Бюджет, ставка и ОФЗ: куда пойдёт ликвидность?

В одной из предыдущих статей я писал о том, что фундамент постепенно начинает работать в пользу более слабого рубля. Сейчас доллар устойчиво закрепился выше 80 руб.

Продолжим смотреть на ту же связку, которую я уже затрагивал в предыдущих материалах:

• бюджет;
• налоги;
• ключевая ставка;
• ОФЗ;
• курс рубля;
• ликвидность.

Но теперь интересен следующий вопрос: куда будут перетекать деньги между основными сегментами российского рынка?

Капитализация рынка акций — около 42 трлн руб.

Депозиты населения — около 70 трлн руб.

Плюс значительный объём денег находится в денежных инструментах и наличности.

Даже небольшой переток этих денег при изменении стоимости капитала способен заметно влиять на отдельные рынки.

Минфин: бюджет и налоги

Сейчас ключевая ставка ЦБ — 14%. 11 сентября ЦБ впервые за длительный период взял паузу в снижении ставки. При этом ЦБ отмечает, что рост структурного дефицита бюджета может потребовать более жёсткой денежно-кредитной политики.

Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых

Минфин одновременно готовит бюджет на 2027–2029 годы и предлагает изменения в налогообложении:

• сейчас применяются ставки 13–15%;
• предлагается шкала 13–22%;
• речь идёт о доходах от вкладов, дивидендов и операций с ценными бумагами;
• пока это законопроект.

Для инвестора важна не только номинальная доходность, но и то, сколько останется после налогов.

Минус инфляция за год — получаем реальную доходность.

Аукционы ОФЗ

Здесь интересна уже сама динамика доходностей.

9 сентября:

• ОФЗ-26218, погашение в 2031 году — 15,45%;
• ОФЗ-26230, погашение в 2039 году — 15,97%.

16 сентября:

• ОФЗ-26252, погашение в 2033 году — 16,30%;
• ОФЗ-26238, погашение в 2041 году — 16,00%.

23 сентября:

• ОФЗ-26249, погашение в 2032 году — 16,14%,
• ОФЗ-26253, погашение в 2038 году — 16,44%,

То есть:

• ключевая ставка — 14%;
• ОФЗ — уже выше 16%;
• доходности последних аукционов остаются высокими;

Куда может пойти ликвидность

При дальнейшем снижении стоимости денег возможны несколько сценариев.

ОФЗ

• ставка снижается;
• доходности ОФЗ опускаются;
• текущие выпуски дорожают;
• часть ликвидности фиксируется в облигациях.

Акции

• рынок закладывает дальнейшее снижение ставки;
• снижается стоимость фондирования;
• часть денег перетекает из облигаций и денежных инструментов в акции.

Валюта

• бюджетное давление усиливается;
• нефтегазовые доходы остаются слабыми;
• рублёвая доходность перестаёт компенсировать валютный риск;
• часть ликвидности ищет защиту в валюте.

Отдельный вариант — деньги остаются в депозитах и денежных фондах, ожидая более понятного сигнала по ставке.

Поэтому сейчас я бы следил за картой:

• ключевая ставка ЦБ;
• доходности аукционов ОФЗ;
• кривая ОФЗ;
• депозиты и денежный рынок;
• оборот и динамика акций;
• курс рубля и нефтегазовые доходы бюджета.

Именно их совместная динамика покажет, начался ли реальный переток ликвидности или деньги пока просто перемещаются внутри рублёвого денежного рынка.

Статьи по теме :

Доллар по 90–100 — вопрос времени? Конструкция портфеля на 1 млн ₽
Курс доллара: почему рубль держится на фоне давления фундаментальных факторов

Архитектор капитала (@architect_capital)
Автор AI-агента Росток — @RostokFinanceBot