⚒️ Северсталь. Хороший третий квартал!

Дорогие подписчики! Открываем сезон отчетностей за 9 месяцев 2026 года и первый на очереди один из самых эффективных представителей металлургической отрасли — Северсталь.

— Выручка:488,4 млрд руб (-10% г/г)
— EBITDA: 82,3 млрд руб (-28% г/г)
— Чистая прибыль:19,3 млрд руб (-61% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📉 По итогам 9М2026 выручка сократилась на 10% г/г — до 488,4 млрд руб. на фоне падения средних цен реализации цен реализации металлопродукции и роста доли полуфабрикатов в структуре продаж. В сочетании с слабой динамикой горнодобывающего сегмента (EBITDA: -40% г/г), макроэкономическим давлением и слабым спросом на внутреннем рынке общий показатель EBITDA снизился на 28% г/г — до 82,3 млрд руб. Как итог, чистая прибыль в отчетном периоде упала на 61% г/г и составила 19,3 млрд руб.

*Спрос на сталь на внутреннем рынке прибавил порядка 1% г/г. При этом производство стали компанией выросло на 2% г/г.

— Доля полуфабрикатов в структуре продаж выросла на 13% г/г, а доля продукции с ВДС сократилась на 6% г/г.
— рентабельность EBITDA снизилась с 21% до 17%.
— CAPEX сократился на 39% г/г — до 77,2 млрд руб.
— FCF составил -27,5 млрд руб. (против -21,8 млрд руб. годом ранее)

❗️На конец 9М2026 чистый долг сократился на 61% г/г — до 19,3 млрд руб. при ND/EBITDA = 0,47x. Такая динамика обусловлена сильным третьим кварталом, в котором Северсталь продемонстрировала значительное улучшение финансовых показателей:

— Выручка:173,5 млрд руб (-3% г/г)
— EBITDA: 39,9 млрд руб (+13% г/г) — почти как вся EBITDA за 1П2026.
— Чистая прибыль:15,1 млрд руб (+17% г/г)
— Рентабельность EBITDA: рост с 20% до 23%
— CAPEX: 23,2 млрд руб (-42% г/г)
— FCF: рост с 7,3 до 42,6 млрд руб.

👆Восстановление в третьем квартале происходило на фоне роста средних цен на сталь на 6% кв/кв, а также притока средств из оборотного капитала за счёт снижения дебиторской задолженности, что обеспечило сильный свободный денежный поток. При этом даже сильный 3К2026 не смог перекрыть слабое 1П2026.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды

С учетом отрицательного FCF за 9М2026 Северсталь приняла решение не выплачивать дивиденды за отчетный период. Компания концентрирует ресурсы на завершении ключевых стратегических проектов и обеспечении долгосрочной финансовой устойчивости.

В базовом сценарии я жду отрицательный FCF по итогам 2026 года. Главная проблема компании — не столько объём производства, сколько сочетание слабых цен на сталь, низкой операционной маржи и крупных капитальных затрат.

При этом важно отметить, что по динамике капитальных затрат от квартала кварталу виден главный позитив — их пик пройден.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Буквально позавчера разбирались в причинах роста акций Северстали за последние три месяца, как сегодня компания опубликовала свежий финансовый отчет. В то время как картина за 9М2026 все ещё выглядит напряженной, ситуация отдельно за 3К2026 представляется обнадеживающей. Главное — на фоне восстановления цен на сталь Северсталь показала хорошие результаты за 3К2026 и значительно улучшила FCF, в частности, благодаря росту объемов факторинга (такой инструмент нельзя назвать стабильным, поэтому такой рост FCF вполне может быть разовой историей).

При этом спрос на сталь в России по-прежнему остается слабым. Динамика за последние 9М2026 составила всего +1% г/г, что, конечно же, не способно компенсировать утраченные объемы. В то же время Северсталь ожидает уровень потребления стали в РФ в 2026 году на уровне 34-35 млн тонн (в октябре компания улучшила прогноз: падение сократили с 7% до 0,5% на фоне частичной реализации отложенного спроса в 3К2026).

В целом ситуация постепенно идет на лад, и главное, чтобы тенденция на восстановление продолжилась в последующих кварталах. Если не будет негативных сюрпризов, то Северсталь будет иметь все шансы вернуться к дивидендным выплатам уже в 2027 году.

Мой консервативный таргет находится на уровне 950 рублей, что предполагает чуть больше 30% апсайда. При этом в оптимистичном сценарии переоценка может быть ещё выше.