Вчера смотрел отчетность ОЗОНа и WB и вообще разбирался в бизнесе маркетплейсов, так как присматриваюсь к международным маркетплейсам на этапе pre-ipo.

Я не являюсь отраслевым аналитиком в этом сегменте, поэтому мои выводы не претендуют на глубокий анализ. Возможно, мои выводы уже давно известны рынку. Но для меня некоторые вещи стали открытием, так как раньше я эти акции ни разу не покупал и не исследовал.

Для меня они всегда были очень дорогими.

Из интересных моментов:

1️⃣ EV/EBITDA Озона у меня получилась в районе 5,1 по итогам 2026 года

Ebitda я брал настоящую, а не скорректированную. Если прогноз менеджмента по скорректированной 200 млрд, то обычную Ebitda я жду в районе 190 млрд р.
Прогноз кажется несколько консервативным.

Чистый долг я тоже считал консервативно, он у меня вышел в 351 млрд р. Можно и сильно меньше насчитать при желании.

Для сравнения — у Amazon этот мультипликатор 14,2.
Темпы роста бизнеса Amazon, кстати, ускоряются до 16-20%, а EBITDA растет на 25-30% за год. Консенсус по росту выручки в следующие 3 года в районе 15% в год.

( Читать дальше )

Second opinion

Очень часто мы повторяем одни и те же утверждения, не подвергая их серьезному критическому анализу.

И если эти утверждения звучат со всех мест, а потом со стороны коллег и друзей, мы к ним привыкаем и далее строим наши стратегии, уже базируясь на этих «постулатах».

Как результат, случаются сильно неожиданные события, к которым мы даже близко не готовы.

Как с этим бороться?

Один из способов — включать в совет директоров или правление независимых членов из других отраслей.

Не членов команды, которым Вы платите зарплату и которые от Вас зависят, а по-настоящему успешных людей, которые могут иметь независимое мнение и спорить с собственником даже тогда, когда это ему не нравится.

Ещё полезно иметь в окружении людей с «нестандартным и часто неожиданным взглядом».

«Второе мнение» нужно не потому, что «первое» ошибочно. Альтернатива нужна для улучшения финального решения, снижения рисков и нахождения путей резкого увеличения прибыли.

Помню, как в первые годы работы в ЛМС мы часто спорили с председателем совета директоров.

( Читать дальше )

Интеллектуальное упражнение со ставкой ЦБ

В эту пятницу будет заседание по ставке и публикация прогноза по траектории на ближайшие годы.

Консенсус: будет ужесточение монетарной политики из-за роста инфляции из-за бензина и ожидаемого роста расходов на СВО.

Давайте помечтаем, что если ЦБ, наоборот, снизит ставку, причем сразу на несколько процентов в этом году.

Я в этот сценарий не очень верю, но не исключаю. И очень люблю такие упражнения для анализа рисков и возможностей.

Что будет, если рынок поверит в ставку 10% годовых?

1. Ралли в ОФЗ. Вроде всем плюс, больше денег на рынке, бюджету будет легче занимать и обслуживать долг.

2. Ослабление рубля. Тоже вроде уже многие этого жаждут.

3. Ралли в акциях из-за 1 и 2 пункта

4. Реальной экономике станет легче.

Но это всё краткосрочно, в течении 3-6 месяцев.

Дальше может быть повышенная инфляция, бегство с депозитов, падение цен на ОФЗ из-за усиления девальвации и опасений инфляционной спирали.

Но если в бизнес сообществе сложился консенсус, что период прогнозирования сейчас составляет день, месяц, максимум, квартал, то может быть кто-то наверху даст экономике и рынку хотя бы 3 «счастливых» месяца?

( Читать дальше )

Какой сейчас тренд?

Мои первые активные годы в трейдинге, в начале 2000-ых, я тусовался в чате Альфадиректа. Тогда в Альфа-Банке было всего пару тысяч брокерских клиентов и это был единственный известный мне чат, где были и обычные физики, студенты и профессиональные управляющие миллиардами, сейлзы различных инвесткомпаний.

Там было много полезных для меня мыслей и одна из них — лучше торговать по тренду.

Эта мысль оказалась очень полезной для меня как начинающего трейдера.

Мы можем строить сложные или простые умозаключения, заниматься фундаментальными расчетами, но это будет лишь каплей в море всей информации. Почти всегда — скрытой от глаз информации.

Почти наверняка все сделанные выводы из собственного анализа обычного розничного инвестора и чтения им аналитики брокеров лишь создают иллюзию понимания.

Когда я подрос и стал «большим дядей» в мире инвестиций, в этом окончательно убедился. Мои представления 20-25 летней давности оказались, мягко говоря, наивными.

Торговля по тренду решает эту проблему. Вы не говорите: «так, я умней рынка, мне пофиг, что он падает, я буду покупать»

( Читать дальше )

Вчера два часа говорили с Элвисом Марламовым о рынке и думали, как диверсифицировать портфель и уйти от риска негативного развития ситуации в экономике России.

Всем приятного просмотра!


https://www.youtube.com/watch?v=3eaBzGVFOu8

---

Источник: https://t.me/AlexKles/302

Нужно ли покупать акции Finex за 50% от чистых активов?

Сейчас можно купить сразу на несколько миллионов долларов этих фондов с дисконтом около 50%.

Вроде это предполагает 100% апсайд.

Понятно, что на 1-3 млн р можно пробовать взять дешевле, собирая мизерные пакеты в течении нескольких недель, но что делать крупным товарищам?

Попробовал оцифровать моё ощущение ситуации и посчитать справедливую стоимость на сегодняшний день с учётом видимых мне рисков.

Я был намеренно консервативен в своём подходе, но всё равно вышло почти 2/3 от чистых активов.

С учетом ставки дисконтирования в 10% в валюте и наиболее вероятного срока до денег в 1-2 года, получается справедливая стоимость 53-59% от текущих чистых активов фондов.

Подробности
в картинке.

P.S. я свои фонды продавать ниже 90% от NAV не планирую, но и по 50% покупать не буду.

---

Источник: https://t.me/AlexKles/295

Стратегия на фондовом рынке России на лето

В «универсальном портфеле» на лето 2026 года произошли существенные изменения. Напомню, что этот портфель не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, он отражает мой общий взгляд на рынок и является попыткой оцифровать мои подходы в конкретные инструменты и, что намного более важно, в конкретные доли активов в портфеле.

Я зафиксировал прибыль по суббордам ВТБ субт 2-1, идея реализовалась, соответсвенно, принеся приличную прибыль.

Сколько было сомнений у моих коллег по этим активам, а я все удивлялся, что не так. Вроде все цифры известны были 2 года назад: бумаги имеют конечный срок погашения, формула расчета доходности известна. Да, была непонятна доходность 5-ти летних офз на весну 2026 года, но премия же была известна.

Вообщем, для меня это урок: рынок наш очень часто долго ошибается и не нужно паниковать, если он долго тупит.

Также наш рынок акций очень долго ошибался, ставя на окончание сво последние два года. Только сейчас он начинает осознавать ошибочность консенсуса и приходить к тем тезисам, что я озвучивал ещё в 2023 году.

( Читать дальше )

ВТБ направит 1 млрд рублей на восстановление панорамы «Оборона Севастополя» — глава банка Андрей Костин

Я в воскресенье не удержался и купил немного себе акций ВТБ. Совсем немного. Побаловаться. Всё-таки цель 87 р осенью плюс дивиденд дают апсайд больше 30% за квартал. С миллионом рисков, но тем не менее…

Конкретно эту трату ВТБ на Панораму я одобряю, она важна для моего друга в Крыму.

А вот покупку WB не поддерживаю.

А может вспомним старую добрую демократию, борьбу за права минориатриев, и веру в правду, накупим акций ВТБ, а потом устроим компанию против сделки с WB? Если сделку отменить, акции Банка вырастут. И денег больше будет на дивы в следующем году.

---

Источник: https://t.me/AlexKles/274

ОФЗ и депозиты: как долго будет продолжаться счастье и где нас могут огорчить?

Вложения в рублевые депозиты, фонды ликвидности и ОФЗ обыгрывали большинство популярных инструментов на рынке последние пару лет.

Если на рынке акций царят боль и разочарование, то инвесторы в офз со средней дюрацией радуются огромной эффективной (за минусом инфляции) ставке.

8-9% годовых свыше официальной инфляции — подарок судьбы, бедные управляющие американскими фондами завидуют лютой завистью русскому инвестору))

Меня спросили год назад: «такая хорошая ставка по депозитам, где нас обманут?»

Наш народ так привык к черным лебедям, что не может поверить в устойчивость и честность реальной процентной ставки.

И вместо того, чтобы купить Lqdt, большинство моих коллег что-то выдумывают и часто проигрывают фондам денежного рынка. Кто-то ловит дно в голубых фишках, кто-то покупает Газпром, кто-то закупал валюту по 94 р на приличную часть портфеля, ну и т д.

Мой портфель так же показал бы куда лучший результат, если бы я не включал валютные бонды и доллары в него 1,5 года назад.

( Читать дальше )

Finex дали комментарии по ситуации в своём блоге

https://finex.blog/prichina-i-sut-ozhidaiemoi-dobrovolnoi-likvidatsii-kommientarii-finex/

В преддверии предстоящего судебного слушания о предлагаемой добровольной ликвидации FinEx Funds ICAV и FinEx Physical Funds ICAV (далее совместно – «FinEx ETF»), а также в ответ на многочисленные обращения инвесторов мы хотели бы сообщить следующее.

С момента запуска фондов FinEx ETF нашим приоритетом была открытость и соблюдение интересов инвесторов. Именно поэтому фонды были созданы в Ирландии в рамках строго регулируемой структуры UCITS. Выбор структуры был продиктован ее надежностью и независимостью от основных участников экосистемы, включая управляющую компанию, что означало в том числе отсутствие контроля последней над фондами. Администрирование фондов осуществляется независимым администратором (в настоящее время входящим в состав американской группы Citigroup), надзор за ними осуществляет независимый совет директоров, а контроль обеспечивают профильные регуляторы.

( Читать дальше )