ОФЗ - хроники падения

Я по прежнему сижу на заборе, активно слежу за некоторыми индикаторами. Меня сильно беспокоит состояние государственного долга - он прежде всего показывает доверие инвесторов, которого сейчас нет. Давайте пройдемся по всему рынку и осознаем почему рынок долга и акций сползает ко дну (осторожно много цифр).

План Минфина занять в третьем квартале -1,5 трлн рублей. Факт на середину августа — 8,8 млрд, это доли процента от плана. 20 июля Минфин остановил аукционы ОФЗ на неопределённый срок, формулировка — «для содействия стабилизации рыночной ситуации». Последнее нормальное размещение было 1 июля: выпуск 26251, 10,4 млрд под 14,96%. Аукционы 24 июня и 8 июля не проводили вовсе, а 15 июля флоатер 29028 признали несостоявшимся — при заявках на 144 млрд никто не дал приемлемую цену.

Продавца на рынке нет уже месяц, нового предложения нет, и всё равно роста нет. RGBI в мае стоял на 119-120, 18 июля провалился до 110,89 — минимум года, сейчас держится около 114-115. Кривая ЦБ на 14 августа: год — 13,75%, 5 лет — 15,58%, 10 лет — 15,89%, 15 лет — 16,01%. Ключевая при этом 14%. За длину рынок требует почти два пункта сверху ключевой и берёт неохотно.

Причина в проинфляционном фоне, который никуда не делся. Пару недель назад писал, что топливо стабилизировалось, однако происходит откат, сегодня читал новость, что порядка 10 регионов вновь ввели ограничения. Запрет экспорта бензина продлён до 31 января 2027, дизеля — до 1 сентября. Дошло до импорта: 5 августа в Мурманск пришли 42 тыс. тонн бензина от индийской Nayara Energy (49% у «Роснефти»), и партия третью неделю стоит в порту. Продавцы просят 110-150 тыс. руб./т с учётом логистики, внутренняя биржа даёт 77,6 тыс. Договориться не могут.

Дефляция есть:-0,02% за неделю к 3 августа, -0,06% к 10 августа, годовая 6,05%. Дефляция за счет овощей, осенью эта поддержка кончится.

Теперь рубль. Доллар 84,54 на 15 августа, впервые с 20 марта выше 84. За месяц +9,1%, от майского минимума 70,79 — почти +19%. Юань с начала года +11,8%.

При этом валюты в страну заходит больше, а не меньше. Профицит счёта текущих операций за первое полугодие — $34,1 млрд, рост в 1,67 раза год к году. Торговый баланс +$65,4 млрд, экспорт $219,5 млрд (+12%). Urals торгуется около $84, дисконт к Brent — $2,7, это давно не санкционные $16-20.

Валюты больше, рубль слабее на 9% за месяц. По идее рубль наоборот должен укрепляться, однако судя по всему здесь имеют место быть не рыночные факторы. С 7 августа Минфин выкупает валюту и золото на 6,5 млрд руб. в день против 5,4 млрд в июле, сверху идёт зеркалирование операций ЦБ. Слабый рубль — самый быстрый способ добрать в бюджет рублей с той же бочки. Кажется мы наконец увидели ту самую искусственную девальвацию, про которую кто только не говорил.

А добирать есть что. Дефицит за январь-июль — 6,455 трлн (2,8% ВВП) при плане на весь год 3,786 трлн, который в июле уже подняли до 4,828 трлн. Нефтегазовые доходы 4,595 трлн, минус 16,8% год к году. Ненефтегазовые +18,3%, расходы +14,5%.

Отдельно про корпоративный риск. За полугодие 20 компаний нарушили обязательства по долгу, в полтора раза больше прошлогоднего. Во втором полугодии рынку надо вернуть 2,4 трлн. «Балтийский лизинг» с рейтингом AA- отчитался за полугодие: чистая прибыль минус 98%, до 40 млн рублей, портфель минус 13,4% с начала года, бумаги ушли по доходности к 21%. Впереди оферта на 9 млрд в ноябре. Балт.лиз я продолжаю держать, скорей всего ему в декабре понизят рейтинг до А, но навряд ли компания нарушит свои обязательства по выплате.

Я слежу за возобновлением аукционов. Два новых флоатера, 29030 и 29031 на 1,5 трлн суммарно, Минфин утвердил ещё 23 июля, но размещать не начал. Надеюсь удастся договориться с крупными банками, которые весь июль продавали ОФЗ, в отличие от банков вне десятки, те купили на 100 млрд.

Если покупатель наконец появится в ОФЗ, то можно со спокойной душой скупать долговой рынок, пока факторов для этого нет. По акциям напишу отдельно, здесь все в целом ожидаемо и идет по сценарию фильма «Пила».

Всем хорошим выходных!

t.me/YZYfin — больше реальных сделок и аналитики в тг

cfpro.ru/ — сервис финансовой аналитики в одном окне (скрины отсюда)