Недавно Норникель появился в обновлённой подборке ТОП-10 акций, которые ВТБ рекомендует своим клиентам. Сам по себе факт попадания бумаги в подобный список ещё ничего не гарантирует, но это достаточный повод посмотреть на компанию внимательнее. Тем более что по операционной деятельности данные уже есть полностью за 2025 год, а по финансам — за первую половину года.

Норникель сейчас — показательный пример того, как сильный по природе бизнес может давать слабый инвестиционный результат. И причина здесь не в ошибках менеджмента и не в разовых сбоях, а в текущей фазе развития компании и в устройстве её экономики.

База бизнеса.
Норникель остаётся уникальным активом для российского рынка. Это мировой лидер по палладию и один из крупнейших производителей никеля, платины и меди. Ресурсная база длинная, активы высокого качества, технологическая экспертиза формировалась десятилетиями. Такой набор металлов в одном портфеле — редкость даже по мировым меркам.

При этом структура товарной корзины сейчас не работает синхронно.

НоваБев — один из самых показательных кейсов на российском потребительском рынке последних лет. Компания заметно усилила операционную часть бизнеса, но одновременно усложнила финансовую конструкцию. Именно это противоречие сегодня и определяет оценку акций.

🏭База бизнеса

НоваБев — вертикально интегрированный алкогольный холдинг, объединяющий производство, дистрибуцию и собственную розничную сеть «ВинЛаб».
По состоянию на конец 9 месяцев 2025 года сеть насчитывает более 2 160 магазинов. В структуре группы — 12 логистических центров, собственные виноградники площадью 355 га и винодельня.

Ключевая особенность модели — полный контроль канала продаж. Это снижает зависимость от внешней полки и посредников, но делает бизнес капиталоёмким и чувствительным к росту издержек. Здесь нет «лёгкой» экономики — масштаб требует постоянных инвестиций.

📊Операционная динамика (LTM)

По масштабу бизнес действительно прибавил:

• Выручка: 147,6 млрд ₽ против 135,5 млрд ₽ годом ранее (+9%)

Вкратце — итоги января 2026.

Месяц закрылся с результатом +2,89%. Основной вклад обеспечили купоны по облигациям, а также Полюс и GOLD ETF — предсказуемые источники дохода в текущей конфигурации портфеля.

Я ставлю перед собой конкретную прикладную задачу: в феврале выровнять ежемесячные купонные денежные потоки по облигационной части портфеля, чтобы купоны приходили регулярно и сразу шли в реинвест. Это не косметика и не «удобство учёта». Именно регулярность выплат позволяет постоянно возвращать деньги в работу и на длинном горизонте получать эффект сложного процента, а не держать кэш в ожидании редких крупных купонов. Ближайшая задача – выровнять купонный поток до 5 тыс. в месяц.

Если смотреть на текущую картину выплат по портфелю, возникает ещё одно жёсткое ограничение. Есть явные провалы по месяцам 3, 6, 9 и 12. Значит, именно в эти точки календаря денежный поток необходимо усиливать. Это уже не вопрос вкуса или «средней доходности», а чисто инженерная задача распределения купонов во времени.

Человеческое поведение непредсказуемо.
Именно поэтому к тем, кто утверждает, что знает будущее, стоит относиться особенно осторожно.

Возникает простой вопрос:
почему мы продолжаем слушать экономические прогнозы, если очевидно, что их авторы знают о будущем не больше, чем любой из нас?

Ответ тоже довольно простой.
Желание заглянуть вперёд — одно из самых сильных человеческих стремлений.
Если бы сегодня можно было узнать завтрашние цены акций, вопрос денег перестал бы существовать.
Именно поэтому мы снова и снова надеемся, что кто-то выйдет и объявит точный прогноз.

Факт в том, что никто не имеет даже приблизительно надёжного представления о том, что произойдёт завтра, на следующей неделе или в следующем году.
Если вы хотите зарабатывать на рынке, от привычки слушать прогнозы придётся отказаться.

Иногда прогнозы сбываются. И именно это делает их опасными.

Десятки ошибочных предсказаний забываются. Один удачный выстрел превращается в «экспертизу». Так и формируется вера в финансовых оракулов.

Северсталь остаётся одной из самых устойчивых металлургических компаний на российском рынке, если смотреть на структуру бизнеса и баланс. Но инвестиционное решение по акции сейчас определяется не устойчивостью, а денежным потоком и рыночной динамикой. И именно здесь возникают ключевые проблемы.

База бизнеса

Северсталь — вертикально интегрированная металлургическая группа с собственной сырьевой базой. Это даёт контроль над себестоимостью и снижает зависимость от внешних поставщиков. По состоянию на 9М2025 компания сохраняет высокий уровень финансовой устойчивости: денежные средства около 72 млрд ₽, общий долг порядка 71 млрд ₽, фактически нейтральная чистая позиция. Долгового давления нет.

С точки зрения способности продолжать деятельность бизнес выглядит надёжно. Рисков ликвидности или баланса не наблюдается.

Операционная деятельность

За 9 месяцев 2025 года продажи металлопродукции выросли на 5% год к году, до 8,3 млн тонн. Однако рост объёмов не трансформировался в рост финансового результата. Причина — структура продаж и цены.

База бизнеса
НЛМК — вертикально интегрированная металлургическая группа полного цикла. Производство плоского проката, контроль части сырьевой базы, масштаб и диверсификация делают бизнес операционно устойчивым. Компания не выглядит уязвимой с точки зрения баланса или способности продолжать деятельность даже в слабой фазе отраслевого цикла.

Но металлургия — жёстко циклический сектор. Здесь цена акции в первую очередь отражает не качество бизнеса как таковое, а текущую фазу спроса, спредов и денежного потока. И именно в этой точке сейчас находится НЛМК.

Источники роста
На горизонте ближайшего года у НЛМК нет структурных драйверов роста. Потенциальное улучшение возможно только за счёт факторов восстановления: нормализации цен на прокат и маржинального спреда между ценами реализации и себестоимостью, включая экспортную логистику, стабилизации операционной маржи, снижения давления капитальных затрат и возврата свободного денежного потока в положительную зону.

Место в инвестиционном портфеле

Жадность почти никогда не выглядит как слабость.
Она выглядит как ощущение правоты.

Ты уже в плюсе. Сделка подтверждена рынком. Цифры зелёные. Внутренний диалог спокойный и уверенный. И именно в этот момент появляется мысль, которая ломает больше депозитов, чем любые ошибки анализа:
«Зачем выходить, если всё идёт правильно?»

Большая часть инвесторов теряет деньги не потому, что не умеет заходить.
А потому, что не умеет вовремя уходить.

На бирже, за покерным столом, в бизнесе — механизм один и тот же. Прибыль может оставаться «бумажной», но психологически она уже считается своей. Формально ты ещё ничего не заработал, но деньги уже присвоены. И рука не поднимается зафиксировать результат — ведь это значит добровольно отказаться от потенциального «ещё».

Жадность опасна именно потому, что она звучит разумно.
Она не кричит и не толкает в безумный риск. Она говорит спокойным голосом, опирается на логику и факты, ссылается на прошлые удачи и аккуратно предлагает подождать ещё немного. Потом ещё. И ещё. Ровно до того момента, когда серия удач заканчивается — без предупреждений и без объяснений.

HeadHunter — редкий пример, когда к качеству бизнеса по цифрам отчетов почти нет вопросов, чего не сказать про динамику стоимости акций. Компания остаётся операционно сильной, но рынок продолжает относиться к ней как к циклическому активу, не готовому к переоценке без явного сигнала разворота.

База бизнеса

HeadHunter — крупнейшая инфраструктурная платформа рынка труда. Компания не продаёт «технологии» как таковые: она монетизирует активность работодателей через размещение вакансий, доступ к базе резюме и дополнительные HR-продукты. Модель масштабируемая, капиталоёмкость низкая, ключевая чувствительность — не к ВВП напрямую, а к фазе рынка труда.

Важно зафиксировать: это не защитный бизнес. При замедлении найма спрос сжимается быстро, и рынок почти всегда закладывает это в цену раньше, чем ухудшаются финансовые отчёты.

Источники роста

2025 год чётко показывает смену фазы. Рост выручки минимальный и обеспечивается не расширением клиентской базы, а монетизацией.

PMSB — редкий случай, когда за последний год рынок сделал больше, чем сам бизнес. Это расхождение сейчас и формирует инвестиционную развилку по бумаге.

Если полностью убрать график цены и смотреть только на деятельность, Пермэнергосбыт выглядит аккуратным и даже сильным представителем своего сегмента. Это классический гарантирующий поставщик: компания не производит электроэнергию, не несёт капиталоёмкий сетевой капекс и не живёт циклами топлива. Экономика здесь простая и жёсткая — оборот, платёжная дисциплина, работа с дебиторкой и параметры регулирования. Маржа по определению низкая, но при сохранении расчётной механики бизнес остаётся устойчивым.

По LTM выручка достигла 54,8 млрд ₽, превысив прошлогодний уровень. Но ключевой момент — не рост оборота, а качество результата. EBITDA выросла до 2,7 млрд ₽ против примерно 1,9 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — до 2,9 млрд ₽. Это не эффект отдельного квартала и не разовая статья, а улучшение операционной и финансовой эффективности. Полугодие 2025 это подтверждает: выручка за 6 месяцев — 28,3 млрд ₽ против 26,0 млрд ₽ годом ранее, чистая прибыль — 1,35 млрд ₽ против 1,1 млрд ₽. Для энергосбытовой модели это ровная и здоровая динамика.