Глава 1. Российский фондовый рынок: тухляк, зато родной и любимый 

Сегодня утром в день трудящихся проснулся в Баден-Бадене после волнительных приключений, о которых напишу позже, и сразу подумал о российском фондовом рынке. Ну а как о нём родном не думать, если прожил с ним четверть века душа в душу. У нас всё это время была любовь, взаимная и плодотворная. 

В нашем союзе родилось огромное количество идей и проектов, что обогатило духовно и нравственно не только меня и моих партнеров по инвестиционной компании ЛМС, но и российский фондовый рынок.

Мы открыли рынку более сотни новых эмитентов, формируя приличные блоки акций на скупке и выводя их в RTS Board в 2000-ых, а затем поддерживали рынок акций акционерных обществ без листинга всеми своими скромными силами. 

К началу 20-ых годов мне уже не с кем было торговать. Почти все банки и инвесткомпании закрыли лимиты на внебиржевые акции, распустили команды, которые разбирались в вопросе, управляющим компаниям фактически запретили включать эти активы даже в интервальные фонды. 

Обещал написать свою версию. Сразу скажу, что точно не знаю и у меня нет твердой уверенности в своих доводах. Мы очень часто ретроспективно объясняем какие-то вещи, но в большинстве случаев наши объяснения самых различных явлений — лишь микроскопическая доля от всей картины, наша искаженная проекция.

Особенно в этом плане интересны объяснения аналитиков и комментаторов, почему та или иная акция выросла на пару процентов.

Но вернемся к Нидерландам и России.

Ответов может быть несколько. Один из них — везение и историческая случайность. Но очень важным является то, что Амстердам развивался, во многом базируясь на частной инициативе и конкуренции.

Именно там были придуманы первые акционерные общества. Эта революционная идея ограничивать риски предпринимателей создала потрясающие возможности в следующие века. Вся современная венчурная индустрия базируется на том, что фаундеров перестали сажать в долговую яму после неудач в бизнесе.

Пётр первый скопировал фасады, прорыл каналы в Петербурге (большинство из них, кстати, потом засыпали), но не скопировал систему доверия к бизнесу, развитие конкуренции и институтов.

Значительная часть инфляции вызвана структурными проблемами на стороне предложения: дефицитом на рынке труда, недальновидной миграционной политике, санкционных ограничений импорта, стратегической потерей технологий и крутых специалистов для успешного импортозамещения.

Высокая реальная ставка душит спрос, но не решает структурные проблемы на стороне предложения.

Причем я полностью согласен с политикой ЦБ: они делают всё, что могут.
Если не душить спрос, будет в итоге тоже самое, только ещё и с 30%-ой инфляцией.

Мои страхи конца 2024 года о том, что ЦБ потерял независимость, когда неожиданно для рынка обозначил цикл снижения ставки, потихоньку развеиваются.

Главе ЦБ удается филигранно удерживать экстремально высокую реальную ставку и при этом постоянно делать вид, что её снижают.

То, что каждый раз повышается среднесрочный прогноз по ставке и 2027 уже обещает пройти с двузначной ставкой, остаётся заметным не всем.

А Ваши инвестиционные стратегии учитывают сценарий, при котором следующие 10 лет мы будем жить при двузначных ставках?

Я свои акции продал, последние бумаги продавал вчера, но основной пакет сдал раньше и дешевле.

Изначально я заходил весной и летом на смене концепции. Теперь банку нужно финансировать ОСК через дивиденды и это будет способствовать высоким дивидендным выплатам.

Но крайне дешевая допэмиссия меня расстроила, хоть в ней я тоже поучаствовал.

Нужно сказать, что на сегодняшний момент базовая концепция смены старой парадигмы и перехода на стабильную ежегодную выплату 50% от чистой прибыли на дивы не была опровергнута.

Но мы зачем-то получаем негативные сигналы от Андрея Леонидовича Костина.

Больше всего меня удивляли заявления главы банка из серии: что-то заплатим, может быть, по уровне депозита.

Вчера он ОТВЕЧАЯ НА ВОПРОС, КАК ПРОДВИГАЕТСЯ ДИСКУССИЯ ВОКРУГ ДИВИДЕНДОВ ЗА 2025 ГОД, КОСТИН ЗАЯВИЛ:
«ПО ДИВИДЕНДАМ МЫ РАБОТАЕМ. (...) Я НАДЕЮСЬ, ЧТО НАМ РАЗРЕШАТ ДИВИДЕНДЫ ПЛАТИТЬ».

То есть могут и не разрешить?))

Сегодняшняя статья в РБК про объединение с Wildberries вообще кринж. Кто-то целенаправленно пытается занизить котировки банка? Конечно, Россия -страна возможностей и можно представить самые смелые способы обкешиться о государство или государственные банки, но тут, я надеюсь, статья просто вышла позже 1 апреля из-за долгой модерации.

20% моего «универсального» портфеля составляют субборды ВТБ выпуска субт2-1. Проследить динамику универсального портфеля можно в закрепленных сообщениях.

Они не вечные, гасятся через 5 лет. В ближайшие дни там будет установлен новый купон и приложения брокеров, надеюсь, начнут показывать корректную доходность к погашению.

За последние полгода бумаги выросли на 22%, вместе с купоном это принесло 54% годовых. Не плохо для облигаций.

Уровень цены 90-100% был целевым для меня и вроде как следует фиксировать прибыль.

Но пока в раздумьях, чем заменить. По портфельной логике, наверное, лучше сохранить рублевые облигации, возможно куплю офз или Lqdt.

В целом, сейчас не лучшее время для инвестиций. Замедление экономики ещё скажется на нашем фондовом рынке.

Возможно, просто потрачу вырученные деньги.

Для целей рефлексии сделаю опрос, включали ли Вы эти бумаги в свой портфель.

https://t.me/AlexKles

После окончания СВО Россия сможет наконец-то решить проблему огромных расстояний и неразвитости инфраструктуры за счет использования дронов в мирной жизни.

Северный завоз и логистика в целом
Сейчас страна тратит колоссальные средства на доставку грузов в отдаленные территории. Дроны решают это проблему эффективно.

Грузовые дроны с полезной нагрузкой под 100–200 кг — это уже не фантастика. В ближайшие годы они изменят «последнюю милю»: сначала труднодоступные территории, потом и города. Заказ из маркетплейса на балкон за 20 минут — вопрос времени

Сельское хозяйство
Поля уже обрабатывают дронами. Но с новыми помехозащищёнными каналами и автономными алгоритмами это станет нормой даже для самых удалённых угодий. Расход химии — минус 30–40%, плюс возможность работать там, где трактор не пройдёт. Агросектор превращается в high‑tech.

Стройка и энергетика
LiDAR-сенсоры подешевели, дроны с тепловизорами научились работать в условиях помех. Значит, мониторинг ЛЭП, нефтепроводов, стройплощадок станет ежедневным, дешёвым и автономным. Меньше аварий, меньше ошибок в проектировании. Снижение расходов может позитивно повлиять на акции сетевых компаний (Облгазы, Россети)

Опять звучат новости о переговорах, условиях перемирия. Поделюсь своим опытом переговорщика.

Вообще говоря, если анализировать мой профессиональный опыт, на переговоры я тратил больше всего времени последние 25 лет.

Я же торговал в основном «блоки» ценных бумаг и делал это по телефону, а не тыркал в стакан с обезличенными котировками. Там была борьба за сделку и выгоду с контрагентами.

Также очень много приходилось «беседовать» с эмитентами на предмет выкупа наших долей в компаниях. Разговоры эти были не всегда приятными, сопровождались судами, жалобами в ЦБ и прочим. Вообщем, настоящими корпоративными боевыми действиями.

Да и вообще, любой топ-менеджер проводит большую часть работы именно в беседах, большинство из которых -переговоры. С сотрудниками, клиентами, партнерами.

Так вот, в переговорах важны две вещи:

1. ZOPA
и
2. Анализ стейк-холдеров и их интересов

ZOPA-это не то, где оказался наш фондовый рынок, как некоторые могли подумать.

Это — Zone of possible agreement, то есть пересечение множеств вариантов решений для сторон.

Те, кто давно торгует акциями, как-то привыкли к ним. И кажется, что не так страшно в акциях находиться по-умолчанию.

Но это иллюзия. Один мой знакомый, служивший в ракетных войсках, рассказывал, что первую неделю солдаты очень аккуратно и строго по инструкции относятся к опасным боеприпасам. А через полгода наступает автоматизм, страх уходит и возрастает вероятность ошибки.

Также среди статистики травм на производстве серьезные случаи случаются преимущественно с опытными рабочими, которые проработали десятки лет на станках.

Тоже самое происходит при инвестициях. Если давно и успешно торгуешь акциями, со временем субъективное ощущение надежности возрастает. Но это ментальная ошибка и о ней нужно помнить.

Недавно мне подписчики задавали вопрос: «не рано ли я вышел из МРСК».

Мой ответ был такой: 40% прибыли мне достаточно, дальше если бумага вырастет, я не расстроюсь сильно.

Ещё год назад я бы остался в позиции. Но сейчас держать акции можно только тогда, когда есть четкое и конкретное понимание апсайда и рисков. И соотношение должно быть супер секси. Если оно становится просто «нормальным», лучше выйти из позиции. Потому что не понятно, какие черные лебеди могут прилететь.

Ну вот, судя по оживленным сообщениям в разных телеграмм каналах об обмене для сумм от 10 млн р, заблокированные иностранные акции и фонды Финекс теперь должны торговаться по 70-90% от их зарубежной стоимости.

Ведь на них теперь можно без дисконта получить акции Лукойла, Сбербанка и прочие и продать их в рынок.

Странно, что пока этого нет в котировках на иностранные активы. Иностранные акции в моменте стоят 25-35% и фонды Finex стоят в районе 15% от их международной стоимости.

Понятно, что важно было владеть этими бумагами до марта 2022 года и прямой арбитраж не возможен. Но 4-7 кратный разрыв в цене -явная аномалия рынка.

Продавцы по понятным причинам скоро исчезнут и я надеюсь на рост этих активов хотя бы до уровня в 70% от международных цен. То есть в 3-5 раз от цен этого вечера.

Иногда и на нашем рынке случаются чудеса, спасибо МосБирже за секцию ОТС!

https://t.me/AlexKles

1️⃣ Они в 7 раз дешевле чистых активов фондов, в то время как заблокированные иностранные акции торгуются в 2,5-3 раза дешевле. Разница в 2 раза!

2️⃣ фонды управляются в соответствии с индексами. То есть, если ситуация затянется на 10 лет и лидерами мировой экономики станут не технологические, а другие компании, инвесторы фонда будут «в тренде». Дивиденды продолжают приходить в состав фонда и инвестироваться в акции, в отличие от заблокированных в НРД акций.

3️⃣ Нет налога на мат выгоду у большинства брокеров, в отличие от заблокированных акций, где до сих пор Минфин и ФНС не разобрались до конца. (Обязательно перед покупкой проясните этот вопрос про налоги)!!!

4️⃣ Активы фондов Финекс, которые торгуются, не связаны с Россией. То есть инвесторы получают диверсификацию: стоимость чистых активов фонда не связана с экономикой России.

5️⃣ Фонды Финекс торгуются в рублях, но фактически -это валютные активы. Лучше купить валютные активы с дисконтом в 6 раз, чем сидеть в наличном долларе под 0% или облигациях под 7% годовых на условную валюту.