Блог компании ИК Айгенис | Между молотом и наковальней. В преддверии заседания ЦБ

На предстоящем заседании ЦБ 24 апреля считаем более вероятным снижение ставки на 50 б.п. — до 14,5%, однако вариант паузы также возможен. Квартальные темпы инфляции идут ниже прогноза ЦБ, поэтому снижение ставки на 50 б.п. сохранит требуемую жесткость ДКП. Вместе с тем, устойчивые компоненты инфляции не показывают снижения, инфляционные ожидания остаются повышенными, кроме этого, конфликт на Ближнем Востоке увеличивает проинфляционные риски — эти факторы за неизменность ставки. Это заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, не исключаем пересмотра вверх прогнозной траектории ключевой ставки.

•Основные аргументы за дальнейшее снижение ключевой ставки – динамика инфляции в 1-м квартале 8,75% saar (сезонно-сглаженные темпы в годовом выражении) существенно ниже прогноза ЦБ 10,0% saar, что означает чрезмерную жесткость ДКП на фоне продолжения охлаждения экономики и создает риски для перехода экономики к стагнации. Инфляция в марте составила 6,0% mm saar против 5,8% в феврале, вторичные эффекты от скачка цен в январе вследствие роста НДС и утильсбора сошли на нет, а конфликт на Ближнем Востоке пока не оказывает значимого влияния на российскую инфляцию.

 

•Вместе с тем, есть факторы, которые могут помешать ЦБ продолжить смягчение ДКП на предстоящем заседании:

 

Показатели устойчивой инфляции в феврале-марте остаются на уровнях выше 4% и не показывают какого-либо тренда на снижение, при этом для того, чтобы компенсировать влияние разовых проинфляционных факторов и для устойчивого замедления инфляции к цели, необходимо, чтобы темпы устойчивой инфляции снизились до уровней ниже 4%. Пока не видно причин для такого существенного замедления темпов устойчивой инфляции, а следовательно, и снижение ставки сейчас будет преждевременным.

 

Кроме этого, на текущие темпы роста цен все еще оказывает влияние эффект высокой ключевой ставки в конце 2024 г. – первой половине 2025 г., поскольку временной лаг переноса решений по ДКП на инфляцию около 3–6 кварталов, и по мере смещения этого временного интервала сдерживающее влияние высоких ставок в текущей инфляции будет уменьшаться, следовательно, решения регулятора должны быть очень осторожными и выверенными.

Обострение или затягивание конфликта на Ближнем Востоке будет дополнительным проинфляционным фактором, например, запрет Ирана на экспорт плодоовощной продукции и логистические трудности из-за закрытия Ормузского пролива, ограничения на перелеты из стран Ближнего Востока и т.д. – могут спровоцировать ценовое давление в отдельных товарах и услугах. ЦБ, скорее всего, в своих решениях будет следовать по мере проявления этих рисков в росте инфляции, но в любом случае это будет еще одним ограничивающим фактором, влияющим на решение регулятора по ставке и на среднесрочный прогноз.

Инфляционные ожидания населения в апреле слабо снизились до 12,9% с 13,4% в марте (сроки опроса: 31 марта – 10 апреля 2026 г.), однако уже много месяцев находятся на повышенном уровне вокруг значения в 13% — аргумент за сохранение ставки.

Исполнение бюджета – фактор, ограничивающий возможности для смягчения ДКП, расходы идут существенно выше прогнозов, хотя Минфин уверяет, что это временно и динамика нормализуется в ближайшие кварталы. В марте дефицит бюджета составил 1,13 трлн. рублей, а за январь-март дефицит бюджета составил внушительные 4,58 трлн. рублей, что выше уровня прошлого года на 1,96 трлн. рублей. Такое ускоренное авансирование расходов бюджета может означать рост дефицита бюджета значительно выше планового уровня по итогам года и увеличивает проинфляционные риски, что, безусловно, будет принимать во внимание ЦБ на ближайшем заседании.

 •Несмотря на вышеназванные аргументы, все же это в основном еще нереализованные риски, поэтому полагаем, что ЦБ с большой вероятностью понизит ставку на заседании 24 апреля на 50 б.п., но вариант паузы также будет на столе, хотя вероятность такого решения оцениваем ниже. Не исключаем пересмотра вверх прогнозной траектории ключевой ставки и инфляции. •Снижение ставки ЦБ до 14,5% уже заложено в ожидания рынка, и большее значение будет иметь комментарий регулятора о текущей ситуации и изменения в среднесрочном прогнозе.