Как может выглядеть крах стейблоина Tether (USDT)?

 Как может выглядеть крах стейблоина Tether (USDT)?

P.S. Официальный обмен фиат/крипта https://palmina-invest.com/buy-sell-crypto

Поддержать канал: https://boosty.to/kolesnikov

Мои ресурсы: Telegram https://t.me/kudaidem2
VK https://vk.com/id170715284
Zen https://zen.yandex.ru/user/276nhv7x7j...
Rutube https://rutube.ru/channel/4169818/
Давайте разбиремся в финансовой надежности крупнейшего и старейшего стейблкоина USDT 

В попытке избежать санкций Запада и контрсанкций со стороны РФ, многие россияне спешно переводят сбережения в криптовалюту. 

Подробнее про антикризисные меры по сохранению капитала в обзоре под видео 

https://youtu.be/VyfF7S5XwOU

Tether  — криптовалютный токен, выпущенный компанией Tether Limited, которая утверждает, что его стоимость на 20 процентов обеспечивается запасами долларов США, хранящимися на её банковских счетах. 

Основная идея разработчиков данного токена состоит в предоставлении участникам криптовалютного рынка возможности пользоваться стабильным цифровым активом («стейблкоином»), курс которого привязан к курсу доллара США и не испытывает столь сильных колебаний, как курсы других криптовалют.

Токен был выпущен в 2015 году компанией Tether Limited. 

Вскоре в криптовалютном сообществе появились слухи о том, что эта компания связана с площадкой обмена Bitfinex, которая первой интегрировала данный токен в свой сервис.

В том же году Tether в свой сервис интегрировала американская площадка обмена Poloniex.

30 января 2018 года информационное агентство Bloomberg опубликовало информацию о том, что Комиссия по торговле товарными фьючерсами прислала повестки в суд компаниям Bitfinex и Tether Limited. 

Причиной этому стали сомнения регулятора касательно того, что 2,3 млрд токенов, выпущенные компанией Tether, действительно подкреплены таким же количеством долларов США.

В 2019 году компания заявила, что под «обеспечением» токенов теперь понимается не только обеспечение их наличными долларами США, но и обеспечение их займами, выданными родственным компаниям Tether Limited.

Компания заявила, что токены лишь на 74 % обеспечены реальными долларами США.

В 2020 года Pornhub добавил Tether (USDT) как вариант оплаты. 

Незадолго до этого PayPal приостановил выплаты авторам порнографических роликов.

За период с января 2017 года по август 2018 года общий объём эмиссии токенов Tether вырос примерно с 10 млн долларов до приблизительно 2,4 млрд долларов.

В начале 2018 года на его долю приходилось около 10 % объёма сделок с биткойном, но к середине 2018 года данный показатель вырос до 80 %, но при этом волатильность курса биткойна не уменьшилась. 

В этой связи в августе 2018 года Wall Street Journal опубликовала статью, в которой указывалось на отсутствие убедительных доказательств относительно обеспеченности токенов Tether долларами США.

Джанкарло Девазини — бывший профессиональный пластический хирург, а ныне финансовый директор Tether.

в настоящий момент операции с использованием блокчейна остаются одним из немногих работающих способов перемещения денег через границу. 

Даже те, кто ранее был настроен весьма скептически, сейчас регистрируются на криптобиржах, заводят криптокошельки и в кратчайшие сроки перековываются в цифровых номадов.

проанализируем наиболее популярный стейблкоин именно с финансовой стороны. 

Дам ответ на вопросы 

«Насколько вероятно, что купленный за $1 USDT вдруг станет стоить гораздо меньше?» и 

«Каким образом может произойти эта девальвация?»

Зачем нужны стейблкоины и как они работают?

Если вы собрались переводить часть капитала в криптовалюту, то базовым вариантом может являться покупка самых крупных и известных монет, вроде Bitcoin или Ethereum. 

Но тут есть одна проблема: 

их стоимость в пересчете на традиционные (фиатные) деньги ведет себя сложнопредсказуемым образом. 

Тем, кто верит в неизбежное и светлое криптобудущее, это скорее на руку (можно надеяться «сделать иксы» и обогатиться), всех же остальных перспектива вложить в крипту $10 тысяч, а через пару месяцев достать оттуда всего $4 тысяч, может не сильно воодушевлять.

Эту проблему могут помочь решить стейблкоины, стоимость которых жестко привязана к какому-либо якорю: 

рассматриv стейблкоины, привязанные к доллару США.

Чтобы понять, как с финансовой стороны работают классические стейблкоины, давайте рассмотрим гипотетический пример (пока даже без участия самой крипты). 

Предположим, некто приходит в ООО «Pupkin Bank» и кладет на отдельный счет миллион долларов, а взамен ему в кассе выдают один миллион напечатанных на бумажке Pupkin-коинов, каждый из которых как бы стоит $1.

Это Pupkin-коин. Возможно, он стоит $1 (но это не точно)

Чтобы другие люди были готовы принимать эти фантики (извините, Pupkin-коины) в качестве оплаты за что-либо и признавали за ними стоимость в $1, должны выполняться одновременно три условия:

1. Pupkin-коины очень сложно или невозможно подделать.

2. Существует возможность надежно удостовериться, что в  Pupkin Банке лежат достаточные резервы, чтобы полностью покрыть стоимость всех Pupkin-коинов в обращении.

3. Существует механизм «погашения» этих коинов, позволяющий в любой момент обменять их в Pupkin- Банке по номиналу на соответствующий эквивалент «настоящих» долларов.

Собственно, классические стейблкоины работают примерно так же, только вместо бумажных Pupkin-коинов используются цифровые токены. 

 блокчейн позволяет надежно предотвратить подделку таких токенов (первый пункт списка), ну а с пунктами 2 и 3 нам предстоит немного поразбираться.

И делать мы это будем на примере Tether — самого крупного и популярного стейблкоина, выпустившего в обращение USDT на общую сумму в районе $80 миллиардов.

Чем обеспечен Tether?

Tether — это токен (часто обозначаемый как USDT), который выпускает зарегистрированная в 2014 году в Гонконге компания Tether Limited. 

А ей, в свою очередь, владеют те же ребята, что рулят криптобиржей Bitfinex — печально известной в первую очередь тем, что в 2016 году ее ломанули и похитили аж 120 тысяч биткоинов (что по нынешнему курсу равнялось бы примерно $5 миллиардам), так что всем клиентам биржи принудительно почикали их депозиты примерно на треть. 

Кстати, предприимчивым хакером в итоге оказался русский паренек Илья Лихтенштейн.

С самого возникновения Tether гордо заявлял у себя на сайте, что каждый выпущенный коин подкреплен самым настоящим, живым и хрустящим долларом, надежно лежащим на счету в банке. 

Но в 2019 году прокуратура Нью-Йорка пришла к выводу, что это утверждение не являлось правдой.

В частности, выяснилось, что в 2018 году Tether отправил $625 миллионов из своих резервов в адрес биржи Bitfinex, которой в тот момент остро не хватало бабла, чтобы расплатиться по своим обязательствам перед клиентами. 

Почему? 

Потому что Bitfinex, в свою очередь, хранили более $1 миллиарда денег своих клиентов в мутном панамском «банке» Crypto Capital Corp., который умудрился потерять над ними контроль из-за проблем с правоохранительными органами в разных странах.

Кстати, чтобы вы понимали, как устроены финансовые взаимоотношения в дивном новом криптомире: 

«никаких контрактов или иных письменных соглашений между Bitfinex/Tether и Crypto Capital Corp. никогда не существовало». 

Ну то есть: пацаны передали потаскаться миллиард баксов в CCC (Crypto Capital Corp)

просто так, под честное слово. 

Как бы то ни было, после того, как Tether и Bitfinex взяла за причинное место прокуратура, одолженные из резервов деньги они всё-таки смогли каким-то образом вернуть. 

Вдобавок их обязали радикально повысить прозрачность раскрытия информации о резервах.

Вообще, это очень важный момент. 

Настоящие (нормальные) банки по закону обязаны публиковать регулярную и весьма подробную отчетность о том, куда вложены их активы (которые, собственно, и обеспечивают их способность возвращать деньги вкладчикам). 

Более того, эта отчетность должна еще и обязательно подвергаться аудиту, в ходе которого серьезные независимые ребята подтверждают ее корректность.

Tether аж с 2017 года обещают поделиться результатами аудита, но пока с этим как-то не складывается. 

Вместо этого они публикуют ежеквартальные «консолидированные отчеты о резервах» с заключением независимого бухгалтера, что совсем не то же самое, что полноценная финансовая отчетность с аудиторским заключением — стандарты раскрытия информации здесь гораздо более обтекаемые.

В частности, в этих записках никак не раскрывается, в каких же, собственно, банках лежат резервы Tether. 

Приличные банки в приличных юрисдикциях отчего-то иметь дела с этой компанией не хотят (потом ведь не отмоешься от скандалов), так что, вполне вероятно, что деньги размещены в разнообразных аналогах сомнительных контор вроде Crypto Capital Corp., которым терять в плане репутации особо нечего.

Но давайте, тем не менее, посмотрим на раскрываемый состав резервов Tether на 31.12.2021. 

Итак, $78.6 миллиардов резервов распределяются примерно так:

• 44% размещено в краткосрочных государственных векселях США (Treasury Bills) — ну, это самый надежный актив, тут вопросов нет.

•  9% размещено на банковских депозитах и в фондах денежного рынка — по идее, это тоже должно быть достаточно надежным (с оговоркой о том, что мы не знаем, что это за банки и насколько они устойчивы).

•  31% в корпоративных облигациях сроком до года — тут они пишут, что в основном это бумаги с очень высоким рейтингом надежности, но есть определенные подозрения, что там в составе может быть куча китайских облигаций — а китайцы, как мы знаем, зачастую очень креативно подходят к финансовому учету…

•  Оставшиеся 16% — это займы неким нераскрытым фирмам, более длинные облигации, драгоценные металлы, и туманные «прочие» инвестиции (с пометкой «включая цифровые токены»). 

Надежность этой части оценить весьма сложно — судя по расплывчатым формулировкам, тут могут скрываться большие сюрпризы.

Отдельные вопросы у финансистов вызывает то, что хотя по объему портфеля краткосрочных долговых бумаг Tether уверенно входит в десятку мировых лидеров, отчего-то никто из профессиональных участников рынка облигаций никогда с ними не работал. 

Надо понимать, что на западных рынках облигации торгуются не напрямую на бирже, а исключительно через крупных посредников вроде инвестиционных банков. 

Как можно обслуживать портфель краткосрочных ценных бумаг размером в десятки миллиардов долларов таким образом, чтобы никто из профессионалов этого не видел и не слышал — до конца не очень понятно.

Кстати, в октябре 2021 года фирма Hindenburg Research, специализирующаяся в области финансового сыска, объявила награду до миллиона долларов любому, кто сможет поделиться ранее неизвестными деталями о резервах Tether (но что-то не слышно, чтобы за призом выстроилась очередь желающих).

Итого, примерно к половине резервов Tether есть определенные вопросы в плане надежности. 

Совсем не исключен сценарий, что если потребуется их срочно ликвидировать — может оказаться, что по факту их можно превратить в значительно меньшую сумму денег, чем та, по которой они учтены на балансе.

Какой смысл для Tether держать свои резервы в менее надежных активах? 

Всё просто: можно положить принесенные $80 миллиардов в сверхнадежный короткий госдолг США, и зарабатывать на этом примерно 0,1% годовых. 

А можно отдать эти деньги каким-нибудь мутным китайцам, и зарабатывать на них 1% годовых. 

Всё-таки, $800 миллионов доходов в год — это гораздо приятнее (примерно в 10 раз), чем $80 миллионов. 

Ну а надежность тут уже не так критична: 

в конце концов, если кто-то из китайцев деньги не отдаст — то это ж не свои терять, а чужие!

Механизм арбитража: как обеспечивается привязка стоимости Tether к доллару.

Так как Tether торгуется на криптобиржах, то его стоимость будет определяться в первую очередь балансом спроса и предложения:

и действительно, USDT иногда в моменте торгуется не по $1, а в диапазоне $0,99-1,01 или даже шире). 

Чтобы цена на токен не уезжала далеко от $1 из-за периодически возникающих дисбалансов спроса и предложения, должен существовать какой-то механизм арбитража, который будет толкать ее обратно к $1.

Для Tether этот механизм арбитража заключается в предоставлении возможности участникам рынка конвертировать 1 USDT в $1 и обратно. 

Например, если на бирже 1 USDT вдруг падает до $0,99, то арбитражер может купить его по этой «заниженной» цене и погасить его напрямую в Tether за $1, получив быструю безрисковую доходность в 1% ($0,01). 

Ну и наоборот: если рынок готов «скушать» USDT по $1,01, можно насоздавать новых токенов напрямую в Tether за $1 и продать их на бирже подороже. 

Всё это с поправкой на то, что минимальной суммой создания/погашения USDT напрямую в Tether является $100 000.

Динамика котировок USDT: видно, что примерно с 2020 года привязка стоимости токена к доллару обеспечивается весьма эффективно.

Судя по тому, что мы не наблюдаем существенных колебаний цены USDT вокруг $1, этот механизм в каком-то виде функционирует достаточно эффективно. 

Как бы то ни было, не лишним будет обратить внимание на то, что Tether на своем сайте нигде не упоминает о существовании каких-либо твердых обязательств с их стороны по погашению USDT и их обмену на доллары из резервов. 

В лучшем случае обтекаемые формулировки говорят о том, что у ограниченного подмножества «верифицированных клиентов Tether» есть право на погашение — да и то, какое то хиленькое: 

при желании, его можно в любой момент подзаморозить до лучших времен.

Как может выглядеть крах Tether?

крах USDT не неминуем — но риски негативного развития событий, скажем так, имеются вполне осязаемые.

Этот стейблкоин вполне может чувствовать себя отлично еще многие годы — особенно, пока активная фаза роста интереса к блокчейну и DeFi подстегивает увеличение спроса на USDT и ведет к неуклонному росту количества токенов в обращении.

Но давайте всё же рассмотрим, как конкретно мог бы выглядеть сценарий краха Tether,

тем более, что некоторые хедж-фонды уже делают крупные ставки на то, что это событие может произойти в ближайшие 12 месяцев.

Предположим, в какой-то момент появляется очередная негативная новость про Tether в стиле «20% резервов компании оказались замороженными в панамском банке, который находится под следствием по обвинению в отмывании денег». 

Заморожены — это еще не конфискованы; однако крипто-сообщество всё же несколько напрягается. 

Самые нервные держатели USDT решают на всякий случай поменять их на чуть более надежно выглядящий стейблкоин USDC, благо этих токенов в обращении уже больше $50 миллиардов.

Спрос на USDT резко падает, тогда как предложение — наоборот, растет. 

Биржевые котировки USDT временно сползают с $1 до $0,9. 

Это, в свою очередь, провоцирует арбитражеров скупать подешевевшие токены и погашать их напрямую в Tether за доллар. 

И всё работает прекрасно: цена действительно стабилизируется!

Правда, следующий отчет о резервах Tether показывает, что все погашения осуществлялись за счет имеющихся на балансе денежных средств и продажи сверхнадежных государственных векселей США.

Так что, с учетом общей резко упавшей капитализации USDT, большую часть оставшихся резервов теперь составляют непонятные «займы третьим лицам» и «очень-надежные-долговые-бумаги-но-мы-не-скажем-чьи».

Люди начинают понимать, что если погашение USDT будет продолжаться такими же темпами, то вскоре все хорошие активы из резервов будут распроданы — а оставшиеся держатели токенов останутся один на один с самыми трешевыми активами, доверять надежности которых уже не очень-то хочется. 

Возникает ситуация, когда все держатели USDT одновременно ломятся в Tether, в попытке получить за них хрустящий доллар, пока еще дают.

Когда капитализация USDT сокращается примерно вдвое, Tether внезапно перестает осуществлять обмен токенов на доллары. 

Сначала они в приватной коммуникации с клиентами пишут о временных трудностях с перечислением больших объемов средств между банками. 

Потом, когда в дело включаются особо настырные журналисты, пресс-секретарь Tether делает заявление: 

«как мы неоднократно подчеркивали ранее, Tether никогда не гарантировал и не брал на себя безотзывные обязательства по конвертации неограниченных объемов USDT в фиатную валюту».

В какой-то момент к делу подключаются уже финансовые регуляторы и принудительно начинают процедуру банкротства компании. 

В ходе описи имеющегося имущества обнаруживается, что десяток миллиардов был выдан в долг компании «Pupkin Mining Ltd.», связаться с ней для истребования суммы не удается;

 пяток миллиардов числится за резервами в криптовалюте,

приватные ключи к соответствующим кошелькам обнаружить нет возможности и 

еще миллиардов 20 вложено в долговые обязательства пары китайских гигантов в отрасли недвижимости, которые в связи с текущей нелегкой экономической ситуацией торгуются на рынке примерно по 70% от номинала.

К этому моменту очешуевшие владельцы Тетерев-коинов остаются перед нелегким выбором: 

либо продать их на бирже прямо сейчас по текущей цене около 50% от номинала, 

либо пытаться дождаться окончания процедуры банкротства и раздела имущества Tether между кредиторами, в надежде после окончания всех судебных разбирательств через несколько лет получить чуть больше. 

это лишь один из вариантов развития событий. 

Надо понимать, что владельцам Tether сохранение статуса кво гораздо выгоднее: 

лучше быть уважаемыми пионерами криптоиндустрии и стричь по 1% от $80 миллиардов ежегодно, чем своровать 20% от этой же суммы и быть всеобще ненавидимыми проходимцами. 

Но, тем не менее, переход от первого сценария ко второму при желании может произойти весьма быстро.

Если вы собираетесь перевести существенную для вас сумму в Tether, то рекомендую задуматься — стали бы вы класть деньги на депозит в условный «Pupkin Банк», про который известно следующее:

• Финансовым директором банка работает бывший пластический хирург.

•  

• Банк в прошлом был пойман на лжи по поводу того, куда он вкладывает свои активы, и за это неоднократно был оштрафован прокуратурой и финансовыми регуляторами на десятки миллионов долларов.

•  

• Собственный капитал банка составляет всего 0,2% от активов — как минимум на порядок меньше, чем минимально допустимый размер капитала для настоящих европейских банков.

•  

• Банк не выпускает полноценную финансовую отчетность, его никто не аудирует и, по сути, не контролирует его деятельность.

•  

• Неизвестно, в какие конкретно активы вложены резервы банка; 

а также нет информации о том, кто является их держателем (но известно, что в прошлом банк размещал резервы в третьесортных финансовых институтах, никак не оформляя свои отношения с ними документально.

• Банк в очень обтекаемых терминах мелким шрифтом пишет у себя на сайте, что не готов брать на себя какие-либо обязательства и давать какие-либо гарантии относительно возврата вложенных в него средств.

•  

• Управляющие банка также имеют другой инвестиционный бизнес, который в свое время из-за дырявой системы безопасности стал жертвой одной из крупнейших хакерских атак, что привело к потере его клиентами трети их капитала.

Конечно, Tether де-юре не является банком, и сравнивать их напрямую не всегда корректно. 

Но лично мне всего изложенного выше вполне достаточно, чтобы сделать вывод о надежности вложений в USDT.

Получается, что люди отнесли $80 миллиардов пластическому хирургу, который не гарантирует их возврат.