ВАЖНО. Банки могут занимать у ЦБ под ставку ЦБ+1% (в РЕПО). Значит ниже чем Текущ. дох. купона = Ставка ЦБ+1% ОФЗ не упадут. Потому что от э...
greedy_gnom, Всё вы прекрасно понимаете. И, наверное, чувствуете даже, где ошибаетесь. Потому что, — увы!, оно так не работает. Давайте разберёмся:
1) Банки действительно могут занимать у ЦБ в РЕПО. Но а) не бесконечно и б) не для покупок активов с высокой (длинной) дюрацией. РЕПО — это ПРЕЖДЕ ВСЕГО инструмент перехватиться на краткосроке в случае нехватки текущей ликвидности — на пару недель. На покупку ОФЗ нужна отдельная программа типа «Ку Йе» по русски (назовём её так для простоты).
2) Даже если предположить, что в банке на инвесткомитет выносят подобную идею, что инвесткомитет видит? Ему предлагают актив с высоким процентным риском и очень низкой или оклонулевой маржинальностью. Если стоимость фондирования в РЕПО составляет ставка ЦБ + 1% (то есть 15%), а текущая купонная доходность ОФЗ 26254 находится на уровне тех же 14.98%, банк совершает сделку с нулевой или даже отрицательной маржой. Ни один комитет по рискам крупного банка не позволит финансировать длинные гособлигации под покупку «вдолгую» в убыток собственной ликвидности, когда есть альтернатива в виде кредитования бизнеса под ставка ЦБ + 3-4% или те же потребительские кредиты («хлеб с маслом» для банков).
3) ОБЯЗАТЕЛЬНО потребуется послабление от ЦБ в части политики процентных рисков (отмена Mark-to-Market). ОФЗ 26254 — это сверхдлинная бумага, обладающая огромной чувствительностью к любым изменениям прогнозов. Даже если ЦБ временно зафиксирует ставку на уровне 14%, любые проинфляционные сигналы или жесткая риторика регулятора приведут к росту доходностей на дальнем конце кривой. В этот момент тело облигации мгновенно упадет на несколько процентов, нанеся банку колоссальный чистый убыток по капиталу, который полностью перекроет копеечную купонную маржу. Застраховать этот риск сейчас просто не представляется возможным. Или же (если я чего то не знаю) будет очень дорого. Именно по этому банки ВСЕГДА и ПОЧТИ В ЛЮБОМ КОЛИЧЕСТВЕ выкупят ОФЗ-ПК, но не 26254 и иже с ним.
4) Наконец, банки выкупают длинный фиксированный купон не сразу, как только ставка начинает снижаться. Во-первых, их пассивы все еще отягощены старыми дорогими депозитами, набранными на пике ставок. Во-вторых, регуляторные нормативы по капиталу (Н1.0) и лимиты ЦБ на аукционах РЕПО жестко ограничивают спекулятивное плечо. Банковский сектор начинает массово заходить в длинные ОФЗ только тогда, когда тренд на устойчивое падение инфляции станет ОЧЕВИДНЫМ, а стоимость краткосрочных денег опустится глубоко ниже купона длинных бумаг (+250-300 бп). Что мы имеем сейчас? Нас ПЫТАЮТСЯ убедить, что тренд на устойчивое падение ставки не остановлен, что будет может быть одна — две паузы, и всё возобновится… Но рынок смотрит на тренд по инфляции и НЕ ВЕРИТ.
Давайте вспомним шок 2022 года. Март — Апрель 2022 — ЦБ резко снижает ставку с 20% до 17%, а затем до 14%. Индекс ОФЗ (RGBI) подпрыгнул на факте открытия торгов, но банки не бросились скупать длинный фикс. Они заливали ликвидность в краткосрочные кредиты и закрывали дыры в ликвидности. И только летом 2022-го, на супер крепком рубле, когда ставка ЦБ упала до, кажется, 9.5%–8%, спустя почти 4 месяца после начала снижения, начался мощный и осознанный приток банковского капитала в длинные облигации с фиксированным купоном.
Поэтому, — нет, настоящую опору и своё дно длинные ОФЗ могут найти только в уверенном и прогнозируемом замедлении инфляции и крепком (устойчивом по курсу) рубле, — факторах фундаментально экономических, а не в программах краткосрочного кредитования ЦБ, которые и сейчас обходятся банкам относительно дорого и если и работают, то как «временные» мостики до стабилизации.
Описанный вами кэрри трейд существует. Как фундаментальный экономический рычаг. Но он не сработает мгновенно или по указу Президента, став «щитом» от падения цен прямо сейчас. Банки (и не только, и не столько банки)купят длинный фикс только тогда, когда победа над инфляцией станет очевидной.
Извините за налёт академичности. Раскрыл пошире для всех то, что вы, наверное, и так понимаете.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
