Избегайте «пускать корни».
В инвестициях это стоит слишком дорого.

В жизни нас учат обратному. Стабильность — благо. Привычная среда — безопасность. Свои люди — опора. Корни ассоциируются с надёжностью.

Но капитал живёт по другим правилам.

Комфорт почти всегда снижает доходность.

И речь не о переезде в другой город. Речь о ментальной мобильности. О способности выйти из актива, к которому вы привязались. О готовности признать, что «моё» — не значит «перспективное».

Привязанность — это риск, которого нет в отчётах и презентациях.

Представьте ситуацию.

Главный инженер небольшой производственной компании. Годы работы, накопленные акции работодателя — обычные и привилегированные. Когда-то бизнес процветал, бумаги стоили дорого.

Затем рынок изменился. Появились более сильные иностранные конкуренты. Их продукция — дешевле и качественнее. Маржа сжимается, котировки снижаются.

Инженер видит всё изнутри. Знает себестоимость, понимает слабые места, сравнивает продукты. И ясно осознаёт: это не временный спад. Это структурное ухудшение позиции.

Сейчас по Аренадате рынок фактически делает ставку на восстановление прибыльности.
Цена развернулась раньше отчётности.
Ожидание начинает опережать факт.

При 72 ₽ инвестор уже платит за маржу около 25%.
LTM-отчётность этой маржи не показывает.

В таких точках важно не угадывать, а подтверждать отчетностью.

База бизнеса

Аренадата — инфраструктурный поставщик решений для работы с данными: аналитическая СУБД, контур Data Lake/Lakehouse, каталог, управление качеством. Это архитектурный слой, который внедряется надолго. Замена дорогая, удержание клиентов обычно высокое.

Модель продаж длинная. Крупные заказчики. Высокая концентрация контрактов в 4 квартале. Компания прогнозирует рост выручки на 2025 год +20–30%.

Это означает: год важнее квартала.
Но год должен подтвердить ожидание.

Фактическая картина

По РСБУ ПАО за 9М2025 чистая прибыль — 774 млн ₽ против 1 141 млн ₽ годом ранее. Денежные средства и вложения около 600 млн ₽. Долга практически нет.

Баланс чистый.

Но инвестор покупает операционную экономику группы.

Позитив — один из тех случаев, где операционная динамика и инвестиционный результат расходятся не эпизодически, а на системной основе. Компания растёт, расширяет продуктовую линейку и увеличивает отгрузки, но для акционера это пока не конвертируется в устойчивую доходность.
Если разбирать по цифрам, становится понятно почему.

База бизнеса и операционные показатели
Позитив разрабатывает собственные продукты кибербезопасности. Модель масштабируемая, с высокой долей повторных продаж. По управленческим данным за 9 месяцев 2025 года:
— отгрузки с НДС — 11,9 млрд ₽, рост +31% г/г
— маржинальная прибыль — 7,8 млрд ₽, рост +43% г/г

Около 40% продаж — продления, ещё почти 30% — расширения текущих клиентов. Рост обеспечивается не разовыми контрактами, а существующей базой.

Ключевая особенность модели — сезонность. До 60–70% отгрузок приходится на четвёртый квартал. Это напрямую влияет на прибыль и денежный поток в течение года и делает промежуточную отчётность менее показательной.

Хаос не опасен сам по себе.
Он становится опасным в тот момент, когда начинает выглядеть упорядоченным.

Это тот самый миг, когда инвестор перестаёт быть осторожным и начинает быть уверенным.

Ирвинг Фишер — профессор экономики Йельского университета, один из самых авторитетных теоретиков своего времени — публично заявил, что рынок акций закрепился на высоких уровнях надолго. Его слушали не из-за титулов. Его слушали потому, что он уже зарабатывал и был уверен, что понимает механику рынка. Через несколько недель рынок пережил крупнейшее крушение в истории.

Важно зафиксировать: Фишер ошибся не потому, что был некомпетентен.
Он ошибся потому, что был слишком уверен.

Серия удачных решений и верных наблюдений убедила его в том, что хаос можно описать, а значит — контролировать. Некоторое время реальность подтверждала это ощущение. И именно поэтому оно оказалось таким опасным. Уверенность, подкреплённая результатом, всегда звучит убедительно.

Рынок действительно иногда выглядит логичным.

МТС — один из редких примеров на рынке, где операционная устойчивость бизнеса и результат для акционера несколько лет подряд расходятся. Компания растёт, масштабируется и сохраняет позиции, но цена и риск-профиль акций последовательно показывают: рынок оценивает не сам факт роста, а качество дивидендного потока, доходящего до инвестора.

База бизнеса
МТС — крупный инфраструктурный телеком-оператор. Мобильная и фиксированная связь остаются фундаментом группы и основным источником кэша. Рынок связи находится в зрелой фазе: телеком обеспечивает предсказуемый денежный поток, но вклад в рост группы ограничен.
По итогам 3 квартала 2025 выручка составила 213,8 млрд ₽, OIBDA — 71,8 млрд ₽. За последние 12 месяцев выручка около 776 млрд ₽, OIBDA порядка 268 млрд ₽. Бизнес крупный и устойчивый, без признаков операционного ухудшения.

Источники роста
Рост МТС сегодня формируется за пределами телеком-ядра — за счёт экосистемы. Финтех, медиа, рекламные и цифровые сервисы растут заметно быстрее связи. За 9 месяцев 2025 экосистемные направления прибавили около 25% г/г и приблизились к 40% выручки группы.

Ростелеком — крупный инфраструктурный оператор, у которого операционная динамика и инвестиционный результат в текущей фазе существенно расходятся. Компания увеличивает выручку, развивает цифровые направления и сохраняет сильные позиции в базовых сегментах, однако для акционера ключевым остаётся не масштаб бизнеса, а структура денежных потоков и стоимость финансирования.

Ростелеком — крупнейший оператор фиксированной связи и ШПД в стране. Магистральная инфраструктура, последняя миля, значимая доля в B2B и государственном сегменте формируют устойчивую клиентскую базу и высокий порог входа для конкурентов. В структуре группы растёт доля цифровых направлений: дата-центры и облака, кибербезопасность, региональные цифровые проекты, видеосервис Wink. Стратегический вектор компании — развитие инфраструктурных цифровых сервисов поверх базовой сети. Эта модель предполагает высокую капиталоёмкость и постоянные инвестиции в поддержание и расширение активов.

По итогам 9 месяцев 2025 года выручка и OIBDA выросли, при этом маржа OIBDA снизилась.

Недавно Норникель появился в обновлённой подборке ТОП-10 акций, которые ВТБ рекомендует своим клиентам. Сам по себе факт попадания бумаги в подобный список ещё ничего не гарантирует, но это достаточный повод посмотреть на компанию внимательнее. Тем более что по операционной деятельности данные уже есть полностью за 2025 год, а по финансам — за первую половину года.

Норникель сейчас — показательный пример того, как сильный по природе бизнес может давать слабый инвестиционный результат. И причина здесь не в ошибках менеджмента и не в разовых сбоях, а в текущей фазе развития компании и в устройстве её экономики.

База бизнеса.
Норникель остаётся уникальным активом для российского рынка. Это мировой лидер по палладию и один из крупнейших производителей никеля, платины и меди. Ресурсная база длинная, активы высокого качества, технологическая экспертиза формировалась десятилетиями. Такой набор металлов в одном портфеле — редкость даже по мировым меркам.

При этом структура товарной корзины сейчас не работает синхронно.

НоваБев — один из самых показательных кейсов на российском потребительском рынке последних лет. Компания заметно усилила операционную часть бизнеса, но одновременно усложнила финансовую конструкцию. Именно это противоречие сегодня и определяет оценку акций.

🏭База бизнеса

НоваБев — вертикально интегрированный алкогольный холдинг, объединяющий производство, дистрибуцию и собственную розничную сеть «ВинЛаб».
По состоянию на конец 9 месяцев 2025 года сеть насчитывает более 2 160 магазинов. В структуре группы — 12 логистических центров, собственные виноградники площадью 355 га и винодельня.

Ключевая особенность модели — полный контроль канала продаж. Это снижает зависимость от внешней полки и посредников, но делает бизнес капиталоёмким и чувствительным к росту издержек. Здесь нет «лёгкой» экономики — масштаб требует постоянных инвестиций.

📊Операционная динамика (LTM)

По масштабу бизнес действительно прибавил:

• Выручка: 147,6 млрд ₽ против 135,5 млрд ₽ годом ранее (+9%)

Вкратце — итоги января 2026.

Месяц закрылся с результатом +2,89%. Основной вклад обеспечили купоны по облигациям, а также Полюс и GOLD ETF — предсказуемые источники дохода в текущей конфигурации портфеля.

Я ставлю перед собой конкретную прикладную задачу: в феврале выровнять ежемесячные купонные денежные потоки по облигационной части портфеля, чтобы купоны приходили регулярно и сразу шли в реинвест. Это не косметика и не «удобство учёта». Именно регулярность выплат позволяет постоянно возвращать деньги в работу и на длинном горизонте получать эффект сложного процента, а не держать кэш в ожидании редких крупных купонов. Ближайшая задача – выровнять купонный поток до 5 тыс. в месяц.

Если смотреть на текущую картину выплат по портфелю, возникает ещё одно жёсткое ограничение. Есть явные провалы по месяцам 3, 6, 9 и 12. Значит, именно в эти точки календаря денежный поток необходимо усиливать. Это уже не вопрос вкуса или «средней доходности», а чисто инженерная задача распределения купонов во времени.