Блог компании ИК Айгенис | Остановка по требованию - 2. В преддверии заседания ЦБ

На предстоящем заседании ЦБ 23 октября ожидаем, что регулятор вновь возьмет паузу и сохранит ставку на уровне 14,00%. Показатели устойчивой инфляции в последние месяцы закрепились на повышенных уровнях 5–6% в годовом выражении, инфляция в 3-м квартале составила 8% SAAR (темпы роста цен с поправкой на сезонность в годовом выражении), что существенно выше прогнозной траектории ЦБ (7% SAAR в 3-м квартале 2026 года). Рост тарифов и планы их повышения в 2027 году идут по более высокой траектории. Сохранение высоких инфляционных ожиданий и кредитной активности говорит о наличии значимых проинфляционных рисков. При таких данных вариант снижения ставки даже не будет обсуждаться. В то же время аргументов для пересмотра ставки вверх также не просматривается, поскольку жесткость ДКП сохраняется достаточной в текущих условиях.

Более интересным будет пересмотр среднесрочного прогноза: полагаем, что средняя ставка на следующий год будет пересмотрена по меньшей мере до уровня 11,5–13,5%.

Основные аргументы за сохранение ключевой ставки:

 

• Рост потребительских цен в части устойчивых компонент в последние месяцы закрепился в диапазоне 5–6% в годовом выражении, что превышает показатели устойчивой инфляции в 1-м полугодии. Причины этого — повышенный спрос вследствие сохранения значительного бюджетного импульса и высокой кредитной активности, а также разовые проинфляционные факторы (топливо, тарифы ЖКХ). Отметим, что ЦБ не может напрямую уменьшить вклад в инфляцию со стороны разовых проинфляционных шоков, однако сохранение жесткой денежно-кредитной политики, адекватной текущим темпам инфляции и ценовым ожиданиям, необходимо для подавления вторичных эффектов, вызванных этими разовыми проинфляционными факторами, которые проявляются через рост инфляционных ожиданий и изменения в потребительском поведении и ценовой политике бизнеса.

 

• По оценке ЦБ, в сентябре месячный прирост цен замедлился до 6,5% SAAR (темпы роста цен с поправкой на сезонность в годовом выражении), а за последние 3 месяца значение составляет 8,0% SAAR, что существенно выше прогнозной траектории ЦБ (7% SAAR в 3-м квартале 2026 года). Такая динамика потребует как минимум пересмотра вверх среднесрочного прогноза по ключевой ставке.

 

•Темпы роста денежной массы в сентябре показали замедление: темпы роста денежных агрегатов М2 и М2Х с исключением валютной переоценки составили 0,1%. При этом годовой темп прироста денежного агрегата М2 повысился до 13,3% (12,7% в августе), а годовой темп прироста М2Х с исключением валютной переоценки в сентябре замедлился до 11,3% (11,7% в августе). Рост М2 в последние месяцы составил около 10–11% SAAR, что пока находится в пределах прогноза ЦБ на 2026 год (7–12%), но ближе к верхней границе.

 

• Инфляционные ожидания не снижаются и закрепились в районе 14% уже 3 месяца подряд. По данным за сентябрь (опросы 3–15 сентября), годовая инфляция, ожидаемая населением через год, составила 14,2% (в августе — 13,7%, в июле — 14,7%). Данные за октябрь разочаруют еще больше, поскольку опросы прошли уже после повышения тарифов ЖКХ.

 

• Очевидно, что все инфляционные показатели, как и параметры, влияющие на инфляцию, идут выше траектории, заложенной в прогноз ЦБ, что не предполагает возможности снижения ключевой ставки. Более того, ЦБ должен для сохранения достаточной жесткости пересмотреть среднесрочный прогноз по ставке вверх. Мы ожидаем сохранения ставки на прежнем уровне и нейтрального сигнала. Прогноз по ключевой ставке логично пересмотреть на следующий год как минимум на 1 п. п. вверх — до 11,5–13,5% (в июльском прогнозе — 10,5–12,5%). Реакция рынка ОФЗ на такое решение, скорее всего, будет умеренно негативной, движение будет незначительным, поскольку такие действия ЦБ ожидаемы многими участниками рынка.