Блог компании Тинькофф Инвестиции | Какие облигации купить после заседания ЦБ

В пятницу, как мы и предполагали, российский центробанк оставил ключевую ставку без изменений (на уровне 7,5%) и сохранил умеренно жесткий сигнал.

Регулятор отметил, что на среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, а произошедшее с конца 2022 года ослабление рубля пока слабо отразилось на динамике цен. Также регулятор добавил, что проблемы на развитых финансовых рынках могут стать стать краткосрочным проинфляционным фактором для российской экономики. А еще дал сигнал о том, что обновит диапазон нейтральной ставки в середине этого года (вероятно, повысит). Что касается самой инфляции, Банк России прогнозирует ее замедление до менее 4% годовых в ближайшие месяцы из-за эффекта высокой базы прошлого года.

Что делать инвестору 

Мы не исключаем, что на последующих заседаниях в этом году ЦБ может все-таки повысить ставку. Поэтому мы все еще не рекомендуем инвесторам покупать облигации с длинной дюрацией.

А вот облигации с умеренным кредитным риском, по нашему мнению, до сих пор наиболее привлекательные на рублевом долговом рынке (даже в условиях возможного ужесточения монетарной политики в ближайшем будущем). К таким бумагам мы, как правило, относим облигации от эмитентов с кредитным рейтингом от «BBB+» до «A+» по российской шкале.

Почему мы рекомендуем именно такие бумаги

Потенциал для сужения кредитных спредов.

Перед февральским заседанием мы писали о том, что не рекомендуем ОФЗ с фиксированным купоном, поскольку ждали ужесточения риторики Банком России. Так и произошло: регулятор по итогам встречи дал умеренно жесткий сигнал, что привело к переоценке на рынке ОФЗ. С заседания 10 февраля доходности ОФЗ с погашением до 1 года скорректировались вверх на 21—30 б.п., а на участке от 1 года до 10 лет — на 7—18 б.п, что привело к падению этих облигаций в цене. А вот у бумаг с умеренным кредитным риском за этот же период падение доходностей было едва заметно, поскольку сужение кредитного спреда компенсировало рост доходностей безрисковых бумаг (ОФЗ). Так, облигации Русская Аквакультура 001Р-01, которые мы рекомендовали в прошлый раз, показали сужение кредитного спреда на 28 б.п., тогда как доходности ОФЗ на сопоставимом сроке выросли на 19 б.п.

Невысокая дюрация.

У облигаций с умеренным кредитным риском дюрация, как правило, не больше 3 лет. Да, эмитенты могут размещать бумаги с погашением через 10—15 лет. Но в таких выпусках присутствует put-оферта, которая обычно позволяет инвестору погасить бумагу по номиналу через 2—3 года после размещения. Например, дата погашения свежего выпуска Эталон Финанс 002P-01 — в 2038 году, а дата put-оферты — в феврале 2026-го. Доходность и дюрация будут рассчитываться именно к дате put-оферты, а не к дате погашения:

Эталон Финанс 002P-01 (RU000A105VU7, дата оферты — 20.02.2026, доходность к оферте — 14,25%);
МВ Финанс 001Р-02 (RU000A103HT3, дата погашения — 07.08.2024, доходность к погашению — 12,8%);
Сегежа Групп 003P-02R (RU000A105SP3, дата оферты — 07.05.2025, доходность к оферте — 11,33%).

Есть альтернативы

Тем инвесторам, которые совсем не хотят брать на себя кредитный риск, мы рекомендуем обратить внимание на бумаги с плавающей ставкой (ОФЗ и квазисуверенные). Купон таких бумаг привязан к ставке RUONIA, которая близка к уровню ключевой ставки, что позволяет получать хорошую доходность даже в периоды ужесточения политики Банком России. Можно рассмотреть следующие выпуски:

ОФЗ 24021 (SU24021RMFS6);
ОФЗ 29014 (SU29014RMFS6);
ВЭБ.РФ ПБО-002Р-36 (RU000A105YH8).