АФК Система

Пожалуй, АФК Система – это самое отвратительное финансовое вложение на Российском фондовом рынке в последние 5 лет. В начале 2014 года рыночная капитализация компании составляла $15.5 млрд и мало кто из счастливых акционеров мог бы поверить, что к середине 2018 года этот показатель упадет до $1.5. Да, 2 иска к компании по поводу Башнефти позади, но ситуация не стала красочной в одночасье.

Методы оценки Goldman Sachs и Ренессанс капитал

Оба банка оценили компании, которые принадлежат Системе, сложили полученные оценки и применили рандомный дисконт (У Голдмана 64% у Реника 40%). Комментировать оценку каждой компании я не буду. Фантазии аналитиков там нет предела. Вот, например, Ренессанс оценил убыточное Медси по мультипликатору EV / EBITDA = 14х. У Голдмана в целом более адекватно, ну да ладно…

Что действительно важно отметить:

1)    Исторически акции Системы с учетом долга торговались с дисконтом 40%-45% к суммарной стоимости пакетов акций ее портфельных компаний. Сейчас этот дисконт составляет около 70%.

2)    Суммарные дивиденды от дочерних компаний в пользу Системы вряд ли в ближайшие годы превысят 45 млрд руб. в год. 30-33 млрд может выплатить МТС и порядка 11-13 млрд могут выплатить остальные компании. Текущие процентные обязательства Системы в год составляют от 17 до 19 млрд, а чистый долг на уровне холдинговой компании – 217.7 млрд. Ещё надо не забывать о административно-управленческих расходах и налогах холдинговой компании – 10-11 млрд в год. Итого у Системы есть примерно 11-19 млрд в год на выплату долга, дивидендов и новые инвестиции. Напомню, текущая капитализация компании – 88 млрд, максимальные дивиденды можете прикинуть сами. Не мудрено, что Система пока не будет возвращаться к своей дивидендной политике и пытается продать Детский мир.

Справка: Дивидендная политика АФК Система

Доходность по дивидендам должна составлять не менее 6%, но при этом не менее 1.19 руб. на обыкновенную акцию

Итоговые рекомендации инвестбанков:

Goldman Sachs – ставит рекомендацию «покупать» по GDR АФК Система с целевой ценой $4.4 (Upside – 55.7%)

Ренессанс капитал – «покупать» с целевой ценой $6.2 (Upside – 124%)

Примечание: Одна GDR= 20 обыкновенных акций

Мое мнение

Холдинговую компанию Системы прижало долгом. Активы (кроме МТС) перспективны, но платить хорошие дивиденды пока не в состоянии. При этом их развитие без хороших инвестиций, на которые нет денег, также под вопросом. Возможно что-то изменится после продажи Детского мира и части Сегежи, а пока Систему брать не буду.



Больше:
https://t.me/intrinsic_value