Арсагера – наука управлять или беспроигрышный проигрыш ?! итоговая часть

   Пролог  http://smart-lab.ru/blog/72784.php
   Глава 1  http://smart-lab.ru/blog/72931.php
   Глава 2  http://smart-lab.ru/blog/72980.php
   Глава 3  http://smart-lab.ru/blog/73144.php
  



    Глава 4
 
   Второй источник доходов УК (и обычно самый главный) – это вознаграждение УК от управления (обычно состоит из «платы за управление» от активов 2-3% в год и «платы за успех» 20-30% от профита). В конечном счете, от результатов управления зависит отток или приток средств.
 
   Размер вознаграждения УК, без НДС:
     

 

    Объём средств в управлении

 
           
           
      С доходами всё понятно. Теперь про расходы.
           
      На данный момент осуществляется риск превышения расходов, связанных с функционированием Компании, над доходами (доходы от управления Собственными средствами + Комиссионное вознаграждение) – идет «проедание» акционерного капитала.
 

 
           
     Расходы имеют тенденцию к росту.Кризис 2008 года на время прекратил «взлет» расходов, но потом всё стало на круги свои. Вот так бы доходы росли!
           
      В чем же  проблема УК «Арсагера» -  в больших расходах или маленьких доходах?

      Про доходы смотри выше – результаты удовлетворительные (за 8 лет +242,87 млн. руб.).
      Значит проблема в расходах?!

      Львиную долю в расходах (60-70%) составляют расходы на оплату труда (плюс ЕСН). Может сотрудники УК Арсагера получают большие зар.платы и бонусы? Посчитаем чужие доходы:)  Но как возможным акционерам УК Арсагера, нам можно!
 
     Cистема мотивации для сотрудников УК Арсагера состоит из:
— фиксированной оплаты труда топ-менеджмента и сотрудников (предусматривает индексацию в соответствии с официальным уровнем инфляции);
— бонусного вознаграждения определяется как процент от доходов компании (15% от дохода – своего рода ежеквартальная премия, а данный процент похож на своего рода комиссионное вознаграждение агента);
— дивидендов по привилегированным акциям – это мотивация топ-менеджеров и ключевых сотрудников. Дивиденды исчисляются как процент от прироста стоимости бизнеса компании, учитывается размер чистой прибыли. Как считают в УК Арсагера, в компании будут работать только сотрудники, которые знают, как своими действиями обеспечить прирост стоимости компании. Ха!

     Несколько порочная практика, при росте акций значит, акционеры должны поощрять своих наемных топ-менеджеров, а при снижении – что? Ничего. Получается нелинейное соотношение между успехом и провалом.
 
     Расходы на оплату труда и ЕСН в общих расходах компании 2004-2011гг.

 

     Можно отдельно выделить доходы членов Правления. 
 
           
      Плюс еще дивиденды по привилегированным акциям (это своего рода опционная программа для топ-менеджмента).
 

 
     Дивиденды по привилегированным акциям выплачивались лишь однажды – по итогам 2010 года, получили всё те же члены Правления, в  2010 года владельцами прив. акций были только они. На данный момент ¼ прив. акций распределено еще и между ключевыми сотрудниками.
 
     УК Арсагера прямо «народная компания» — всё что заработали – распределили среди сотрудников. Но, правда, средняя зарплата среди «обычных» сотрудников не очень и высокая по меркам инвест. мира.

 

     Посчитал по имеющейся информации: общий ФОТ, минус выплаты членам Правления, потом поделил на кол-во сотрудников на конец года и поделил на 12 мес.,  и минус НДФЛ. Меньше 40 тыс. руб. в месяц «на руки», у топов около 110 тыс. руб./мес. – скромно.
 
        Кроме этого еще члены СД (7 человек) имеют право на вознаграждение.  Размер вознаграждения членов Совета директоров составляет не более 5% от чистой прибыли. Но в отчетности нашел только одну выплату — по итогам 2010 года было выплачено 1,75 млн. рублей.
  
       Еще есть расходы на аренду офисов (около 4,6 млн. руб. в год), налоги (6,4 млн. руб. в год), расходы на продвижение и прочее (2-3 млн. руб. в год),  в итоге набегает 32-35 млн. руб. в год, необходимых для функционировании компании.
          Получается, что акционеру не остается ничего. Купив акции при размещении ( 4,30-15 руб.) в 2008 году, или даже в любой момент позже – он в убытке, сейчас котировки находятся на довольно низком уровне,  да, еще были дивиденды два раза — за 2009 год  4 коп. и за 2010 год. 5 коп. на акцию. Супер!
         За всё время существования компании: сотрудники, члены Правления и Совета Директоров, Правительство РФ (в виде налогов), даже арендодатели офисов и создатели сайтов – все заработали на УК Арсагера, все, кроме миноритарных акционеров…(
         Зачем только нужно было делать публичную компанию?

        Почему-то мажорам Арсагеры «религия» позволила провести IPO по явно завышенным ценам, а использовать срочный рынок (опционы и фьючерсы — смотри Опционы беспроигрышный проигрыш и Кто выигрывает на срочном рынке) нет?!
         Было ли это сделано умышлено, или просто ожидания не оправдались, ведь и расходы на развитие компании закладывались изначально из прогнозируемых доходов, которые должны были расти по мере роста активов в управлении, уже не важно – мы имеем то, что имеем. Конечно, какие могут быть претензии — всвободной капиталистической системеединственной мотивацией субъектов является максимизация прибыли. Субъекты могут действовать в рамках закона, но пользуясь асимметрией информации, они могут вести дела недобросовестно.

        В данный момент в экономическом плане бизнес-модель УК «Арсагера» не имеет перспектив для бурного роста, просто размер активов под управлением УК Арсагера не может генерировать чистой прибыли, накладные расходы всё съедают. Нужен рост, как минимум в 2-3 раза размера активов, при сохранении на том же уровне расходов компании.
 
       Конечно, спекулятивные всплески цен на акции УК Арсагера возможны (почему бы и нет). Но заработают всё те же инсайдеры.

        Посмотрел, как менялись доли крупных акционеров (более 5%) и инсайдеров (членов СД и Правления) – информация, которую официально предоставляет компания. Тут есть сложности, если доля акционера становится менее 5% или член СД выходит из Совета Директоров, то этот акционер «уходит в сумрак» полностью.
        Полный анализ по кол-ву принадлежащих акций, крупным акционерам или членам СД и Правления смотри тут – dl.dropbox.com/u/25570098/%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%B8%20%D0%B8%D0%BD%D1%81%D0%B0%D0%B9%D0%B4%D0%B5%D1%80%D0%BE%D0%B2%20%D0%90%D1%80%D1%81%D0%B0%D0%B3%D0%B5%D1%80%D0%B0.xls
         Но особых покупок или продаж среди инсайдеров не наблюдается, особенно в последние 2 года. Председатель Правления Соловьев В.Е. является самым крупным акционером – активность проявлял только в 2008-2009 годах.
 

       Исходя из примерных цифр сделок (раньше отчеты по кол-ву акций выходили раз в квартал либо на дату закрытия реестра) за 8 лет Соловьев всё равно в плюсе от операций с обыкновенными  акциями УК Арсагера на +9,7 млн. руб. зафиксированной прибыли и +13,5 млн. руб. бумажной прибыли. Плюс дивиденды по обыкновенным акциям 2,976 млн. руб. Про зарплату, бонусы и дивиденды по префам Соловьева смотри выше! Так что, ребята — создавайте компании и выводите на биржу — биржа очень хороший помощник монетизации Ваших талантов !!!)))

    После этих «удачных стечений обстоятельств» количество акций Соловьева больше не менялось…  
     Члены Правления Астапов А.Ю. и Чистилин Е.А. имеют микроскопические портфели акций своей компании (правда, в 2008 году они были больше в 1,5-2 раза). У остальных крупных акционеров и инсайдеров, которые не продали свои акции в 2008 году счета без изменений.
   
     Регулярные покупки делают лишь двое Председатель Совета директоров Капранов Э.Н. (главный инженер ОАО «Завод «Ладога») и член Совета директоров Герасимов М.В. (финансовый директор ООО «МИКАДО-НОРД»). Капранов был одним из соучредителей – прибрел 5 млн. акций еще в момент создания компании УК Арсагера в 2004-2005гг., с 2009 года осуществлял периодические покупки, в итоге увеличив портфель до 6,115 млн. акций (4,9386%). Герасимов с момента избрания в СД 18 июня 2010 года увеличил свой портфель с 19 800 до 2 477 000 акций. Молодцы! Верят в свою компанию «рублем»!
 
Миссия компании — Забота о Будущем:
— создание правильного представления у граждан России о финансовых рынках, рынке недвижимости и инвестициях;
— инвестирование средств клиентов с применением знаний компании;
— обеспечение с помощью инвестиций благополучного будущего клиентов.
 
    Миссия очень хорошая, но лучше бы еще добавить к этому «увеличение благосостояния всех своих акционеров в настоящем», например, подкрепить все лозунги — получением стабильной чистой прибыли и выплатой приличных дивидендов...
     Вывод: инвестирование на данный момент в обыкновенные акции ОАО «УК «Арсагера» недопустимо ввиду результатов деятельности компании.
      Между тем, стоит признать выдающиеся разработки в области анализа рынка акций и выразить огромную благодарность в сфере просветительства в области инвестирования населением в акции российских компаний!