Когда закрыли въезд в Европу и ходишь в ЕМС поностальгировать. С вас 220 Евро.

👨‍⚕️ Столько стоит первичный прием/осмотр дежурного врача. За премиальный уровень лечения придется платить, поэтому основная аудитория центра — самые платежеспособные граждане в самом платежеспособном городе – Москве. Все цены в медцентре привязаны к евро. Не исключаю, что и многие расходы, в т.ч. зарплаты сотрудников также номинированы в валюте, ведь центру приходится удерживать специалистов международного класса. С одной стороны, это явный хедж от девальвации рубля, с другой эластичность спроса достойна отдельного исследования. Сколько клиентов ЕМС уйдет, если евро вдруг подорожает к рублю в 2 раза? В 2022 году количество визитов упало на 20% г/г, а за 1п23 снижение дополнительно составило 14% г/г. Является ли это следствием ухода от пандемии, эмиграции платежеспособного населения в связи с событиями февраля 22 или увеличение цен? Во всяком случае пока динамика негативная и рост финансовых показателей обеспечивается лишь увеличением среднего чека. С этой точки зрения будет интересно посмотреть на визиты за 2п23, когда пандемии нет уже два года, уехали все, кто хотел, а средний курс евро поднялся на 21%.

🚑 ЕМС состоит из 7 многопрофильных медицинских центров, 3 центра ухода за пожилыми, 1 роддом и 1 реабилитационный центр. Выручка компании на 20% состоит из онкологического направления и до 10% в различных медицинских специализациях. Всего их 57. На данный момент, это медицинский центр премиального класса с самым широким спектром услуг в РФ. Основной мажоритарий держит 56% акций, остальное в свободном обращении. В ноябре акционеры решили редомицилироваться в САР на остров Октябрьский.
22 декабря будет крайний день с возможностью купить расписки с расчетами Т+1, а после мосбиржа закроет торги ГДР и откроет уже акциями ЕМС. Возможно при открытии торгов будет навес продавцов как в ВК, но все же не жду слишком агрессивных продаж ввиду качества эмитента.

Если пройтись по результатам за 1п23 года, то г/г:
🟣 Выручка почти не изменилась – 139,2 млн евро.
🟢 Себестоимость значительно снизилась на 7% до 81.9 млн евро, что дало возможность увеличить операционную прибыль на 10% до 46.1 млн евро.
🟢 Ебитда увеличилась на 11% до 57.3 млн евро. Рентабельность увеличилась на 4% до 41%.
🟢 Чистая прибыль из -4 млн вышла в +54 млн евро. Но это бухгалтерские фокусы с одноразовыми курсовыми изменениями валюты и справедливой стоимости финансовых инструментов. Если все скорректировать на свои места, то рост составил бы 23%.
🟢 Чистый долг заметно сократился на 40% до 75.4 млн евро, тем самым Netdebt/Ebitda’23 можно ловить около 0,7. Снижение произошло скорее за счет девальвации рубля на 27% с начала года, поэтому долг в евро стал стоить меньше. Сам долг состоит на 39% из валютных займов по плавающей процентной ставке, а остальное – рублевые кредиты в основном по фиксированной ставке. Поэтому повышение ставки ЦБ незначительно скажется на компании.

👛 Хоть компания и ведет привязку к евро, но акции торгуются в рублях и дивиденды будут в рублях. Судя по среднему курсу евро за 2п23 можем ожидать рублевые показатели на 20% выше первого полугодия при условии сохранения операционных показателей. Дивидендная политика заключается в том, чтобы рекомендовать акционерам выплачивать дивиденды в размере до 100% процентов от накопленной консолидированной чистой прибыли. После переезда вполне вероятно распределение прибыли и за 2022, и за 2023 годы. А это вплоть до 150 рублей на акцию или до 18,7 дивдоходности. Даже без провального 2022 это будет 12.5% доходности. Очень неплохо. Если кто-то будет сливать акции после переезда, то будет уместно подобрать немного.

🕯 На конец 2023 жду мультипликаторы P/E 8; P/S 2.6; P/B 5.1; EV/Ebitda 7. Это вполне себе средняя оценка, а исторически бумага торговалась дороже. Считаю, что вполне может вырасти до 1100 рублей. Тут многое будет зависеть от курса евро и стоит учитывать риски, которые указывал в начале статьи. Вполне возможно, что история роста больше не будет такой уж историей роста в обозримом будущем.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy