Макрообзор № 44 (2026)

Это макрообзор за 44 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 13-м месте в мире ($1,6 трлн). Лидируют Китай (53,6), США (23,3), Еврозона (18,8), Япония (8,3).
• Брикс ($61 трлн) опережает страны G7 ($57 трлн) по объёму денежной массы.
• В сентябре рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 1,9% к сентябрю 2025 года. ВВП в 3 квартале вырос на 2,2% к 3 кварталу 2025 года.
• Рост РДМ Бразилии в сентябре составил 5,1% к сентябрю 2025 года. Рост ВПП за 2 квартал 2026 года составил 2,0% ко 2 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей замедляется.

Экономика России

• Прибыль предприятий в августе составила 2,6 трлн рублей (+22%). Прибыль за 12 месяцев упала ниже двух важных уровней: декабря 2019 года (доковидный максимум) и августа 2008 года (максимум, продержавшийся до 2021 года).
• В сентябре производство электроэнергии упало на 2,6%, производство цемента на 3,5%. Но падение в одних отраслях было перекрыто ростом в других. В итоге промпроизводство в сентябре выросло на 1,8% к сентябрю 2025 года.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в сентябре на 0,7%.
• По оценке МЭР, ВВП в сентябре вырос на 0,5%. В 3 квартале рост ВВП составил +0,6%. Среднегодовая динамика «застыла» на отметке 0,7% и держится там 3 квартала подряд.
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в октябре составил 49,9 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности. При этом худшим индекс был в июле 2025 года и с тех пор постепенно «ползёт в плюс».
• Перевозки грузов по железным дорогам в октябре падают второй месяц подряд. Перевозки цемента шестой месяц растут.
• Рынок легковых автомобилей в октябре, судя по недельным данным, снизится на 20% и составит 133 тыс. штук. Это станет третьим месяцем падения подряд. Но итоги 10 месяцев выше прошлогодних. В ноябре и декабре мы ожидаем рост, поэтому выше прошлогоднего ожидается и итог года.
• Инфляция по итогам октября может вырасти до 7,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Рейтинг стран по денежной массе: Россия на 13-м месте в мире

Рейтинг стран по денежной массе на сентябрь 2026 года приведён на графике ниже. Лидирует Китай, на втором месте США, на третьем Япония.

Россия не входит в десятку, она занимает 13-е место.

Если страны зоны Евро объединить и показать вместе, то Еврозона выходит на третье место.

Россия при таком подсчёте становится десятой.

*- по сравнению с предыдущими рейтингами изменились цифры по Индии. В предыдущих оценках использовались данные по М2, которые, как оказалось, в Индии не включают срочные депозиты (в отличие от России и США, например). Добавление срочных депозитов существенно изменило положении Индии в рейтинге.

Рейтинг по денежной массе: G7 отстаёт от БРИКС

БРИКС (61 трлн в долларовом эквиваленте) опережает страны Большой семёрки (49 трлн) по объёму денежной массы*.

Если посмотреть денежную массу по странам, то становится очевидно, что всем этим успехом страны БРИКС обязаны Китаю.

Индия, вторая страна БРИКС по объёму денежной массы, отстаёт от Китая в 15 раз, а Россия – в 32 раза.

Важный комментарий: это не «все деньги мира». В денежной массе не учитываются деньги нерезидентов. Например, доллары в карманах граждан США и на счетах американских компаний — это денежная масса США. Но доллары в карманах россиян или бразильцев (или на счетах российских или бразильских компаний) денежной массой США не являются.

С учётом этих международных долларов (йен, фунтов...) Большая семёрка была бы впереди.

*-денежная масса в национальных валютах пересчитана в доллары США по текущему курсу

Можно вместо отдельных европейских стран «Большой семёрки», входящих в зону евро (Германия, Франция, Италия, см. график выше), посчитать денежную массу всей Еврозоны.

Даже в этом случае преимущество стран Брикс сохраняется.

Преимущество, возможно, будет на стороне «коллективного Запада», если к расчёту добавить страны Евросоюза со своей собственной валютой (например, Польшу со своим злотым, Швецию со своей кроной и другие), а также Канаду, Австралию и другие страны «Запада». Но не факт.

США: ВВП и РДМ растут

Денежная масса в сентябре ускорила свой рост до 5,7% к сентябрю прошлого года. В последний раз подобные темпы наблюдались в июле 2022 года (5,7%), почти четыре года назад.

Инфляция по итогам августа составила 3,7% годовых.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в сентябре составил 1,9% к аналогичному периоду 2025 года.

Это 25-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Напомним о «феномене США»: корреляция ВВП с номинальной денежной массой более высокая (R-квадрат 0,95), чем с реальной (R-квадрат 0,90).

ВВП в 3 квартале вырос на 2,3% к 3 кварталу 2025 года.

ВВП растёт достаточно стабильно. В целом рост ВВП выше, чем в доковидное десятилетие 2010-2019 годов.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП в 2026 году составит 2,3%. Это идентично росту в 2025 году (2,3%).

Бразилия: РДМ замедляется

В сентябре рост денежной массы Бразилии составил 9,9% к сентябрю 2025 года. С января 2023, когда рост был 20% годовых, динамика замедлилась существенно.

Инфляция за последние 12 месяцев составила 4,6%.

Рост реальной денежной массы в сентябре составил 5,1% к сентябрю прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Причём происходит это замедление из-за замедления роста номинальной денежной массы. Инфляция же при этом относительно стабильна и находится в диапазоне 3-5%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии во 2 квартале вырос на 2,0% ко 2 кварталу прошлого года.

Замедление темпов роста началось в 2024 году. На графике это снижение синей линии.

В 2025 году экономика Бразилии выросла на 2,3%. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 2,2%. Учитывая, что текущие среднегодовые темпы уже ниже (1,9%), а реальная денежная масса продолжает замедляться, прогноз МВФ можно считать излишне оптимистичным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Август, прибыль предприятий: 2,6 трлн. рублей (+22%)

Прибыль предприятий* в августе составила 2,6 трлн рублей (голубая линия на графике).

Рост к августу прошлого года составил 22%.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в августе составила 1,8 трлн рублей.

Это +15% к августу прошлого года. Однако рост в отдельном месяце не перекрывает плохие результаты месяцев предыдущих (см. далее).

За последние 12 месяцев прибыль составила 17,1 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Это второй худший результат за последние 5 лет.

Резюме

Общий тренд на снижение прибыли предприятий, начавшийся после апреля 2024 года, сохраняется.

Прибыль вернулась к уровням, которые достигались ещё в 2021 и даже в 2008 годах. Рекорды 2022 и 2024 годов остались позади.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Сентябрь, производство электроэнергии: -2,6%

Производство электроэнергии в сентябре составило 88 млрд. кВт-часов.

К сентябрю прошлого года падение составило 2,6%.

Это седьмой месяц падения. При этом среднегодовые темпы сохраняются вблизи нулевой отметки (-0,4%; синяя линия на графике).

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,19 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов первых девяти месяцев (-0,2%) производство за год составит тоже около 1,19 трлн. кВт-час.

В этом случае в 2026 году мы увидим результат чуть ниже 2025 года.

Наблюдение:

Производство электроэнергии второй год подряд остаётся ниже рекорда 2024 года, хотя и находится вблизи него.

Сентябрь: производство цемента: -3,5%

В сентябре 2026 года производство цемента снизилось на 3,5%.

Падение наблюдается второй месяц подряд. А если не учитывать слабый рост в июле, то падение длится уже 20 месяцев.

Объёмы производства стабилизируются вблизи уровня «55 млн тонн за 12 месяцев».

Это намного ниже рекордных 65 млн тонн, достигнутых в 2024 году, но вполне соответствует «довоенному уровню».

Сентябрь, промпроизводство: +1,8%

Несмотря на падение производства в отдельных отраслях (электроэнергия, цемент, см. сюжеты выше), в сентябре промпроизводство в целом выросло на 1,8% к сентябрю 2025 года.

Это лучший темп роста в 2026 году.

Что показало рост (в сравнении с сентябрём 2025 года):

• Выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий — +38,0%.
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (авиация, судостроение) — +29,3%.
• Производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов — +27,7%.
• Готовые металлические изделия (кроме машин и оборудования) — +20,1%.
• Металлургическое производство — +10,0%.
• Добыча металлических руд — +5,4%.
• Добыча угля — +2,1%.
• Ремонт машин и оборудования — +2,8%.

Именно рост в этих и некоторых других отраслях позволил не только компенсировать падение в производстве электроэнергии, цемента, но и обеспечить рост промпроизводства в целом лучшими за 2026 год темпами.

Сентябрь, выпуск базовых отраслей: +0,7%

Выпуск базовых отраслей* – это примерно 60% российского ВВП. В сентябре 2026 года он составил 124% от среднемесячного уровня 2021 года.

Это на 0,7% больше, чем в сентябре прошлого года.

Рост есть, но слабый. В апреле 2024 года среднегодовая динамика была максимальной в этом цикле: +7,8% (синяя линия на графике). К январю 2026 темпы замедлились и опустились ниже отметки в 1%. По сути, с тех пор динамика стабилизировалась на этом низком уровне.

На графике ниже видно, что «переломной» точкой стал январь 2025 года.

Именно в этом месяце закончился достаточно уверенный рост показателя, далее рост стал стагнационным.

Тем не менее, показатель в августе установил очередной исторический максимум.

*- выпуск товаров и услуг по базовым видам деятельности

Сентябрь, оценка ВВП МЭР: +0,5%

Основываясь на данных Росстата по выпуску базовых отраслей (ВБО), Минэкономразвтия оценило рост ВВП в сентябре в 0,5%.

Рост ВБО и рост ВВП по оценке МЭР обычно очень близки, хотя бывают и исключения.

Имея данные за сентябрь, можно оценить возможную динамику ВВП в целом за 3 квартал (см. далее).

ВВП в 3 квартале: +0,6%

В 3 квартале, по оценке МЭР, рост ВВП составил 0,6%.

Это предварительная оценка, Росстат выдаст свою оценку в ноябре. Но уже сейчас очевидно, что замедление ВВП сменяется ускорением, и наоборот (красные и зелёные столбцы на графике).

1 квартал: замедление и даже падение ВВП до -0,2% годовых;

2 квартал: ускорение роста ВВП до +1,3%;

3 квартал: замедление роста ВВП до +0,6%.

Но такие квартальные чередования ускорения-замедления встречаются часто. Например, они встречались в 2023-24 годах.

На графике это выглядит как чередование зелёных столбцов разной высоты: высокий, пониже, опять высокий, опять пониже.

Чтобы не видеть ускорение или замедление роста ВВП каждый квартал, можно прибегнуть к средним показателям за 4 квартала (скользящий год), см. далее.

Гораздо более «спокойный» и менее изменчивый показатель – среднегодовой темп роста ВВП (синяя линия на графике ниже).

Так, например:

• – он прошёл низшую точку в 1 кв. 2021 (-2,8%) и затем ускорялся целый год;
• – он прошёл высшую точку в 1 кв. 2022 (+6,4%) и затем замедлялся целый год;
• – он прошёл низшую точку в 1 кв. 2023 (-2,4%) и затем ускорялся целый год;
• – он прошёл высшую точку в 1 кв 2024 (+5,6%) и затем замедлялся целых 2 года.

Каждый из этих длительных периодов имел определённость: ускоряется ВВП или замедляется. Но сейчас и среднегодовой темп роста ВВП потерял эту определённость. Его начало «качать» ежеквартально.

• –в 1 кв. 2026 года он замедлился до +0,67%;
• –во 2 кв. 2026 года он ускорился до +0,74%;
• –в 3 кв. 2026 года он опять замедлился до +0,70%;

Эти движения «вверх-вниз» на самом деле несущественные, подобны «буре в стакане воды». С округлением все три последних показателя показывают слабый рост +0,7%.

Главный вывод: данные по ВВП не показывают чётко, ускоряется сейчас экономика, или замедляется.

В отличие от прошлых периодов, когда рост ВВП годами то ускорялся, то замедлялся, сейчас динамика ВВП остановилась, по сути, на одной отметке, словно в нерешительности. И длится это уже три квартала подряд.

Неопределённость сохраняется и в 4 квартале. Простой подсчёт показывает, что для исполнения прогноза МВФ (рост +0,9% за год), ВВП в 4 квартале должен ускориться до 1,5%. А для исполнения прогноза правительства (рост +0,6% за год), ВВП в 4 квартале должен замедлиться до 0,5%.

Какой будет фактическая динамика, можно будет судить по данным за октябрь, которые станут известны в конце ноября. Первые оперативные данные (PMI, ж.д. перевозки, см. далее) особого оптимизма не внушают.

О роли ЦБ. Напомним, что для уверенного роста ВВП на 4-5% необходимо, чтобы ЦБ начал проводить политику ускорения роста реальной денежной массы до 14-18% (сейчас 5,7%, см. Макрообзор №41).

Октябрь, деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в октябре составил 49,9 пункта (49,8 в сентябре).

Индекс находится ниже 50 пунктов третий месяц подряд, что означает падение деловой активности (на графике такое положение индекса выделено красным цветом). До этого был рост два месяца подряд.

Информация негативная, но можно найти в ней и позитив. Так, низшую точку индекс прошёл в июле 2025 года. С тех пор он движется в растущем коридоре (показан пунктирами на графике). То есть, повышение индекса сменяется снижением, но в целом индекс растёт с июля 2025.

Октябрь, перевозки грузов по ж.д. второй месяц падения

В октябре перевозки грузов по железным дорогам показали падение: -1,4%.

Это второй месяц падения перевозок после роста в течение пяти месяцев.

Среди отдельных категорий грузов можно выделить рост перевозок цемента (+8,9%).

Это уже шестой месяц роста показателя. Такой рост может говорить о некотором улучшении ситуации в строительной отрасли.

Рынок легковых, 44 неделя: 31 тыс. (-15%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 44 неделе составили 31 тыс. шт. Это хуже, чем на 44-й неделе в 2025 и 2024 году, что ожидаемо, потому что в эти годы был осенний всплеск из-за изменений утильсбора.

Итак, падение 44-й недели к аналогичной неделе 2025 года составило -15%.

Темпы уже восемнадцать недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). До этого динамика колебалась около нулевой отметки. Затем падение усилилось до -23% на 42 неделе.

Очень похоже, что это была худшая динамика, темпы падения начали замедляться.

Резюме: положительная динамика возможна уже в ближайшие две недели.

Нарастающим итогом за 44 недели с начала года рынок сейчас (1 113 тыс.) выше, чем за сорок четыре недели в прошлом, 2025 году (1 070 тыс.). На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

В целом за год рынок может показать результат чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Но даже несмотря на это, рынок 2026 года нарастающим итого выше прошлогоднего.

Рынок легковых, оценка октября: 133 тыс. (-20%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в октябре составят порядка 133 тыс. шт.

Октябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 20% меньше прошлогоднего. После падения в августе и сентябре рынок продолжит падение в октябре.

Впрочем, мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. И пока эти ожидания сбываются. Позитивные изменения динамики возможны в ноябре-декабре.

По итогам октября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,37 млн., если оценка октября верна.

Это выше итогов прошлого года (1,33 млн.), но всего на 39 тысяч. Повторим, что это предварительные оценки октября на основе данных 44-й недели этого месяца.

Мы ожидаем, что после трёхмесячного снижения продажи за скользящий год в ноябре и декабре возобновят рост. Таким образом, итоги года буду выше, чем 1,36 млн.

Инфляция в октябре может вырасти до 7,3%

Среднесуточное изменение цен 1 по 26 октября составило 0,044%, сообщил Росстат.

Это высокий темп, связанный с индексацией тарифов ЖКХ, но ниже, чем с 1 по 19 октября. Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам октября инфляция вырастет до 7,3% годовых.

Но обычно в месяцы повышения тарифов среднесуточный темп постепенно снижается. Такое наблюдалось, например, в июле 2025 года (см. таблицу в предыдущем макрообзоре № 43), когда тоже проводилась индексация тарифов ЖКХ.

Тогда тоже по итогам первой недели среднесуточный темп «обещал» 12% годовых, но затем «обещания» последовательно снижались и в итоге остановились на 9% годовых.

Подобное происходит и сейчас, причём заметнее, с 12 до 7%. Но рост инфляции по итогам октября налицо.

Недельный рост цен (0,08% за 42 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,22% за 42 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 42 неделе снижалась, так же как на 40-й и 41-й. На графике: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Наблюдение:

Всплеск недельной инфляции из-за индексации тарифов ЖКХ в 2026 году (0,96%) оказался выше, чем в 2025 (0,79%) и 2024 (0,66%) годах.

Это одна из причин, почему инфляция по итогам октября всё же будет высокой, несмотря на быстрое «возвращение к норме» на 40-42 неделях.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Оценка денежной массы;
• Автомобильный рынок в октябре;
• Узкая денежная база;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr