Русгидро и менеджмент в отчете за 3 квартал 2019 года

Еще один трудный квартал для акционеров компании. У компании одновременно: вырос долг, снизилась EBITDA и чистая прибыль, ухудшились мультипликаторы. При этом производство ЭЭ было выше аналогичного квартала прошлого года, а так же компания получила больше субсидий от государства! То есть операционный провал еще сильнее чем кажется.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram



При прибыли в 35 млрд за 9 месяцев Русгидро умудрилась получить 30 млрд субсидий от государства из которых менеджмент потом торжественно выплатит себе премии и даст 50% на дивиденды. Субсидиями компания получает компенсацию за убыточную дальневосточную генерацию. Однако проблема с оптимизацией не решается, да и никто в этом не заинтересован, благополучно выделяя деньги на закрытие провалов. 


Вот несколько проблем, с которыми может столкнуться Русгидро в будущем:
1) Перепроизводство ЭЭ по всем трем зонам, которое усугубляется ДПМ отборами с гарантированной доходностью.
2) Высокие затраты на строительство ГЭС
3) Низкая рентабельность активов
4) Неэффективная работа менеджмента

Русгидро уникальная компания. Стоимость ее воссоздания огромна, а потенциал роста капитализации высок. Но сочетание сразу трех отрицательных факторов: коррупция, плохой менеджмент и избыток ЭЭ на рынке не позволят ее потенциалу раскрыться, а котировкам уйти далеко от уровня в 0,5 рублей.

Какие драйверы могут способствовать росту капитализации? Только рост цен на электричество. Но и тут все печально, потому что против этого одновременно играет: лобби энергетиков за ДПМ-2 и сопротивление правительства любому, даже обоснованному повышению цен ЭЭ. 

Мультипликаторы: EV\EBITDA = 3.7 Debt\EBITDA = 1.5 P\E = 10 Внезапно компания стала одной из самых дорогих в секторе. Это надежда на разворот или потенциал для дальнейшего снижения котировок?


*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.