Облигации: план по первичным размещениям на неделе с 15.01 по 21.12.24

💰МигКредит: BB, купон 21% ежемесячный (YTM~23%), 1 год, 300 млн. Сбор 16.01, только квал

Параметры выпуска неплохие, по номиналу будет чуть лучше свежих Быстроденег RU000A107GU4. По итогам 2022 Миг имел сравнительно небольшой долг и стабильную прибыль с положительным кэшфлоу. Но далее ситуация в компании заметно поменялась

За 2023 Миг существенно нарастил портфель, почти на 40%, и прибыль тоже формально есть. Но за счет увеличения объемов выдачи операционный денежный поток ушел в минус

• Чтобы это перекрыть – резко набрали долгов: с менее 2 до 3,4 млрд., чистого привлечения – 1,8 млрд
• При этом, в 3 квартале выплатили огромный по своим меркам дивиденд в 600+ млн. (за 2022 дивы тоже были, но всего 50 млн. – думаю, в этом году банкет организовали с учетом прошлой нераспределенки)

В итоге текущий запас кэша – около нуля. Хочется верить, что компания знает, что делает: полгода у них было, чтобы оценить эффект от снижения максимальных ставок по PDL-займам, на которые у Мига приходится почти половина портфеля

⚠️В течение 2024 им предстоят амортизации почти на 300 млн., 50+ млн. купонов по текущим выпускам, а также расходы на обслуживание остальной, более внушительной не-бондовой части долга

Свежие 300 млн. это частично перекроют, и прямо сейчас ничего критичного не просматривается, особенно если уже в начале 2024 увидим отдачу от выросшего кредитного портфеля. Но в целом, тем, кто берет в холд – за ситуацией в компании придется следить. Участие – по предзаказам, у Иволги

🏦Альфа-Банк: флоатер, квартальные купоны по формуле «25,9% минус среднее значение ставки ЦБ за купонный период, но не менее 12,9%», 3 года, 1 млрд. Сбор 16.01

При ставке 13% и выше это будет бумага с фикс.купоном 12,9%, что для Альфы уже неплохо: у них есть похожий трехлетний фикс под 13,25% RU000A107AM4, торгуется в районе 102%. При дальнейшем снижении ставки условия станут еще интереснее: при 11-11,5% – уже лучше большинства высокорейтинговых флоатеров, а при 10% и ниже – доходность и вовсе улетит в космос

✅По сути, это опцион на снижение ставки в ближайшие 1-2 года, во многом сравнимо с вложениями в длинные ОФЗ, но риск просадки тела тут меньше, т.к. снизу оно подперто высоким для своего рейтинга купоном.

Идея на нашем рынке новая, объем небольшой, оптимистичные ожидания по смягчению ДКП присутствуют – по совокупности считаю, что потенциал у выпуска очень хороший, но сравнивать пока не с чем, так что узнаем только по факту. И пока непонятно – дадут ли вообще частникам что-то купить: сбора до сих пор нет ни у одного из брокеров, включая саму Альфу. Возможно, просто раскидают по своим, не впервой

🚧СибАвтоТранс: BB-, купон 19% квартальный (YTM~20,4%), 5 лет, 400 млн. Сбор 18.01

Компания занимается подготовкой площадок для добычи нефти и газа на Крайнем Севере: строительно-монтажные, дорожные работы, бурение, грузовые перевозки и др. Ключевой подрядчик – Газпромнефть (почти 60% выручки, но доля прочих к прошлому году выросла, было более 70%)

⚠️Бизнес не особо рентабельный, 1-2% по чистой прибыли при выручке в районе 1 млрд., а разворачиваться с облигационными займами САТ начал только в прошлом году. Поэтому расходы на их обслуживание за полный 2023 составили лишь чуть больше 40 млн. В 2024 нагрузка более чем утроится, до 141 млн., не считая лизинга. Ситуация компенсируется солидно выросшей дебиторкой – если на этом фронте проблем не будет, то как минимум проценты платить уже есть чем

• Также, если верить НРА, у Сибавтотранса заключен пул контрактов со сроками оплаты до 2025 года на общую сумму более 5 млрд. – это удвоение выручки в следующие 2 года
• Организатор ИВА сообщает о контрактах на ~20 млрд. до 2028-го – компания выиграла несколько крупных конкурсов и деньги занимают как раз под них

Долги длинные, первые аморты пойдут лишь в том же 2025, поэтому на ближайшее время финансовая устойчивость просматривается, как минимум на бумаге, а основные риски – чисто бизнесовые, лишиться ключевого подрядчика в лице ГПН как пример


По параметрам новый выпуск сравним с весьма успешным ИЛС, по g-спреду – с большим отрывом лидер в своей рейтинговой группе. Объем довольно большой, но длинный высокий купон на нашем рынке сейчас редкая роскошь, поэтому бумагу считаю интересной и спекулятивно, и для холда в пределах 1 года (что будет дальше – загадывать пока явно рано)

👉Предзаказов тут не будет, по какому принципу пойдет раздача – неизвестно, но последние несколько раз ИВА просто делала равную для всех аллокацию

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest