Позитивный обзор. Мать и дитя

ГК Мать и дитя отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 года. И это хороший пример того, почему при анализе компании нельзя смотреть только на рост выручки.

Выручка выросла на 28,8% — до 24,8 млрд ₽. При этом сопоставимая выручка без эффекта приобретений прибавила 11,2% — до 21,4 млрд ₽.

То есть бизнес растёт не только за счёт покупок новых активов.

Сильную динамику показывают и операционные показатели. Количество амбулаторных посещений увеличилось на 71,2%, число родов — на 12,5%, а количество операций — на 28,6%.

При этом почти половина выручки уже приходится на направления, не связанные напрямую с женским и детским здоровьем — 49,8% против 44,4% годом ранее. Это постепенно делает бизнес более диверсифицированным.

Но дальше начинается самое интересное. Валовая прибыль выросла на 31,4% — до 10,1 млрд ₽, а валовая маржа даже увеличилась с 39,7% до 40,5%.

Однако на уровне EBITDA ситуация уже слабее. EBITDA прибавила 20% и достигла 7,0 млрд ₽, а маржа снизилась с 30,2% до 28,2%.

Основная причина — персонал. Расходы на оплату труда выросли на 36,2%, а их доля в выручке увеличилась с 43,9% до 46,4%.

Компания одновременно интегрирует Эксперт, открывает новые клиники и госпитали, расширяет штат и индексирует зарплаты. При этом новые объекты ещё не вышли на полную загрузку.

Иными словами, расходы появляются сейчас, а экономический эффект от новых активов должен прийти позже.

Менеджмент ожидает улучшения операционной эффективности новых активов уже в 2027 году.

Ещё сильнее это видно по чистой прибыли. Чистая прибыль выросла всего на 5,1% — до 5,3 млрд ₽, а чистая маржа снизилась с 26,3% до 21,5%.

Здесь сыграли сразу несколько факторов: сократились процентные доходы от свободных денег, выросли процентные расходы и увеличилась амортизация после приобретения новых медицинских центров.

При этом денежный поток остаётся сильным. Операционный денежный поток вырос на 16,7% — до 7,1 млрд ₽.

А инвестиции резко увеличились: CAPEX вырос на 90,2%, до 2,6 млрд ₽.

Кроме того, компания потратила около 8,2 млрд ₽ на приобретения, включая покупку Ильинской больницы и сети Здравица.

И здесь появляется ещё один важный момент — долг. На конец июня чистый долг с учётом арендных обязательств составил 6,3 млрд ₽ против всего 0,4 млрд ₽ на конец 2025 года.

Рост огромный в относительном выражении, но сама нагрузка пока остаётся умеренной: чистый долг / EBITDA LTM — всего 0,4х.

То есть компания использует долг для ускорения расширения бизнеса, но пока не создаёт чрезмерной долговой нагрузки.

Именно M&A сейчас является главным двигателем роста Мать и дитя. Компания приобрела Ильинскую больницу за 8,5 млрд ₽ и сеть Здравица за 900 млн ₽, продолжает открывать новые клиники и расширять существующие.

Получается довольно понятная история. Компания быстро увеличивает масштаб бизнеса, но пока платит за это снижением рентабельности.

Если новые клиники и приобретённые активы действительно выйдут на запланированную загрузку, давление на маржу может постепенно уменьшиться. Если же интеграция и рост расходов затянутся, высокая динамика выручки будет давать гораздо меньший эффект на чистую прибыль.

Менеджмент сохраняет ориентир на рост выручки в 2026 году на 23–25% и EBITDA-маржу около 29–30%.

Поэтому во втором полугодии я бы особенно следил за тремя вещами: загрузкой новых активов, расходами на персонал и восстановлением EBITDA-маржи.

Отчёт сильный по росту бизнеса и денежному потоку, но уже показывает цену агрессивного расширения. Выручка растёт почти на 29%, а чистая прибыль — лишь на 5%.

Для Мать и дитя следующий этап — доказать, что приобретённые и новые активы способны не просто увеличивать выручку, а возвращать бизнесу прежнюю рентабельность.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт