На стыке мая и июня сошлись три сюжета, которые обычно разбирают по отдельности, а сейчас они тянут курс в разные стороны одновременно. Рубль, простоявший весь май на укреплении, развернулся. Нефть быстро дешевеет, и фьючерсы закладывают дальнейшее снижение. А на этой неделе Минфин публикует объём операций по бюджетному правилу на новый месяц — и по предварительным оценкам этот объём вырастет в разы именно тогда, когда нефть падает. Ниже — хроника того, что видно в цифрах, и из чего складывается ожидаемая величина.

Что видно в цифрах сейчас

Рубль. Весь май доллар сползал: с пика 75,44 (5 мая) до 70,79 на 22 мая — это минимум за три года, не виданный с февраля 2023-го. Дальше движение остановилось и пошло в обратную сторону: 71,02 на 31 мая, 71,00 на 1 июня, 71,55 на 2 июня. То есть разворот вверх по доллару оформился буквально вчера-сегодня.

USD/RUB: укрепление до 70,8 и разворот на стыке мая и июня 2026

Нефть. Brent у $94 (около −17% за май), Urals у $86. Триггером последнего пролива стали сообщения о возможном продвижении по линии США — Иран, на которых Brent ненадолго пробивал $90.

На бумаге у ООО «Оил Ресурс» (входит в группу «Кириллица», бенефициар — С. С. Гарагуль) всё прекрасно. Выручка по консолидированной МСФО-отчётности за 2025 год удвоилась — с 21,86 до 47,29 млрд ₽. Чистая прибыль выросла в 4,2 раза — с 461 млн до 1,96 млрд ₽. Рейтинг BBB-. На Мосбирже — четыре выпуска облигаций под 21–33% годовых, зарегистрированная программа эмиссии — 50 млрд ₽.

Достаточно посмотреть на динамику ключевых показателей — и парадная картина рассыпается:

Прибыль растёт, опер. CF — глубоко отрицательный, долг взрывается. Цифры в млрд ₽

И это ещё «гладкая» картинка. Открываем отчёт о движении денежных средств:

На этой неделе провёл с ребятами облигационный мастер-майнд. 3 часа разговора с топ-экспертами по бондам про то, что брать сейчас, чего сторониться, и где искать доходность от 20% до 36% годовых; сейчас немного упражняюсь с AI Workflow, транскрибация и резюме подготовлено с помощью таких инструментов, не судите строго)

Участники:

• Кирилл Захаров — независимый облигационщик, ведёт закрытый Telegram-канал, на дефолты не попадал ни разу
• Антон Куликов — старший аналитик и руководитель центра по облигациям БКС «Мир Инвестиций», методология S&P/Рус-рейтинга
• Александр Симонов — автор канала Absolute Bonds, в Пульсе 5 лет без минусовых месяцев, специализация — новостной трейдинг
• Борис Музалевский — спекулянт и инвестор, ведёт стратегии у разных брокеров, известен маржинальными пирамидами
• Ведущий — я (Кирилл Кузнецов, усиленные инвестиции)

Что обсудили:

• Длинные ОФЗ — почему не растут даже в цикле снижения ставки
• Эра «помогаторов» на первичке — как физика обманывают через РПС

Группа МТС отчиталась за I квартал 2026. Бизнес растёт двузначными темпами, телеком индексирует тарифы, OIBDA уверенно прибавляет. Но заявленная долговая нагрузка 1,6× — это витрина: реальный telecom-only долг около 2,6×. При этом растущая OIBDA позволяет платить рекордный дивиденд (~15% доходности), впереди — пересмотр дивполитики с 2027 года и возможная сделка по башням. Разбираем по первоисточникам.

01. Ядро растёт — и это не бумажный рост

Начнём с хорошего, потому что хорошего реально много. Выручка группы выросла на 14,7% до 201,3 млрд руб., OIBDA — на 18% до 74,7 млрд, маржа OIBDA восстановилась до 37,1%. И ключевое: рост идёт от ядра, а не от разовых статей.

И рост этот вышел выше ожиданий рынка: фактические выручка и OIBDA превзошли консенсус-прогноз «Интерфакса».

• Выручка — 201,3 млрд против консенсуса 200,6 млрд: превышение символическое, +0,3%.
• OIBDA — 74,7 млрд против консенсуса 73,2 млрд: +2,0%, или +1,5 млрд. Здесь и сосредоточен весь сюрприз квартала.

Рынок несколько приуныл, а возможно зря — ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс

С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу.

В рамках данного поста мы постараемся «на пальцах» показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов — должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас)

В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов

Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает

Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции.

#GEMC #corporate_governance M&A

Неприятный новогодний сюрприз для акционеров ЕМЦ

ЕМЦ покупает у акционерной группы Север Групп сеть клиник Скандинавия (https://www.kommersant.ru/doc/8335691) (Ава-Петер), сделка оплачивается акциями ЕМЦ, цена акции ЕМЦ ожидаемо и справедливо падает

Как обычно ни финансовых показателей ни логики сделки не публикуется

Предупреждали об этом риске ранее на одном из эфиров — по аналогии с тем как Утконос был занесен в Ленту на невыгодных условиях

Давайте посмотрим на нее детальнее:
GEMC оценивается по 766 руб за акцию — 26 декабря торговались 895 руб., цена для сделки на 15% ниже
Ава-Петер оценивается в 25.1 млрд руб. Выручка и чистая прибыль Ава-Петер 2024 были 6.8 млрд руб и 1.3 млрд руб. Мультипликатор P/E 19x!
Мультипликатор P/E ЕМЦ6.1x

Понятно, что расчет индикативный (может на ООО не все прибыль — нужны детали), но выглядит снова как сделка ущемляющая интересы миноров! Хороший актив оценивается с дисконтом к рынку и в него по допке вносится актив контролируемый основнымакционером по завышенной оценке!

Верховный Суд постановил вернуть имущество добросовестному приобретателю квартиры Ларисы Долиной, а добросовестным приобретателям квартиры Ларисы Долиной, а добросовестным покупателям акций СМЗ на организованных торгах решил не возвращать 🤷‍♂️ (возможно кстати потому то здесь резонанс был меньше и певица Слава не впрягалась, и теперь инвест. сообщество почему-то в основном молчит)

Банк России снизил ставку всего на 0.5% аргументируя снова перегретой экономикой. (Где этот перегрев не видно 🤷‍♂️). Возможно этот «перегрев» уже привел к тому что даже гос. монополия РЖД реструктурирует свои долги. Напомним, что у РЖД 3.7 трлн руб. долга. Это кстати привет для ВТБ, Сбера и других корпоративных банков

По миру пока идут переговоры идут что-то туда-сюда, ждем-верим. Хотелось бы уже наконец.

Акции нашем в портфеле себя нормально показывает, Озон вот сразу почти закрыл див. геп например
Сегодня добавили новую идею в портфель 👆

Валюта пока подоткатила после решения ЦБ. Хотя с такой экономикой и нефтью кажется, что должна бы расти