Политика ФРС. Тянет время, "не замечая" инфляцию

Летние выступление главы ФРС Пауэлла показывают, что усилившиеся инфляционные процессы в США его пока меньше волнуют, чем занятость и рынок труда. Относительно инфляции Пауэлл «отделывается» определением «переходная» (transitory), то есть не представляющая угрозы в длительной перспективе. Такая позиция позволяет ФРС оттянуть время начала сокращения программы покупок казначейских и ипотечных бумаг, не ограничивая тем самым пока предложение новых денег в экономике.

Экономика США в 2021г. активно растет, восстанавливаясь от коронавирусного шока. Однако. Согласно данным Министерства труда США, уровни безработицы остаются повышенными относительно препандемийных уровней конца 2019 года. Правда, относительно долгосрочных исторических средних вывод может быть иным. Нескорректированный июньский показатель по «полной» безработице U-6 10,1%, а его историческая средняя 10,45%. Официальный показатель безработицы (U-3) за июнь — это 5,9%, а его долгосрочная средняя 5,77%.



Тем не менее, по сравнению с декабрем 2019г. (3,6%) — безработица 5,9% это всё ещё много. Предположим, что уровень официальной безработицы 4-5% в нынешних условиях ФРС бы удовлетворил. С учетом округления уровень уже 5,4% по безработице стал бы, думаю, сигналом, что ФРС готов обратить серьезное внимание на инфляцию. Есть еще один нюанс. Официальная безработица среди чернокожих американцев (в июне) 9,2%, это наивысший уровень после ноября 2015 (9,4%). Учитывая социальную взрывоопасность, регулятору хотелось бы уменьшить и эту цифру. Поскольку спрос на рынке труда на низкоквалифицированную рабочую силу прогрессирует сейчас сильнее, чем на другие категории, можно надеяться на улучшение в ближайшем докладе о занятости по этой политически значимой статье. Но заметим, что в июне при росте рынка труда официальная безработица даже выросла с 5,8% до 5,9% из-за увеличения числа лиц, принявшихся искать работу.

ниже график официальной безработицы среди чернокожих американцев


Однако перейдем к инфляции. В июньском докладе выделяются 2 основных источника инфляционного давления в расчете на год — это бензин и подержанные автомобили. За год (июнь 2021/июнь 2020) рост цен составил по этим позициям +45,063% и + 45,239% соответственно. Интересен вопрос. -  Насколько выросли остальные цены в США за тот же период, если не учитывать бензин и подержанные автомобили? Вот здесь любителей точных цифр ожидает неприятный сюрприз. Точную цифру назвать затруднительно без прямого ответа Бюро статистики — из-за изменения доли отдельных компонент. Определенно, годовая цифра без used autos и gasoline была бы в июне 2021г. к июню 2020г. около 3%.
Непосредственно в июне 2021г. драйвером роста цен по отношению к маю 2021г. стали подержанные автомобили, авиационные билеты, отели, аренда авто и бензин. На таком фоне мнение Пауэлла о том, что в высоких цифрах ключевой инфляции виновата отдельная категория подержанных машин, как-то статистически аргументировано.

Цены на подержанные автомобили росли активно в апреле-июне 2021г… По данным от дилеров в июне оптовые цены старых авто уже снижались, поэтому на розничном рынке их снижения (относительно июня) ждут в июле.  

График цены подержанных автомобилей в США. На графике я дорисовал данные по сезонно скорректированным ценам до июня 2021. По коричневым барам помесячных изменений цен видно, что драматическая ситуация сложилась в апреле-июне 2021г. Черная линия — это годовые изменения июнь 2021/июнь 2020 (+45.2%). Цены на старые авто выросли, поскольку дефицит чипов для новых автомобилей ограничил автомобильный выпуск в 2021г. Напомним, что рост глобального спроса на чипы обусловлен ускорившейся диджитализацией  экономики в условиях пандемии. При этом производство чипов для автомобилей оказалось «на заднем дворе» полупроводниковой отрасли.

На графике индекса Мангейма оптовых цен подержанных автомобилей снижение в июне к маю составило 1,3%. Напротив, в июне 2021г. розничная цена подержанных авто выросла на 10,5% к маю 2021г.


Но если это и так, и цены на старое авто уже достигли облаков, то отчего ценовые ожидания в США на ближайший год бьют рекорды? 16 июля Индекс инфляционных ожиданий Мичиганского университета показал значение прироста цен 4,8% на ближайшие 12 месяцев, что много выше долгосрочной цели ФРС (2%). Пауэлл высказался по этому поводу в духе того, что пусть эти ожидания сначала воплотятся в реальные цифры. Это свидетельствует лишний раз о том, что регулятор тянет время.


Бежевая книга ФРС показала, что участники исследования ожидают продолжения давление входных (input) цен, включая трудовые издержки. Отсюда вывод, что желаемый регулятором рост цен занятости только поддержит высокие инфляционные показатели. Почему, например, не прибавлять в цене новым автомобилям, раз продолжает наблюдаться дефицит  auto-related чипов, и этот фактор ограничивает выход с автомобильных конвейеров? Почему не дорожать мясу, если угодья и ранчо в Северной Америке страдают этим летом от засухи? Если цены на металл (в отличие от древесины) не снижаются, то не переносится ли эффект прирост цены стали на потребительские товары?

ниже график цены на горячекатанный рулон, сентябрьский фьючерс США


Если цены на подержанные автомобили перестанут расти в июле и даже упадут, то ключевой (core index- цены без энергетики и продовольствия) индекс CPI в расчете изменений месяц к месяцу получит вычет по сравнению с цифрой июня (0,9%) — 0,3%. Даже в этом случае ФРС получит в августе цифры июльского роста потребительских цен в пересчете месячного темпа на год (12 месяцев) — больше 7,2%. Большие величины оставят под вопросом мантру Пауэлла о переходном характере инфляции.

Ист. BLS USA


Следовательно, на заседании ФРС 27-28 июля продолжится активное обсуждение вопроса, когда надо объявлять о сокращении покупок регулятором бумаг. (ФРС осуществляет сейчас покупки на 120 млрд долл. в месяц). Июльские цифры по инфляции к заседанию ещё не выйдут, а потому у регулятора остается еще немного времени, в течение которого он рассчитывает увидеть дальнейший прирост занятости в США. Вероятной датой объявления о том, то ФРС начнет сокращать покупки бумаг, — считается конференция банкиров в Джексон-Холл 26-28 августа.

рекордную инфляцию в России я обсуждаю здесь
Душин Олег