Результаты Vestas Wind Systems оказались ниже прогнозов, дивиденды сокращены в 4 раза

Vestas Wind Systems (Xetra: VWSB) опубликовала отчёт за 4 квартал 2021 г. (4Q21) вчера до открытия рынков в Европе. Предварительные результаты за год были ранее опубликованы 26 января. Выручка выросла на 6,5% до €4,55 млрд. Чистая прибыль €20 млн против €566 млн за 4Q20. Аналитики, согласно FactSet, в среднем ожидали, что выручка составит €4,55 млрд и чистая прибыль €115 млн.

Скорректированная (adjusted) EBITDA €358 млн против €531 млн в 4Q20. Новые заказы за квартал €2,5 млрд в сравнении с €4 млрд годом ранее. Свободный денежный поток (FCF) €596 млн по сравнению с €753 млн в 4Q20. Денежные средства и эквиваленты на конец квартала €2,4 млрд. Долг почти не изменился — €1,44 млрд. Чистый долг отрицательный.

Портфель заказов (order backlog) на турбины снизился на 4,7% г/г до €18,1 млрд. По итогам 3Q21 backlog на турбины был €19,3 млрд. Портфель заказов на сервисное обслуживание вырос на 22% в годовом выражении и составил €29,2 млрд. Итого backlog €47,3 млрд – без изменений к 3Q21.

Поставки (deliveries) снизились на 1,8% до 4882 МВт. Из них поставки наземных (onshore) турбин составили 4522 МВт, а морских (offshore) 360 МВт. За квартал произведено и отгружено турбин на 3595 МВт, что на 14% выше, чем в 4Q20. В истекшем квартале получено новых заказов на 2863 МВт, все onshore, в сравнении с 5558 МВт годом ранее. Средняя цена за 1 МВт в отчётном квартале €0,86 млн в сравнении с €0,71 млн в 4q20.



За 2021 г. выручка прибавила 5,2% и составила €15,6 млрд. Компания прогнозировала €15,5 — €16,5 млрд. Скорректированная (adjusted) EBITDA €1,3 млрд в сравнении с €1,38 млрд годом ранее. Скорректированная EBIT €461 млн против €750 млн в 2020 г. EBIT margin 2,1%, тогда как годом ранее было 4,7%. FCF €57 млн по сравнению с €476 млн в 2020 г. Прибыль на акцию (EPS) €0,17 против €0,78 годом ранее.

За год получено новых заказов на €11,6 млрд в сравнении с €12,7 млрд в 2020 г. Портфель заказов на турбины вырос на 13896 МВт, тогда как в 2020 на 17249 МВт. За год произведено и отгружено 4456 турбин на 17,8 ГВт в сравнении с 5239 турбин на 17 ГВт в 2020. Поставки составили 16,6 ГВт против 17,2 ГВт годом ранее.

Vestas связывает результаты с проблемами в цепочках поставок, ограничениями из-за пандемии и возросшими издержками на материалы, транспортные расходы.

В 2021 г. выручка в EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) подскочила на 21% до €8,8 млрд. Продажи в Северной и Южной Америках (Americas) снизились на 9,4% и составили €4,8 млрд. Выручка в Азиатско-Тихоокеанском регионе (Asia Pacific) упала на 11,8% до €2 млрд. Географическая структура выручки (в скобках указана доля в 2020 г.): EMEA 56,6% (49,2%), Americas 30,8% (35,8%) и Asia Pacific 12,6% (15%).Топ-5 стран по поставкам (МВт) за год: США (3065), Великобритания (2129), Бразилия (1892), Вьетнам (1132) и Финляндия (838). Структура backlog: EMEA 57%, Americas 30% и Asia Pacific 13%.

За год поставки в США упали в 2 раза до 3 ГВт. Поставки в Великобритании взлетели в 27 раз с 78 МВт до 2 ГВт. Поставки в Бразилии подскочили на 53% до 1,9 ГВт.

Vestas занимает 2 позицию на перспективном рынке морской ветроэнергетики. Ожидается, что средние темпы роста до 2025 г. составят 25%. Компания сохраняет лидерство в наземной ветряной энергетике.

Как обычно, Vestas опубликовала данные по себестоимости 1 МВт-час в мире, ссылаясь на исследования Bloomberg. Наземная ветряная энергетика имеет себестоимость в дипазоне $20 — $202, а морская $54 — $235. Уголь $38 — $266, природный газ $38 — $150.

Компания прогнозирует, что выручка в 2022 г. будет €15 – €16,5 млрд. EBIT margin 0-4%. Инвестиции €1 млрд. Дивиденды резко сокращены с €230 млн за 2020 г. до €50 млн за 2021 г. или 5 евро-центов на акцию.

С момента публикации отчёта акции Vestas во Франкфурте незначительно выросли и сейчас торгуются по €22,60. А с 26 января акции снизились на 4%.

Комментарии. Оценка по мультипликатору “Price / Sales” или P/S = 1,5. “Стоимость бизнеса / EBITDA” или “EV / EBITDA” = 16. P/E выше 100. Прогнозируемый годовой рост выручки 1% (по средней). Во многом слабый прогноз связан с ростом цен на материалы и проблемами в цепочках поставок. На наш взгляд, устойчивое лидерство на рынке, портфель заказов и перспективы ветряной энергетики в целом дают основания для оптимизма. Также следует обратить внимание на серьёзный рост доли сервисной выручки. Vestas наращивает портфель д/с проектов в части сервисов, что стабилизирует денежные потоки. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Vestas.*

Акции Vestas Wind Systems (Xetra: VWSB) входят в состав портфеля SUVE CM.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в сентябре 2020, акции Vestas упали на 14% на фоне роста нашего портфеля на 15,5%.

Календарь квартальных отчётов за 4Q21 по компаниям, акции которых входят в наш портфель, см. по ссылке.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Аналитику и все публикуемые нами новости по высокотехнологичным компаниям вы найдёте в нашем телеграм-канале: @SUVECM.

Твиттер: @cmsuve.

См. также: инвестиционная идея TPI Composites.

*не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.