Завод КЭС: новый выпуск облигаций. Обзор перед размещением

• BB- от НКР 20.04.2023
• Купон 14,5%, YTM~15,3
• 5 лет, 300 млн., сбор заявок 15.08.2023

КЭС («КриалЭнергоСтрой») занимается производством, продажей и сдачей в аренду промышленного энергообрудования, ключевой продукт – блок-контейнеры с дизельными генераторами

🧨Завод запомнился своим предыдущим размещением – осенью 2022 подошло время гасить первый выпуск облигаций на 150 млн., но внезапно оказалось, что денег на это у КЭСа нет и не предвидится. Чтобы не допустить дефолта, был срочно заявлен новый выпуск с выдающимся даже для тех времен купоном 20% на весь 4-летний срок

Но и на таких щедрых условиях его разбирали крайне вяло, а вся дальнейшая судьба компании в тот момент вызывала большие опасения. К счастью для Завода, запас по времени еще был, и за несколько недель нужную сумму на погашение они с большим трудом, но собрали

И вот, спустя 10 месяцев, КЭС делает вид, что ничего особенного не произошло, и выходит в рынок с новым выпуском и абсолютно рядовыми параметрами

✅За период с конца 2022 у Завода чуть подросла выручка и прибыль, а НКР вернула ему ступеньку рейтинга, снятую после истории с экстренным погашением. В свежем отчете за 1п 2023 мы видим, что финансовое положение КЭС улучшилось, но принципиально не поменялось: на компании висит долг в 700+ млн. и большая часть операционной прибыли уходит на его обслуживание

⚠️И все бы ничего, но краткосрочная часть долга подбирается к 500 млн., а свободных денег традиционно нет. Единственный шанс рефинансировать такой объем – это привлекать новый займ, чем КЭС сейчас и занимается



Почему в такой ситуации нам не предложена дополнительная премия за риск – остается только гадать. Но, поскольку рынок ВДО у нас сейчас не блещет адекватностью, могу предположить, что бумага все равно разойдется достаточно бодро. Технически тут может быть и апсайд по телу: к рейтинговой группе премии нет, зато она есть к собственным выпускам КЭС, старший из которых торгуется с YTM~12% и g-спредом <300 (табличка в комментах)

Более того, поскольку за счет этого выпуска и небольшой доли кэша на балансе Завод сможет рефинансировать свой краткосрочный долг, то и просто держать его бонды станет вполне безопасно, как минимум на ближайшие несколько месяцев

👉За неимением достойных альтернатив, небольшой долькой сюда планирую сходить. Но в целом, эта история на большого любителя, и пройти мимо – тоже было бы вполне разумным решением

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest