Отчетность ОЗОНа и WB и бизнес маркетплейсов в целом

Вчера смотрел отчетность ОЗОНа и WB и вообще разбирался в бизнесе маркетплейсов, так как присматриваюсь к международным маркетплейсам на этапе pre-ipo.

Я не являюсь отраслевым аналитиком в этом сегменте, поэтому мои выводы не претендуют на глубокий анализ. Возможно, мои выводы уже давно известны рынку. Но для меня некоторые вещи стали открытием, так как раньше я эти акции ни разу не покупал и не исследовал.

Для меня они всегда были очень дорогими.

Из интересных моментов:

1️⃣ EV/EBITDA Озона у меня получилась в районе 5,1 по итогам 2026 года

Ebitda я брал настоящую, а не скорректированную. Если прогноз менеджмента по скорректированной 200 млрд, то обычную Ebitda я жду в районе 190 млрд р.
Прогноз кажется несколько консервативным.

Чистый долг я тоже считал консервативно, он у меня вышел в 351 млрд р. Можно и сильно меньше насчитать при желании.

Для сравнения — у Amazon этот мультипликатор 14,2.
Темпы роста бизнеса Amazon, кстати, ускоряются до 16-20%, а EBITDA растет на 25-30% за год. Консенсус по росту выручки в следующие 3 года в районе 15% в год.

У озон темпы роста в районе 30%. Если они сохранятся и ничего не изменится (хотя изменится всё)- то EV/EBITDA озона через 5 лет при сохранении темпов роста и рентабельности составит 1,37. Я жду, что их рентабельность по EBITDA подрастет, так как она ниже, чем у WB и Amazon. С другой стороны, чистый долг вырастет, так что оставим 1,37 через 5 лет.

Это дороговато для меня.

Уже сейчас есть компании с более низким мультипликатором.

Даже если смотреть на бизнес ОЗОНа как кладезь big data — я предпочту Сбер, его данные не хуже, а текущая недооценка сильно лучше. Да и более надежные руки акционера.

У Amazona EV/EBITDA станет около 7 через 5 лет, если будут темпы роста в 15% в год и они ничего не придумают для ускорения.

С учетом проекта ИИ Безоса в физическом мире и обещаний Маска про роботов, наверняка придумают. То есть темпы роста у Amazon будут выше.

И вот через 5 лет, даже если у нас будет очередь из иностранных инвесторов, при таком мультипликаторе у AMAZON, EV/EBITDA у ОЗОН вряд ли будет выше 3,5-5. А это означает около 25-40% годовых роста капитализации в случае не очень большого роста долга.

С учетом всех рисков, я брать не буду по текущим ценам.

2️⃣ у WB огромный долг, деньги вложены в непонятную дебиторскую задолженность. Почти 700 млрд р.

За 2025 год баланс очень напряжённый:
краткосрочные займы — 801,8 млрд;
кредиторская задолженность — 500,2 млрд;
деньги — только 63,4 млрд;

Я бы оценил стоимость акционного капитала в ноль в такой компании. Даже по итогам 2025 года без последних ужасных новостей.

Но ещё раз повторю, не являюсь специалистом в этом вопросе. Да и консолидированной отчетности WB у меня нет.

Мне кажется правильным, чтобы менеджмент ВТБ объяснил своим акционерам методику расчета справедливой цены WB для целей покупки.

Очень надеюсь, что ЦБ детально проанализировал цифры и обоснование сделки. Также это должны были сделать представители государства в наблюдательном совете ВТБ.

3️⃣ Озон, в отличие от WB, преимущественно арендует склады, а не строит их за свой счёт. Поэтому риски террористических атак на нём не так сильно отразятся.

Понятно, что ИТ и оборудование принадлежит самому OZON, но это меньше 50% стоимости логистических центров.

Возможный экономический ущерб именно для самой компании вряд ли превысит 5-10% от EV.

Будем молиться, чтобы этого не произошло в любом случае.

Какие ещё компании роста стоит посмотреть и проанализировать? Где бизнес растет выше 30% в год и эти тенденции могут продолжаться 5-10 лет?

---

Источник: https://t.me/AlexKles/316