Золото: почему оно падает, пока вокруг война

Золото около $4100, что на четверть ниже январского пика и примерно там же, где год назад. Вчера была ещё просадка на американской инфляции: 3,7% за сентябрь, выше ожиданий, бензин за месяц +9%.

Казалось бы, в разгар геополитики «защитный актив» должен расти, но он дешевеет. Ответ прежний, как и все последние месяцы: война сейчас доходит до золота не через страх и бегство в металл, а через нефть. Дорогая нефть → инфляция выше → ФРС повышает ставку (уже повысила в сентябре, и шансы на ещё одно повышение в конце октября вчера выросли с 22% до 29%) → реальная доходность облигаций почти 3%, максимум за 10 лет. Актив без купона на таком фоне проигрывает кэшу, который даёт 3,9% просто так.

Что всё же поддерживает цену

Центробанки покупают: Китай взял 21 тонну в сентябре — 23-й месяц подряд и максимум за 3 года, Польша — 25 тонн и почти добрала свою цель в 700 тонн. Но это своеобразная поддержка, а не стимул для роста.

И ещё одна деталь. Долгое время главным аргументом за золото было недоверие к американскому (и не только) госдолгу: 30-летние облигации дешевели даже на плохих новостях об экономике, чего в нормальном мире не бывает. Вчера на горячей инфляции они, наоборот, подорожали, что можно трактовать как то, что рынок уверовал в то, что ФРС знает, что делает. То есть сценарий с недоверием к госдолгу временно отошел на второй план. А преимущественно именно ради него золото в портфеле сейчас и лежит.

Моя позиция

Держу умеренную долю около 11%, и немного нарастил за последнее время, преимущественно, чтобы поддерживать долю минимального валютного хеджа. Две силы сейчас уравновешены: высокая ставка тянет вниз, центробанки и остаточное недоверие к долгу держат. Но баланс смещается к нижнему краю: ещё один любой минус для золота и цена пойдет штурмовать $4000.

Что например заставит сократить: ещё одна «нормальная» реакция облигаций на плохие новости, Польша объявит о выполнении программы без продолжения. Что заставит добавить: длинные облигации снова дешевеют на плохих новостях, аукционы госдолга проходят плохо, золото начинает расти на эскалациях вместо того, чтобы падать.

Пока ни того, ни другого — сидим и смотрим на ФРС 28 октября.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032