, который из этих цифр вообще не следует.

А если весь комментарий — «видно ИИ», то что вы сказали по теме? Ничего.

Да, нейросетевого мусора стало очень много. Одна и та же интонация, одинаковые заголовки, пять пунктов, бодрый вывод. У автора нет мысли, зато текст уже готов. Меня от этого самого тошнит.

Но давайте не будем делать вид, что раньше каждый пост был написан Львом Толстым и наполнен глубочайшим знанием рынка. Люди писали банальности, путали показатели и пересказывали новости задолго до ChatGPT. Теперь они просто делают это быстрее.

Меня эта тема задевает не потому, что я хочу защитить нейросеть. Мне вообще все равно, обидится она или нет. Меня бесит другое: ярлык «это ИИ» стал способом вообще не разговаривать по существу.

( Читать дальше )

После сегодняшнего довольно бурно обсуждаемого разбора длинных ОФЗ логичный вопрос звучит так: если картофель и бензин дешевеют ))) и якобы вторая неделя дефляции, почему бы не признать, что премия за будущую инфляцию в длинном конце уже лишняя?

Короткий ответ: вторая неделя пока не даёт для этого основания. Не потому, что в ней нет хороших цифр, а потому, что хорошие цифры сосредоточены в нескольких очень сезонных или локальных блоках, а остальная наблюдаемая корзина не показывает такого же разворота.

Это не ещё один текст «покупать или не покупать конкретный выпуск». Он про условие, при котором длинные ОФЗ смогут переоцениваться устойчиво, а не только на новостном импульсе.

Что в свежей недельной выборке ( час назад опубликовали ) 

Росстат опубликовал оценку ИПЦ за 4-10 августа. Сам официальный недельный ИПЦ — взвешенный показатель. Ниже я не пересчитываю его из товарных строк, а смотрю на структуру опубликованного движения цен.

Наблюдение	28 июля — 3 авгус

( Читать дальше )

Вчера я писал, почему экспортёр не становится валютной защитой только потому, что зарабатывает в долларах. Но обычно вклад заканчивается не потому, что человеку срочно нужен доллар. Он открывает приложение банка, видит новую ставку, затем открывает брокера и видит 15,63% по длинной ОФЗ. Кажется, что второй вариант просто щедрее.

Я бы так его не читал. Обзор рисков Банка России, опубликованный 10 августа, даёт неприятную проверку этой интуиции: за последние 12 месяцев рублёвые депозиты дали 18,2% полной доходности, рублёвые инструменты денежного рынка — 16,3%, ОФЗ — 7,8%.

Это не рейтинг вкладов против конкретного выпуска ОФЗ. Депозитная строка — категория, а ОФЗ в расчёте ЦБ представлены индексом RGBITR с дюрацией больше года. Но именно поэтому сравнение полезно: оно показывает разницу между цифрой доходности на экране и тем, что реально осталось у держателя через год.

15,63% — это доходность к погашению при цене сегодня. Это не обещание, что через год в выписке будет плюс 15,63%.

( Читать дальше )