Сколько стоят акции Донского завода радиодеталей (ДЗРД)? Экспертная оценка БКС.

13.09.2017 | Сколько стоят акции ДЗРД?

На ММВБ торгуются 373 компании. Примерно 100 из них хорошо известны участникам рынка – они входят в различные индексы, о них часто публикуют материалы и дают оценку их стоимости. Остальные около 270 компаний малоизвестны широкому кругу, так как малы по размеру, их акции неликвидны и так далее, причин много. Но все же они являются полноценными участниками торгов и иногда в этом списке можно найти сильные компании с отличными производственными показателями.

В данной статье речь пойдет о низколиквидных акциях Донского завода радиодеталей (ДЗРД).
По отраслевой принадлежности ДЗРД входит в структуру Департамента радиоэлектронной промышленности Министерства промышленности и торговли РФ и специализируется на производстве металлокерамических корпусов для сборки и герметизации интегральных схем для радиоэлектронной промышленности. Научно-техническая политика в отрасли направлена на создание и освоение электронных и радиоэлектронных технологий, соответствующих мировому техническому уровню.

В настоящее время по большинству технико-экономических показателей радиоэлектронный комплекс занимает одно из ведущих мест, в структуре всего оборонно-промышленного комплекса. Это значит, что выпускают не только гражданскую продукцию, но и электронику для техники, армии и флота.

Основные владельцы компании:
Председатель Совета директоров ДЗРД. Доля принадлежащих обыкновенных акций эмитента: 31,2%
Генеральный директор ДЗРД. Доля принадлежащих обыкновенных акций эмитента: 16,43%
Государственная корпорация по содействию разработке производству и экспорту высокотехнологичной промышленной продукции «Ростех». Доля принадлежащих обыкновенных акций эмитента: 44,04%

На рынке свободно обращаются примерно 9% обыкновенных акций. Принудительный выкуп вряд ли будет, ведь для этого нужно получить 95% обыкновенных акций, но владельцев трое, а не один. То, что у руководства компании большие пакеты голосующих акций, безусловно, хорошо. Они сами собственники актива, которым управляют, и от них зависят ключевые решения по развитию компании.

ДЗРД публикует только отчетность по РСБУ, но так как нет подконтрольных и дочерних компаний, то для оценки она вполне подходит. 

Размер
Компания небольшая. Размер активов в 2017 году: 2,434 млрд руб., объем сбыта 2,028 млрд руб.

Рост
В среднем рост сбыта и чистой прибыли составили 30-40% в год, а капитал растет еще быстрее. В 2016 году сбыт и чистая прибыль упали, но в 2017 году рост возобновился.

Рентабельность
Рентабельность полного капитала 32%, а собственного 44%. Показатели роста и рентабельности сравнимы с показателями лидеров торговли и фармацевтики.

Стабильность
Данных не много, но все же компания показывает стабильный рост с редкими периодами остановки роста.

Кредитоспособность
Основные долговые коэффициенты полностью соответствуют консервативному подходу оценки. Устойчивость финансового положения не вызывает сомнений. В 2014 году долгосрочный долг в структуре капитала превышал норму в 33%, но в дальнейшем ситуация выровнялась.

Акционерный капитал
Имеют обыкновенные и привилегированные акции, количество акций стабильно.

Дивиденды
Компания не платила и явно не собирается платить дивиденды, так как есть куда вкладывать.
Чистая прибыль, реинвестированная в капитал компании, приносит акционерам 30 и более процентов прибыли на собственный капитал в год, при средней рыночной норме рентабельности собственного капитала компаний РФ 13%.
Если компания отдаст часть своей чистой прибыли в виде дивидендов, то потеряет максимальные возможности для интенсивного роста производства, или же ей придется занимать деньги для развития и отдавать проценты и долг, а это дополнительная финансовая нагрузка.

Получив дивиденды, не многие из акционеров смогут вложить эти средства под 30 % годовых на фондовом рынке, как это делает ДЗРД, инвестируя прибыль в свое производство.

В уставе компании установлено:
«…владельцы привилегированных акций типа А имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в размере 10% чистой прибыли по итогам последнего финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая акционерным Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции типа А, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям.»

В соответствии с уставом совет директоров ежегодно предлагает выплатить дивиденды по привилегированным акциям, а собрание акционеров не принимает решение о выплате. Например, в 2017 году предлагали выплатить 302,48 руб. на привилегированную акцию. Это доходность в 17,8% по текущей цене в 1700 руб.

Рецензия
Компания умеет стабильно зарабатывать, показывает существенный рост сбыта, прибыли и капитала, имеет устойчивое финансовое положение. Для долгосрочного инвестора это привлекательная компания, так как быстрорастущий капитал вкладывается под очень большой процент. Прошлые результаты компании отличные, настоящие – подтверждают продолжение тренда роста, будущее – как минимум хорошее, пока идет перевооружение армии и флота.

Внутренняя стоимость
Для нахождения внутренней стоимости использованы средние показатели по рынку в целом:
1) Ставка капитализации прибыли Р/Е = 8
2) Ставка капитализации собственного капитала (относительно среднерыночной рентабельности собственного капитала 13%). Рентабельность собственного капитала ДЗРД в среднем 32%, то есть превышает среднерыночную норму на 19%. Это превышение есть не что иное, как экономический гудвилл компании, позволяющий ей вкладывать собственный капитал под процент гораздо больший среднерыночного. А это значит, что собственный капитал ДЗРД нужно оценивать дороже, чем собственный капитал среднестатистической компании РФ зарабатывающей 13% годовых.

Формула вычисления стоимости собственного капитала учитывает это обстоятельство: рентабельность собственного капитала ДЗРД делим на среднерыночную рентабельность и умножаем на собственный капитал, приходящийся на одну обыкновенную акцию ДЗРД. В нашем случае для простоты примем, что собственный капитал на акцию равен балансовым активам на акцию компании.

Внутренняя стоимость получена, как средняя из двух рассчитанных выше величин (блок «Внутренняя стоимость» в сводной таблице).Расчеты за 2017 год показывают, что внутренняя (справедливая) стоимость обыкновенной акции ДЗРД составляет 12045 рублей. Разница с рыночной оценкой в 1580 рублей огромна.

Кто-то может не согласиться с такими расчетами, но для наглядности можно перенести темпы роста ДЗРД на любую более-менее известную компанию, например, пребывающий ныне в застое Магнит. Становится понятно, что оценка прибыли по Р/Е=8 более чем консервативна. Даже в нынешних условиях цена Магнита ниже Р/Е=15 не опускается.

Мультипликаторы
Обратите внимание, в настоящее время рыночная цена обыкновенной акции ниже прибыли на акцию, так что Р/Е =0,92. Прибыльность акции ДЗРД составляет 1/0,9=111%. Это явление наблюдалось в 2014 и 2015 годах.

Вывод
Очень трудно с логической точки зрения объяснить такую низкую цену у быстрорастущей компании. Скорее всего, дело в неизвестности компании широкому кругу участников рынка, а также ее малых размерах. Однако размер с годами увеличится, а данный материал познакомит участников рынка с компанией.

На фондовом рынке есть общепринятые стандартные инвестиционные инструменты – это акции и облигации известных компаний, а есть «нестандартные», типа ДЗРД, о которых мало кто знает и мало кто рассматривает как инвестиционный инструмент. По моему мнению, при тщательном выборе «нестандартные» инструменты могут дать прибыль в десятки раз больше, чем стандартные. Кто знает, может через несколько лет ДЗРД будет общепризнанной компанией роста с соответствующей рыночной оценкой, тем более все необходимое для этого у компании есть.

Купив акцию обыкновенную ДЗРД, инвестор приобретает долю в отличной компании по привлекательной цене, а это именно то, во что постоянно вкладывали деньги общепризнанные мэтры фондового рынка Бенджамин Грэхем и его ученик и последователь Уоррен Баффет.

БКС Экспресс
Николай Наразин
https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/skol-ko-stoiat-aktsii-dzrd