Полюс (PLZL). Отчёт за 2022 год. Дивиденды. Перспективы.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 15.03.23 вышел отчёт по итогам 2022 г. компании Полюс (PLZL). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube

Оригинал опубликован на платформе Дзен

Еще больше разборов в телеграм: https://t.me/Investovization_official

О компании.

Полюс – это крупнейший производитель золота в России, и входит в ТОП 5 мировых золотодобывающих компаний. Главная отличительная черта компании – это очень низкая себестоимость производства. В год компания добывает около 85 тонн золота. Также Полюс – это крупнейшая компания по запасам. Они составляют 104 миллиона унций (3234 тонны).

Все производственные активы, в отличии, например, от Полиметалла, расположены в России. На данный момент это семь основных месторождений. Олимпиада — крупнейший актив компании. Расположен в Красноярском крае. Обеспечивает примерно 40% от всей добычи. Благодатное — 16% от всей добычи. Россыпи — 5%. Вернинское — 12%. Куранах — 9%. Наталка 18%.

Также есть проект «Сухой лог», он сейчас находится в разработке. Это крупнейшее месторождение в мире. И оно в два раза мощнее Олимпиады. Полный ввод его в эксплуатацию позволит нарастить выручку почти в два раза. По плану, запуск проекта ожидается в 2027 году.

Напомню, что в апреле 2022 года ЕС и Великобритания ввели эмбарго на российское золото. Давайте разбираться, на сколько сильно Полюс пострадал от этих ограничений.

Текущая цена акций.

На текущий момент акции торгуются на 50% ниже исторического максимума, зафиксированного в сентябре 2020 года. Но за последние полгода акции отросли с локального минимума в 5000 рублей уже на 90%. Давайте посмотрим отчётность компании, чтобы понять, почему так происходит. И стоит ли покупать акции этой компании.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

• Выручка 294 млрд (-19% г/г);
• Себестоимость 119 млрд (+10% г/г);
• Убыток по курсовым разницам 5,8 млрд (+110% г/г);
• Но за счет стратегии хеджирования от укрепления рубля удалось получить прибыль от переоценки производных финансовых инструментов в 14 млрд (рост в 7 раз г/г);
• Итоговая чистая прибыль 111,8 млрд (-33% г/г).

На годовом горизонте, видим, что прошлогодняя выручка прервала пятилетней рост. EBITDA и чистая прибыль также существенно снизились по сравнению с предыдущим годом. Но в целом результаты не провальные, и сопоставимы с уровнем 2019 года.

Сравним результаты второго полугодия с первым. Выручка выросла на 1,5%. EBITDA снизилась на 13%. А вот чистая прибыль рухнула в 9 раз. Это объясняется ростом себестоимости во втором полугодии. А также аномальной прибылью 44,3 млрд, полученной только от производных финансовых инструментов и курсовых разниц в первом полугодии. По итогам года, эти показатели сдулись в 5 раз до 8,7 млрд.

Итак, как видим, западные эмбарго всё-таки сказались на годовых результатах компании. Оба полугодия 2022 года оказались заметно хуже показателей 2021 года. Основные причины — это снижение выручки и рост себестоимости.

Выручка же упала из-за небольшого снижения цен на золото и падения общего объема продаж. Далее поймем, почему это произошло.

Цены на золото.

Для начала посмотрим на цены на золото, которые оказали некоторое влияние на снижение выручки.

В первом квартале цены держались довольно высоко, а далее полгода падали. И только с ноября немного отскочили. К слову, в текущем году цены на золото снова возвращаются к историческим максимумам.

График золота в рублях более волатилен. В первом квартале был взрыв цен из-за обвала национальной валюты. Далее жесткое падение. Большую часть прошлого года цены на золото в рублях были ниже, чем в 2021 году. И только с декабря начался рост. На данный момент из-за девальвации рубля, цены на золото находятся на максимумах 2021 года.

Производственные результаты.

Чтобы разобраться с основными причинами падения выручки проанализируем производственные результаты. Результаты второго полугодия более чем на 30% лучше, чем в первом. Это объясняется тем, что Компания приступила к горным работам на участках карьера с богатой рудой.

И вообще за год компания переработала на 6% больше горной массы (144,2 млн м3). Т.е. Полюс работает даже большими темпами, чем раньше, а снижение добычи золота в первом полугодии объясняется специальной интенсификацией горных работ на участках карьеров с менее богатой рудой.

Во многом из-за этого основные показатели 2022 года снизились. Общий объем производства на 6%. А объем производства аффинированного золота на 9%. Падение производства более чем на 10% зафиксировано на Олимпиаде, Благодатном и Наталке.

Из-за этого на 11% год к году снизился объем реализации золота и составил 2,4 млн унций. А ударный рост производства золота во втором полугодии пока отразился в основном на увеличении запасов. Т.к. реализация по динамике запаздывает от производства на несколько месяцев. К слову, запасы выросли на 35% до 127,4 миллиардов.

На годовом горизонте видим, что производство золота было минимальным за последние 4 года. А себестоимость золота наоборот максимальной и выросла на 28% год к году.

Себестоимость, CAPEX.

Общие денежные затраты на проданную унцию выросли на 28% год к году до 519 $. А показатель AISC вырос на 37% и составил 981 $. Это отражает снижение среднего содержания золота в переработке руды, а также продолжающуюся инфляцию стоимости расходных материалов и проведенную индексацию заработной платы. Также сказалось укрепление рубля в прошлом году.

Но по-прежнему это одна из самых низких себестоимостей производства золота в мире. Например, у крупнейшего золотодобытчика мира, компании Newmont этот показатель на четверть выше.

Во втором полугодии 2022 года капитальные затраты составили $735, что на 91% превышает затраты за первое полугодие. Рост связан с тем, что Компания ускорила реализацию программы капвложений.

Итоговые капитальные затраты за год составили 1,1 млрд долларов. Это на 20% выше, чем годом ранее. План по кап затратам на 2023 год подразумевает рост расходов на 15-25%.

Баланс и долговая нагрузка.

В целом баланс неплохой. Подросли и активы, и акционерный капитал. При этом совокупные обязательства соответственно снизились.

Как отмечали выше на 33 млрд выросли запасы. Что отражает трудности при реализации из-за западных санкций и ограничений.

На 24 млрд выросли производные финансовые инструменты.

Теперь касательно долговой нагрузки. Денежных средств на счетах 92,6 млрд. И если раньше Полюс все деньги держал в долларах, то теперь больше в юанях.

Кредитов и займов при этом суммарно 247,6 млрд. Из них примерно 100 млрд было переведено в рублевый долг.

В итоге чистый долг 155 млрд. ND/EBITDA = 0,85. Что говорит о том, что долговая нагрузка пока остаётся умеренной.

К слову, в феврале 2023 года Полюс погасил часть облигаций на 340 млн долларов.

Дивиденды и обратный выкуп.

В прошлом году Полюс не выплатил итоговые дивиденды за 2021 год и по итогам первого полугодия 2022 года.

В пресс релизе к последнему отчету компания отметила свою приверженность действующей дивидендной политике и планирует принять окончательное решение о рекомендации по размеру дивидендов за 2022 год в период проведения годового общего собрания акционеров.

В действующей политике указано, что компания может выплатить 30% от EBITDA. Если отталкиваться от этого, то дивиденд может быть около 410 ₽. Выплаты составят около 50% от чистой прибыли. При этом доходность будет около 4,3% к текущей цене акции.

Также компания осуществила программу выкупа акций, в рамках которой было выкуплено собственных акций на 713 млн рублей.

Перспективы, прогнозы и риски.

Главные перспективы связаны с проектом Сухой лог, который сейчас находится в разработке. Это крупнейшее месторождение в мире. Полный ввод его в эксплуатацию позволит нарастить выручку почти в два раза. По плану, запуск проекта ожидался в 2027 году. Но в связи с текущими обстоятельствами сроки реализации проекта находятся на пересмотре. В 2023 году «Полюс» планирует предоставить обновленный график и более подробную информацию по проекту.

Также компания представила прогноз на 2023 год. Ожидается рост производства золота примерно на 15%. Денежные затраты на проданную унцию будут примерно такими же. Кап затраты, как мы отмечали выше, вырастут примерно на 20%.

Основные риски – это возможное повышение налогов, новые волны мобилизаций или возможные усиления влияния санкций и ограничений.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам акции компании стоят недёшево, но это средние исторические отметки:

• Текущая цена акции = 9450 ₽
• Капитализация = 1,2 трлн ₽
• EV/EBITDA = 7,8, форвардный EV/EBITDA = 5
• P/E = 11,4
• P/S = 4,3
• P/BV = 3,4

Выводы.

Итак, подытожим по Полюсу. Это один из мировых лидеров по производству золота. У компании очень низкая себестоимость производства и самые большие запасы золота в мире. Это качественная и стабильная компания.

Производство золота показало годовое снижение на 6%. Это объясняется интенсификацией горных работ на участках карьеров с менее богатой рудой. Компания это делала умышленно, т.к. в первом полугодии возникли проблемы с продажами из-за западных ограничений.

Но во втором полугодии компания вернулась к работам на участках карьера с богатой рудой. В результате резко вырос объем производства. Что повлияло на увеличение складских запасов.

Финансовый отчёт также вышел ожидаемо слабым. Причём чистая прибыль во втором полугодии упала в 9 раз по сравнению с первым. Но это в основном объясняется аномальной прибылью от хеджирования колебания валютных курсов в первом полугодии.

Долговая нагрузка немного выросла, но пока остаётся умеренной.

Полюс планирует выплатить дивиденды за прошлый год. Прогнозная доходность менее 5%.

Главные перспективы компании связаны с проектом «Сухой лог». Потенциально производство золота может вырасти в два раза через 4 года.

По мультипликаторам акции торгуются недёшево, но на средних исторических значениях.

Основные риски – это возможное повышение налогов, новые мобилизации или возможные усиления влияния санкций и ограничений.

Также котировки сильно зависят от цен на золото, которые в настоящий момент близки к историческим максимумам. На фоне этого ожидаю в текущем году роста финансовых результатов, в том числе за счет наращивания производства и сокращения запасов.

Акции компании являются альтернативой покупке золота.Котировки с октября уже выросли на 90%. В целом текущие уровни выглядят справедливыми.

Мои сделки.

Долгосрочно компания интересна, но акции уже сильно отскочили с минимумов. Большой недооценки, как полгода назад, нет. Цены перегреты, напрашивается отскок. Поэтому недавно я продал все имеющиеся акции Полюса, которые покупал, начиная с мая 2022 года. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. В итоге, получилось зафиксировать прибыль около 20%. В случае падения ниже 9000 рублей, буду присматриваться, возможно, начну заново формировать позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Подписывайтесь, ставьте лайки, присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization