Vestas Wind Systems: разбор итогов 2022 г., инфляция против стимулов

Vestas Wind Systems (Xetra: VWSB) опубликовала отчёт за 4 квартал 2022 г. (4Q22) до открытия рынков в Европе 8 февраля. Предварительные данные компания опубликовала 27 января. Выручка прибавила 5% и составила €4,78 млрд. Убыток до налогов и процентов (EBIT) составил -€514 в сравнении с прибылью €94 млн годом ранее. Согласно Dow Jones, аналитики в среднем ожидали выручку €4,92 млрд и убыток по EBIT -€209 млн.

Итоги 2022 г. Выручка сократилась на 7% до €14,5 млрд. Убыток по EBIT -€1,2 млрд против прибыли €428 млн в 2021 г. EBITDA также отрицательная -€437 млн в сравнении с прибылью €1,27 млрд годом ранее. Чистый убыток -€1,57 млрд или -€1,6 в расчёте на 1 акцию (EPS), тогда как в 2021 г. зафиксирована прибыль €143 млн. Свободный денежный поток (FCF) -€874 млн против €57 млн годом ранее.

Выручка от поставок турбин упала на 13,5% до €11,3 млрд. Часть проектов была отложена клиентами Vestas из-за неопределённости в экономике. Сервисная выручка выросла на 27% и достигла €3,2 млрд. Т.е. доля сервисной выручки 22% против 16% годом ранее.

Денежные средства и эквиваленты на конец года €2,4 млрд. Долг почти не изменился — €2,4 млрд. Показатель “Чистый долг / EBITDA” около 0.

Новые заказы за квартал €4,8 млрд в сравнении с €2,5 млрд годом ранее. Портфель заказов (order backlog) на турбины вырос на 6% до €19,1 млрд. Портфель заказов на сервисное обслуживание подскочил на 30% в годовом выражении и составил €30,4 млрд. Итого backlog сократился на 3% в сравнении с предшествующим кварталом до €49,5 млрд.

В 2022 г. поставки (deliveries) упали на 20% до 13,3 ГВт. Из них поставки наземных (onshore) турбин составили 12,4 ГВт, что на 15% ниже, чем в 2021 г. Поставки морских (offshore) турбин упали до 0,9 ГВт в сравнении с 2 ГВт годом ранее. Произведено и отгружено турбин на 13,1 ГВт, что на 27% ниже, чем в 2021. В 2022 г. получено новых заказов на 11,9 ГВт в сравнении с 11,6 ГВт годом ранее. Средняя цена за 1 МВт €1,07 млн в сравнении с €0,83 млн в 2021.

Географическая структура. Выручка в США просела на 0,1% до €3 млрд. Продажи в Великобритании рухнули на 67% и составили €870 млн. Выручка в Дании упала на 30% до €569 млн. Выручка в остальных странах выросла на 10% до €10 млрд. В том числе в Азиатско-тихоокеанском регионе (Asia Pacific) выручка упала на 21% до €1,55 млрд.

Заказы в регионе EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) упали на 40% до 4,6 ГВт. В Americas заказы остались на уровне 2021 г. — 4,55 ГВт. В регионе Asia Pacific заказы выросли на 23% до 2 ГВт.

Vestas связывает результаты с геополитическим кризисом в Европе и высокой инфляцией. Энергетический кризис и последовавшие стимулы для развития ВИЭ не помогли росту числа новых проектов в сравнении с 2021 г. Ослабление курса евро, напротив, оказывает положительный эффект. Портфель на сервисном обслуживании вырос с 129 ГВт до 144 ГВт. В течение года заключены соглашения на поставки офшорных турбин V236 объёмом 5 ГВт.

В 2023 г. компания ожидает, что высокая инфляция и слабая активность в запуске новых проектов сохранятся. В США массовый запуск новых проектов ожидается в 2024 г. В ЕС в целом слабая активность из-за низкой доли принятия ВИЭ.

Прогноз. Компания прогнозирует выручку в 2023 г. от €14 до €15,5 млрд. По средней диапазона это соответствует росту на 2%. Аналитики рассчитывали на €15,47 млрд. EBIT margin от -2% до 3%. Инвестиции около €1 млрд.

27 января после публикации предварительных результатов акции Vestas снизились на 3,5% до €26 на торгах во Франкфурте. И сейчас торгуются вблизи тех же уровней. В 2022 г. акции компании прибавили 2,5%. В то же время индекс Nasdaq Composite упал на 33%.

Обзор результатов за 3Q22 вы можете почитать по ссылке.

Новости:

9 марта глава Совета Директоров Bert Nordberg объявил об уходе с поста. Он возглавлял СД с 2012 г., планирует уделять больше времени семье. СД возглавит Anders Runevad.

30 марта компания объявила о том, что выиграла крупнейший в своей истории контракт на 1,3 ГВт в Бразилии. Vestas подписала соглашение с компанией “Casa dos Ventos” на установку и обслуживание 168 турбин V150 мощностью 4,5 МВт каждая для проекта “Serra do Tigre” и 123 таких же турбин для проекта “Babilonia Centro”.

31 марта компания сообщила, что выиграла контракт на поставку 33 офшорных турбин V236 мощностью 15 МВт для проекта плавающей электростанции в Южной Корее.

Fortum подал иск в арбитражный суд, требуя с Vestas €200 млн по контракту на поставку турбин для российских проектов. Fortum утверждает, что заплатила аванс за поставку 50 турбин, которые не были поставлены из-за санкций. Vestas в свою очередь заявляет, что к моменту введения санкций против РФ компания уже произвела по контракту турбины на совместных заводах в России, стоимость которых (турбин) значительно превысила выплаты Fortum.

Комментарии. Мы оцениваем результаты за квартал отрицательно. Рост цен на материалы продолжает оказывать давление на прибыль. Цены на турбины Vestas выросли ещё на 7,5% в 4 квартале. Тем не менее, это не помогает – себестоимость растёт сильнее.

Оценка. Оценка по мультипликатору “Price / Sales” или P/S = 1,8. P/E отрицательный. Оценка бизнеса сократилась в сравнении с 3Q22. Пятилетний CAGR выручки упал ниже 10%, фактически компания перестала быть компанией роста. Тем не менее, мы считаем, что в ближайшие 3 года будет значительный рост спроса на турбины в связи с запуском новых проектов. Давление инфляции по материалам ослабевает. При этом альтернативы переходу на ВИЭ не прослеживается. Средние темпы роста рынка по-прежнему ожидаются в районе 8-10% в 2022-2025 гг. Долгосрочные перспективы бизнеса связаны с ростом сервисной выручки. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям компании.*

Акции Vestas Wind Systems (Xetra: VWSB) входят в состав портфеля SUVE CM.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в сентябре 2020, акции Vestas снизились на 16,4% (в евро). В то же время наш портфель прибавил 0,24%.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

Список разборов квартальных отчётов за 4 квартал 2022 по компаниям, акции которых входят в наш портфель, см. по ссылке.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM

Твиттер: @cmsuve

Блог на Яндекс Дзен.

См. также: описание инвестиционной идеи Vestas Wind Systems