Светофор даёт зелёный свет привилегированным акциям

Акции компаний малой капитализации — тренд среди частных инвесторов на Московской бирже в 2023 году. В основном, разумеется, из-за притягательности спекулятивных сделок, когда бумаги “третьего эшелона” растут в цене на десятки процентов за одну торговую сессию. Но есть в small-cap компаниях идеи и для долгосрочных инвесторов!

ПАО «Светофор Групп» — оператор образовательных услуг по подготовке водителей и единственная компания из сферы образования, акции которой котируются на Мосбирже, недавно провела несколько корпоративных действий (сущфакт от 5 мая и сущфакт от 7 июля 2023 года, а также новая редакция Устава), свидетельствующих о подготовке к размещению привилегированных акций. Сейчас в свободном обращении находятся только обыкновенные акции эмитента. 

“Префы” Светофора интересны тем, что их всего 10% от УК компании, но по Уставу (п. 23.3) эмитент обязан платить по ним дивиденды в сумме 18% от чистой прибыли. 

Обязанность выплаты дивидендов, делает привилегированные акции компании квази-облигациями, покупая которые, инвестор будет больше рассчитывать на получение стабильных див. выплат, чем на рост котировок эмитента. 

Рассчитаем их потенциальную справедливую стоимость.

Базой для расчёта является, безусловно, чистая прибыль “Светофора”. Недавно компания опубликовала финансовые результаты https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37412&type=3

За первое полугодие 2023 — прибыль составила 33,5 млн рублей. Выручка компании при этом продолжает восстанавливаться после ковидных и СВО-потрясений, увеличившись в первом полугодии 2023 на 77% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 281,5 млн. рублей. 

Финансовые метрики компании показали кратный рост в 2Q2023. Не будем экстраполировать эти темпа роста линейно, ибо квартальная тенденция ещё не говорит об устойчивом тренде, но полагаем, что динамика выручки и прибыли останется положительной. Считаем, что чистая прибыль по итогам года может получиться в районе 100 млн. рублей.

Привилегированных акций у компании сейчас 2,48 млн. штук, при общем количестве акций 24,8 млн -  ровно 10% от уставного капитала. Ожидаем, что размещение префов будет происходить через продажу части своего пакета текущим мажоритарным акционером, количество “префов” не изменится.

За ориентир нормы доходности можно взять доходность облигаций эмитента.

Сейчас в обращении находится один выпуск бондов Светофора RU000A1020W2 с доходностью YTM чуть более 11,5%. Полагаем, что покупатели префов будут хотеть премию к этой доходности, ибо выплата по облигациям стабильна, а выплата по привилегированным акциям будет зависеть от будущей чистой прибыли компании.

Считаем ожидаемым значение в диапазоне 15-18% годовых.

Таким образом, часть стоимости привилегированных акций, связанную с предусмотренными Уставом компании дивидендами, полагаем справедливой в районе 40 рублей за акцию. 

Отметим, что котировки “обычки” Светофора находятся в последние 3 месяца в диапазоне 30 — 35 рублей за акцию, при том, что дивиденды по ним Светофор платит чисто символические (1% по итогам 2020 года и 1,5% по итогам 2022 года).

Возможно, рынок закладывает в цену ожидание дальнейшего роста финансовых показателей эмитента, основываясь на сильной динамике 2Q2023.

Что может выступить драйвером роста бизнеса?

• Светофор нарастил количество подключённых к своей образовательной IT-платформе партнёров и географию присутствия. Так, в течение 2Q2023 число партнёров выросло с 170 до 300.

• Компания работает над внедрением нового образовательного проекта “Светофор VR” — использование при обучении вождению технологий дополненной реальности. Такая геймификация обучения может иметь синергетический эффект с начавшимся недавно процессом по реализации “Светофором” программы обучения вождению школьников на территории Санкт-Петербурга. В рамках пилотного проекта, обучение теоретической части вождения уже прошли более 4800 школьников, что при средней цене обучения в 20 тыс. рублей, дало прирост выручки в районе 100 млн. рублей в первом полугодии 2023 года. 

• ПАО “Светофор Групп” завершило длительный инвестиционный цикл, связанный с постройкой и оснащением учебного центра в Санкт-Петербурге, а также разработкой собственной IT-платформы. Вероятно, компания продолжит вкладываться в совершенствование своих IT-продуктов, но основной CAPEX на ближайшие годы уже понесён. 

• По заявлениям менеджмента эмитента, при увеличении количества обучающихся с помощью IT-платформы “Светофора” (а обучаются на ней как собственные ученики компании, так и ученики партнёрской сети), возможно получение дополнительных доходов от product-placement интеграций с АЗС, автопроизводителям, страховыми компаниями, сервисами каршеринга и т.п. 

Какая-то часть заявленных драйверов роста уже начала реализовываться в 2023 году, другие проекты компании только предстоит начать реализовывать. Поэтому консервативно оценим влияние всех перечисленных факторов не более чем в 20% премии к капитализации компании.

Таким образом, ориентир справедливой стоимости привилегированных акций компании на размещении составит около 48 рублей за акцию. 

Главным же драйвером для апсайда и дальнейшего роста котировок станет значительный рост выручки и прибыли в 3Q и 4Q 2023. Если компания сможет показать стабильный рост прибыли, и инвесторы убедятся, что темпы 2Q2023 — не единичная “случайная” история, то форвардные оценки дивидендов, которые будут выплачены по привилегированным акциям, могут быть пересмотрены.