Разбор первички: ПКБ 001Р-12. Фикс 18% (YTM 19,56%) - брать или искать на вторичке?

10 сентября лидер российского рынка взыскания — НАО ПКО «ПКБ» — собирает книгу заявок на выпуск 001Р-12 объемом 1 млрд ₽.
Разбираем свежую отчетность МСФО за 1П 2026, кредитные рейтинги и сравниваем новинку со старыми выпусками.

📌 Что за бизнес?
«Первое клиентское бюро» (ПКБ) — №1 в секторе покупки просроченной задолженности (цессии) у банков и МФО с долей рынка свыше 22%.
Масштаб: 4,4 млн клиентов, портфель в управлении — 679 млрд ₽, ожидаемые сборы на 10 лет (ERC) — 73 млрд ₽.
Бизнес-модель: выкуп долгов с глубоким дисконтом (банки — за ~7,3% от номинала, МФО — за 18%) и последующее взыскание (70% — судебное, 30% — досудебное).

📊 Финансы и маржинальность (МСФО 1П 2026)
⚫️ Чистые опердоходы: 11,42 млрд ₽ (+10,1% г/г).
⚫️ Чистая прибыль за полугодие: 3,97 млрд ₽ вопреки росту налога на прибыль до 25%.
⚫️ Баланс портфелей: вырос до 32,7 млрд ₽. Расчетная доходность купленных портфелей (EIR) — 102% годовых.
⚫️ Рентабельность (ROE): держится на аномально высоком уровне >50–70%.

🛡 Долговая нагрузка и рейтинги
⚫️ Чистый долг / EBITDA: 1,24х (при внутреннем таргете <2,0х). Покрытие процентов (ICR) — 4,16х.
⚫️ Ликвидность: 1,65 млрд ₽ на счетах и открытые кредитные линии на 18% баланса. Портфели в залог банкам не оформлены.
⚫️ Рейтинги (максимальные в секторе):
⚫️ «Эксперт РА»: ruA-, прогноз «Стабильный» (30.06.2026). Оценка ликвидности повышена до «комфортной».
⚫️ «НКР»: A.ru, прогноз «Стабильный» (29.01.2026).
Нюанс: Агентства отмечают, что финансовые метрики ПКБ тянут на категорию AA-, а потолок рейтинга обусловлен регуляторными рисками взыскания (230-ФЗ, пошлины).

⚙️ Параметры выпуска 001Р-12
Объем / Номинал: 1 млрд ₽ / 1 000 ₽.
Срок: ~3,2 года (погашение — октябрь 2029 г.).
Купон: 18,00% годовых (ежемесячно).
Доходность (YTM): 19,56% годовых.
Амортизация: 50% через 1 год (12-й купон), по 25% на 25-м и 38-м купонах.
Дюрация: за счет быстрого возврата половины тела дюрация Маколея — всего 1,51 года.
Статус: только для квалов.
Цели займа: удвоение скупки портфелей (5,57 млрд ₽ за 1П 2026) и плановое рефинансирование старых долгов во 2П 2026 (>2,5 млрд ₽).

📉 Макроконтекст: ключевая ставка уже 14%
Банк России активно снижает ставку: после пиковых 21% в 2024 г. ставка дошла до 16% к концу 2025-го, а серией шагов весной и летом 2026 г. опущена до 14,00%.
ОФЗ схожей дюрации (1,5 года) дают 12,5–12,7%.
Корпораты «А»-грейда — 15,5–16,5%.
ПКБ-001Р-12 дает колоссальную премию: +556 б.п. к КС, ~700 б.п. к ОФЗ и +300–400 б.п. над сопоставимыми корпоратами.

⚖️ Вторичка ПКБ vs Новый выпуск
Стоит ли брать 001Р-12 или поискать бумаги эмитента на бирже?
ПКБ-001Р-04 (фикс 17%): доживает последние месяцы амортизации, дюрация ~0,55 года, YTM 16,8–17,1%. Новый выпуск дает премию >250 б.п. и фиксирует ставку на 1,5–3 года.
ПКБ-001Р-07 (фикс 24,5%): торгуется выше номинала (~102,8%), но 17 октября 2026 г. по нему колл-опцион. ПКБ гарантированно погасит дорогой долг досрочно.
Флоатеры ПКБ (001Р-06...11): дают купоны КС + 3,5–5,0% (сейчас 17,5–19,0%). При дальнейшем снижении ставки их купоны упадут следом, тогда как выпуск 12 зафиксирует 18% купона на годы вперед.

⚠️Риски и дефолтность
Вероятность дефолта оценивается как крайне низкая (исторически 0,3–0,6% в год для категории А). Маржа сборов 102% годовых и возврат 50% номинала уже через 12 месяцев защищают капитал. Что на мониторинге: рост судебных госпошлин и вывод дивидендов бенефициарами (4,1 млрд ₽ за 7 мес. 2026 г.).

🤔 Что в итоге?
Считаю, что однозначно можно поучаствовать в первичном размещении.
На вторичке альтернатив нет: короткий фикс проигрывает по ставке, супердоходный фикс уйдет по коллу через месяц, а флоатеры невыгодны на цикле снижения КС.
001Р-12 предлагает отличную премию: 19,56% YTM в рейтинге «А» с короткой дюрацией 1,5 года.
Тактика: разумная доля — до 3–5% портфеля. Но вот возвращенный через год номинал (50%) нужно будет реинвестировать уже под другие ставки.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ