«Русагро» разочаровала результатами 1кв23. Насколько новый сезон может быть лучше?

📈 Компания опубликовала результаты работы за 1кв2023. Выручка упала на 23% из-за давления на рыночные цены (-20% по операционным сегментам в среднем) и перенос продаж в течение с/х года.

✂️ Консолидированная EBITDA сократилась на 56% г-к-г до 7 млрд руб. Рентабельность снизилась до 15% с 26% год назад и показала худший результат за три года для периода.

🌾 Особенно разочаровали сегменты растениеводства (убыток по EBITDA) и мяса (4% рентабельность). Первый страдает из-за высокого предложения и экспортных пошлин, второй — из-за падения цен и открытия Дальневосточного проекта.

🌻 Масложировой дивизион компенсировал некоторый негатив. EBITDA рентабельность составила 18% — значительно выше наших справедливых уровней (в районе 10%). Ключевые причины: рекордный урожай подсолнечника и падение цен на него (-35% в Октябре-Мае).

💼 Чистый долг сократился за квартал на 16 млрд руб. до 83,6 млрд руб. Чистый долг/EBITDA остался неизменным 2.3х.

💡 Наш взгляд на «Русагро» остается осторожным. Компания заканчивает сложный сезон и видит низкие цены на продукцию. Изменение  пошлины на экспорт зерна частично улучшит экономику растениеводства, но не до привлекательных уровней. Случай АЧС на свинокомплексе в Приморском крае несет риски для будущего экспорта свинины. Несмотря на падение цены расписок (-10% за с/х год), текущий мультипликатор остается высоким (2023П EV/EBITDA 5x).

©️ Николай Ковалев 

https://t.me/omyinvestments