Ростелеком (RTKM). Отчет за 3Q 23. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 09.11.23 вышел отчёт за третий квартал 2023г. компании Ростелеком (RTKM). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Ростелеком» — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка и охватывает миллионы домохозяйств, государственных и частных организаций.

Компания занимает лидирующие позиции на рынке услуг высокоскоростного доступа в интернет и платного телевидения. Кроме этого Ростелеком предоставляет услуги мобильной связи, фиксированной телефонии и прочие цифровые сервисы.

Текущая цена акций.

С начала 2023 года акции RTKM выросли почти на 35%, а индекс Мосбиржи за это время вырос на 45%. Но это, не считая выплаченных дивидендов. Как раз недавно, 01.12.23 был дивидендный гэп, после которого акции продолжают торговаться в середине своего восходящего канала.

На Мосбирже торгуются еще привилегированные акции RTKMP. И последние два месяца, перед дивидендной отсечкой в них были повышенные объемы. И что интересно, спред (разница между RTKM и RTKMP) выросла до 7₽, хотя еще в конце июня она была отрицательной -4₽. Т.е. спред за 5 месяцев изменился на 11₽ (14%). К слову, на этом явлении базируются арбитражные стратегии (парный трейдинг).

Операционные результаты.

• Tele2 – мобильный оператор №3 в РФ после МТС и Мегафон. Число абонентов: 48,1 млн
• Интернет-абонентов с доступом через оптику 10,8 млн (+6% г/г) за счет новостроек и миграции с меди. APRU (Average Revenue Per User, или средний доход на пользователя) 394₽ (+2% г/г).
• Клиентов IPTV 7 млн (+5% г/г).
• Клиентов видеосервиса WINK 12,9 млн. Это второе место среди онлайн кинотеатров в РФ. Количество платящих клиентов 9,5 млн.
• Традиционная телефония продолжает отмирать. Число клиентов 10,5 млн (-10% г/г).

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9М 2023 позитивные, в основном благодаря росту тарифов:

• Выручка 498,5 млрд (+14% г/г).
• Операционные расходы 405,6 млрд (+12% г/г). Увеличение в основном из-за роста на 12% зарплат и на 42% прочих расходов.
• Операционная прибыль 92,8 млрд (+24% г/г).
• OIBDA (операционная прибыль + амортизация) 209 млрд (+13% г/г).
• Финансовые расходы -35 млрд (-16% г/г). Снижение за счет того, что ключевая ставка в первые девять месяцев была меньше, чем в прошлом году.
• Чистая прибыль 36,6 млрд (+23% г/г).

На квартальной диаграмме, видим, что результаты 3Q 23 оказались выше как г/г, так и кв/кв.

На годовом горизонте заметен планомерный рост начиная с 2019 года (после присоединения Tele2). А результаты за последние 12 месяцев рекордные. Вообще финансовые показатели последние 5 лет растут в среднем на 15%-20% ежегодно.

Структура выручки.

Динамика структуры выручки отражает стабильный рост телеком бизнеса. В основном за счет роста тарифов. Также виден ускоренный рост нетелеком бизнеса, которые уже занимает 31% выручки. В частности, выручка цифровых сервисов за 9М составила 94,2 млрд (+86% г/г), это 19% от всей выручки. Традиционный телефонный бизнес постепенно отмирает, но всё же он принес ощутимые 32 млрд (-13% г/г).

Баланс.

Результаты за 9М 2023 относительно начала года:

• Чистые активы 243,8 млрд (+22%). Растут последние 3 года.
• Денежные средства 40 млрд (-23%).
• Суммарные кредиты и займы 429,1 млрд (+4,5%).

Чистый долг 389 млрд (-2%), но это без учета арендных обязательств. ND/OIBDA = 1,5. Долговая нагрузка относительно высокая. По текущим ставкам на обслуживание долга компания тратит около 50 млрд в год.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 9М 23:

• операционная деятельность 144 млрд (+34% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за 9 месяцев. Такой существенный рост в основном связан с ростом операционной прибыли и кредиторской задолженности, т.е. компания придерживает выплаты контрагентам.
• инвестиционная деятельность -84 млрд (+27% г/г). Из них 77 млрд – это капитальные затраты.
• финансовая деятельность -72 млрд (+28% г/г). Здесь видим сокращение долга на 32 млрд.

На квартальном горизонте видим, что операционный поток средний, а инвестиционный повышенный.

В итоге, из-за повышения CAPEX, свободный денежный поток (FCF) снижается последние два квартала, но находится в положительной зоне 10,6 млрд (-67% г/г и -48% кв/кв).

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, компания стремиться выплачивать дивиденды в размере не менее 5 рублей на акцию, но как минимум на 5% больше по сравнению с предыдущим годом.

01.12.23 были выплачены дивиденды за 2022г. в размере 5,4465 ₽ на оба типа акций. Доходность к текущей цене акций: 7% для обычки и 8% для преф. На эти цели компания потратила 19 млрд или 61% от чистой прибыли за 2022 год. Это рекордные за последние 7 лет выплаты.

Перспективы и риски.

Перспективы компания связывает с развитием не только традиционного телеком бизнеса, но и других сервисов. И текущий отчет показывает их рост. Ростелеком продолжил расширять перечень предлагаемых сервисов, в том числе в области ИТ, информационной безопасности, облачных продуктов.

У компании есть стратегия развития до 2025 года. Судя по финансовым результатам, компания планомерно движется к намеченным целям. Если ничего не изменится, то и дивиденды к 2025 году могут превысить 10₽ (14% доходности к текущим ценам).

Одно из преимуществ – это высокая доля государства в акционерном капитале (свыше 50% через Росимущество, ВТБ и ВЭБ). Ростелеком выступает инфраструктурным партнером государства и бизнеса по формированию и развитию в России цифровой экономики. Компания участвует во многих национальных проектах.

Среди рисков – это высокая конкуренция практически во всех нишах. Также есть риск, связанный с поставками иностранного оборудования. В середине 2022 года Ростелеком заявлял о дефиците импортного оборудования, из-за чего было приостановлено строительство дата-центров в регионах.

С другой стороны, уход иностранных поставщиков дал возможность Ростелекому начать производство отечественного телеком оборудования. Это очень перспективное направление.

У компании довольно высокий долг. На его обслуживание компания тратит около 50 млрд в год. ЦБ за последние полгода сильно повысил ключевую ставку. Обслуживать долг будет дороже, соответственно чистая прибыль снизится. В 4 квартале нужно будет погасить или рефинансировать под высокую ставку 12% долга, а в 2024 году 32%.

Еще отметим, что Ростелекому нужно будет выплатить разовый сбор со сверхдоходов за 2021-2022 годы. Компания оценивает его в 0,6-0,7 млрд при выплате в 2023 г.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена недорого и в 2 раза дешевле МТС:

• Текущая цена акций: RTKM = 74,8₽, RTKMP = 67,8₽
• Капитализация компании = 260 млрд ₽
• EV/OIBDA = 2,4
• P/E = 6,8; P/S = 0,4; P/B = 1,1
• Рентабельность по OIBDA = 39%; ROE = 14%; ROA = 3%

Выводы.

Ростелеком — это государственный представитель защитного сектора телекоммуникации.

Операционные результаты демонстрируют небольшой рост ключевых направлений.

Финансовые результаты за 9М 2023 позитивные благодаря росту тарифов. 3Q 23 оказался лучше г/г и кв/кв.

Последние 5 лет у Ростелекома высокие темпы роста финансовых показателей: на уровне 15%-20%/год.

Отмечаются ускоренные темпы роста нетелеком бизнеса, который уже занимает 19% выручки. Но постепенно отмирает традиционная телефония, на которую приходится 6% выручки.

Чистый долг немного снизился относительно начала года. Но долговая нагрузка довольно высокая.

Капитальные затраты немного подросли, что повлияло на снижение FCF.

Дивиденды средние, но стабильные.

Ростелеком планомерно движется согласно своей стратегии развития 2025.

Риски связаны с конкуренцией, вероятными проблемами при поставке импортного оборудования и ростом ключевой ставки.

Мультипликаторы невысокие.

Акции выросли на 35% с начала года, но перспективы продолжения роста сохраняются. Ближайшая цель 85₽.

Мои сделки.

Последний раз я покупал привилегированные акции Ростелекома, т.к. у них выше дивидендная доходность. Позиция плюсует на 22%. Плюс скоро получу дивиденды. Если цена вырастет выше 85₽, то возможно, начну фиксировать прибыль. А если снизится на 10%-15%, то вероятно, буду докупать. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization