2024 год оказался для российской экономики непростым. Некоторые компании умудрились показать такие рекордные, убытки, которые даже превысили их годовую выручку. Давайте посмотрим, кто по данным Forbes вошел в ТОП-10 самых убыточных компаний в 2024 году (и что с ними происходит в 2025 году). 

10. «Мечел» (черная металлургия)

Владельцы: Игорь Зюзин и члены семьи (51,5%)

Убыток в 2024 году: 36,3 млрд рублей

Мечел с долгом более 250 млрд рублей продолжает демонстрировать хронические проблемы на фоне традиционных проблем: когда цены на уголь и сталь растут, то он сокращает долга, а когда падают – то приходят АдЪ и Израиль. 

Ситуация 2024 года стала плачевной для Мечела: при падении цен всего на 5% операционная прибыль обрушилась в 4,6 раза до 14,2 млрд рублей. Болезненными стали и процентные расходы, выросшие на 59% до 39,7 млрд рублей.

2025 год облегчения не принёс: за первое полугодие 2025 года убыток достиг 40,5 млрд рублей. В сентябре в правительстве начали обсуждать возможность введения моратория на банкротство металлургических предприятий, что может стать спасательным кругом для компании. Потому что другие меры вряд ли помогут.

Время сейчас нервное, друзья! И важно сохранять трезвую голову, когда вы глядите на свой постепенно краснеющий портфель – или же когда вынуждены закрывать убыточную позицию. Даю 10 советов из личного опыта, которые мне прям сильно помогают сохранить нервы. 

1. Придерживайтесь своей стратегии

Нет ничего хуже, чем скакать от одной стратегии к другой: сегодня мы покупаем дивидендные акции, завтра растущие, а послезавтра ищем отскоки в третьем эшелоне, спасибо если не с плечом. Такие скачки и на нормальном рынке не позволяют сохранить и сформировать капитал, не говоря уже о качелях. 

Как сказал один легендарный спортсмен: «У нас был какой-то план, и мы его придерживались». В общем, если у вас есть план – его и держитесь. Если нет – придумайте и тоже держитесь. Не факт, что вы выбрали лучший план в текущей ситуации – но наличие и соблюдение плана в любом случае лучше, чем бессистемная торговля.

2. Смотрите на бизнес, а не котировки

Я много раз писал, что в текущей ситуации на рынке правит сантимент, а показатели бизнеса – вторичны. На рынке сейчас явные дисбалансы, когда и хорошая компания с устойчивым кэш-флоу, и убыточная контора с долгами, торгуются плюс-минус одинаково по мультипликаторам. 

Вчера в Госдуму был внесён проект госбюджета на 2026 и плановый на 2027-2028 год (мы всегда двигаемся 3-летними интервалами). Все бюджетные показатели точно пока не известны, но то, что я прогнозировал тут: smart-lab.ru/blog/1209364.php, в принципе, подтвердилось. 

Так, расходы на следующий год прогнозируются на уровне44,1 трлн рублей, а доходы составят порядка 40,3 трлн рублей. Таким образом, дефицит должен сократиться с текущих 5,7 трлн до 3,8 трлн рублей. 

Если сравнивать 2021 годом (первый год после ковида и последний перед стартом СВО), то доходы федерального бюджета выросли в 2,14 раз – с 18,8 до 40,3 трлн рублей, а расходы – в 2,05 раз – с 21,52 до 44,1 трлн рублей. 

При этом расходы на безопасность и оборону в цифрах выросли с 5,56 до 16,89 трлн рублей, или с 4,81% до 7,63% от ВВП, или с 29,57% до 38,3% всех расходов.

В процентном отношении пика военные расходы достигли в 2024 году – 40,46% расходной части.

В бюджете заложены способы ликвидации дефицита. Напомню, что основных способов ликвидации дефицита всего 4 (помимо роста доходов и сокращения расходов):

Обещанный в этом посте ( smart-lab.ru/blog/1209095.php ) список. Выбрал наиболее устойчивые в долгосрочной перспективе бизнесы, которые сейчас, конечно, как и все, испытывают трудности, но при этом продолжают зарабатывать деньги и радовать своих акционеров. А падение стоимости их акций можно рассматривать как сильный дисконт за риск ещё долго не увидеть роста их капитализации. Но он неизбежен.

1. Сбербанк 

Крупнейший банк и экосистема страны, является самой прибыльной компанией по итогам 1 полугодие 2025 года. Смотрю весьма положительно на его перспективы, особенно в долгосрок. Часть проблем в экономике в Сбере, естественно, уже проявляется (разбирал это тут: smart-lab.ru/blog/1209095.php ), но в целом – всё хорошо и стабильно. Кэш генерится, дивиденды платятся. Уж если кто без потерь в итоге выйдет из всей передряги – это Сбер. Держу и докупаю.

Показательно, что из всех голубых фишек Сбер пошёл вниз буквально в числе последних. Справедливая стоимость – не менее 350 рублей.  

Во-первых, на 2026 год дефицит сохранится. Пока план такой: 

✔️доходы – 40,3 трлн рублей

✔️расходы – 44,1 трлн рублей

✔️дефицит в процентах к ВВП – 1,6% или 3,8 трлн рублей

Таким образом, в 2026 году относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы – на 4%. Обычно, чем больше расходы – тем выше рост ВВП и тем выше потом доходы, т.е. это можно рассматривать как инвестиции в будущее. И в обычной ситуации это было бы плохо. Но скромный рост расходов в текущей ситуации – гуд. 

Во-вторых, Минфин ждёт такую диспозицию:

✔️скромный рост ВВП − 1,3%

✔️сокращение инвестиций – минус 0,5% (против ожидавшихся ранее +3%) 

✔️относительно низкие цены на нефть ($59 за баррель Urals)

Про курс рубля ничего не сказано, но Силуанов обмолвился, что ждёт 92 рублей к середине года. К концу года, очевидно – 95-98. Я думаю, что бюджет будет свёрстан из среднего значения в 90-92 рублей, что соответствует примерно 85 к началу и 95 к концу года.

Вчера Росстат то ли порадовал, то ли нет. Инфляция за неделю с 16 по 22 сентября составила 0,08%, а с начала года – 4,16%, чуть выше ожидаемой нижней границы. Это прям минус: инфляция очевидно разогналась на новостях о повышении НДС и снижении лимитов на УСН (с текущих 60 млн до 10 млн рублей, после чего «упрощённикам» придётся платить налог на прибыль и НДС, а это рост налоговой нагрузки, который в моменте будет переложен на конечных потребителей). 

В годовом выражении инфляция продолжает снижаться по нижней границе ожиданий ЦБ РФ: с 8,02% до 7,99%.

Но снижения инфляции теперь Центробанку мало: ему нужен сбалансированный бюджет, в идеале – полное отсутствие дефицита.

Уже29 сентября Правительство опубликует план бюджета, которого я первые жду с нетерпением. Но что известно о бюджете уже сегодня? Рассмотрим поправки к бюджету-2025 и заглянем в уже одобренный проект бюджета-2026 – к понедельнику цифры могут измениться, но вряд ли существенно.

✔️Во-первых, в этом году дефицит однозначно будет: Минфин заявил, что оценка дефицита бюджета в 2025 году повышена с 1,7% до 2,6% ВВП. Получается, что дефицит в этом году составит около 5,7 трлн рублей. По состоянию на август накоплено уже больше 4,2 трлн. Плохо. 

Кажется, что позитива на рынке нет от слова «совсем», и единственное, что хочется сделать: продать все акции, вывести деньги, закрыть нафиг терминал и вложиться в депозиты. Ну или на худой конец в облигации. Но стоит ли это делать? 

Главная причина падения рынка акций – неоправданные ожидания. Так, когда ЦБ РФ перешёл к последовательному снижению ставки летом, да ещё бравыми темпами, да ещё когда инфляция пошла вниз (а потом превратилась в дефляцию) все ждали такого же уверенного снижения ставки и осенью.

Но сентябрьское заседание разочаровало инвесторов: ЦБ РФ снизил ставку всего на 1 п.п., хотя рынок закладывал 2 п.п. (а многие ждали 3-4 п.п.). И в принципе все эти ожидания были логичны и оправданы. Но мы живём в очень неправильном мире, где та же Украина продолжает сопротивляться вопреки всякому здравому смыслу. 

Ещё сильнее рынок охладил ушат холодной воды в виде риторики ЦБ РФ. Если в августе рынок закладывал снижение ставки на 2 п.п. в сентябре и затем ещё два снижения по 1 п.

Вчера одному деду из Америки на Генассамблее ООН отключили телесуфлёр, и «Остапа понесло»… Хотя, возможно, просто забыл принять таблетки? Иначе как трактовать его слова, которые потом опровергало всё его окружение? 

Трамп назвал Россию «бумажным тигром» − мол, настоящая военная держава захватила бы Украину за 2-3 дня (на самом деле, в начале СВО по сути так и было – но потом Запад всей своей широкой русофобской грудью встал на защиту «обиженных и оскорблённых» − это сарказм, если что).

Потом он заявил, что в России большие проблемы с экономикой. Отчасти он прав – но у любой воюющей страны проблемы с экономикой возникают, причём с гражданской. И это очень важно – с военной экономикой у нас всё в порядке. А вот у той же Украины проблемы и с гражданской, и с военной экономикой, и это сказывается в положении на фронте.

На основании этого Трамп как бы благословил Украину «действовать решительнее» при поддержке ЕС и НАТО – якобы она «сможет вернуть всю изначальную территорию», а, возможно, «пойти еще дальше».

Если вы думали, что проблемы компании с долгом касаются не акционеров, а только облигационеров – о, как вы ошибаетесь! Давайте посмотрим на примере М.Видео, что происходит. 

О проблемах М.Видео я писал много раз – довольно большой подробный материал вышел практически год назад, в ноябре 2024 года: smart-lab.ru/blog/1081951.php, тогда я размышлял, является ли М.Видео банкротом и пришёл к выводу, что больше да, чем нет. 

Близкий возможный дефолт компании я предсказывал в августе 2023 года: но тогда всё обошлось. Ритейлер тогда нарушил ковенанты банков, но в итоге ситуацию замяли.

А вообще о глобальной «бомбе» в бизнесе М.Видео я писал аж в обзоре отчёта за 2022 год, и уже тогда предсказывал, что ничего хорошего от неё ждать не следует – бизнес-модель неэффективная, долги растут, процентные расходы крепчают… При этом в 2020-2021 году М.Видео выглядела отлично: закончился цикл инвестиций, была надежда на возобновление дивидендов… И на этом позитиве многие набирали позиции.

«Коммерсант» пишет о том, то АФК Система и Сбербанк ведут переговоры о продаже Элемента. В чём суть сделки и что делать инвестору? Разбираемся вместе. 

Элемент(для тех, кто не знает) – крупнейший в РФ производитель микроэлектроники. Несмотря на то, что мы по технологиям в этой сфере от Запада отстаём лет на 10-12, продукция Элемента пользуется определённым спросом как внутри России, так и в развивающихся странах, в первую очередь – Латинской Америке. И Элемент довольно неплохо себя чувствует.

Кроме того, из-за известных событийв последние годы развитие микроэлектроники значительно ускорилось, и мы сейчас условно проходим 2-3 года за 1 год, т.е. в перспективе 10-15 лет вполне реально сравняться с западными технологиями.

‼️Тем более, что Правительство предусмотрело в проекте бюджета на 2026-2028 годы свыше 250 млрд рублей на развитие электронной промышленности плюс всякие субсидии и налоговые плюшки. И это тоже ускорит развитие отрасли.

Я напомню, что АФК Система консолидировала Элемент в 2019 году совместно с Ростехом на базе различных предприятий микроэлектроники, в 2024 году вывела его на IPO сразу на двух биржах: Санкт-Петербургской (первичный листинг) и Московской. Тогда компания привлекла сразу 15 млрд рублей.