Блог компании Альфа-Инвестиции | Стоит ли ждать дальнейшего падения золота

Дарья Фёдорова

Цена золота обвалилась в пятницу на 3% с уровней около $4600 до $4460 за унцию. Триггером снижения стало выступление председателя Федеральной резервной системы (ФРС) США Кевина Уорша на Международном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле. Разбираемся, что это означает для драгметаллов.

После консолидации около $4000 за унцию в июле рынок золота вернулся к росту. С начала августа к середине прошлой недели золото прибавило 14%, но после выступления Кевина Уорша скорректировалось и сейчас торгуется на уровне $4450 за унцию, рост с начала месяца — 8,3%. Стремительное ралли прошлого года тоже началось в августе.

На симпозиуме в Джексон-Хоуле ежегодно собираются главы Центробанков мира. В этом году к нему было повышенное внимание, так как Кевин Уорш занял пост председателя только в мае и его мнение относительно процентной ставки было не до конца понятно аналитикам и инвесторам.

Что сказал Уорш в Джексон-Хоуле

В самом начале выступления Кевин Уорш предупредил, что его выступление не следует воспринимать как прогноз. Но затем подробно рассказал о ключевых принципах монетарной политики и своём видении текущей ситуации в экономике США.

Он подтвердил, что целью ФРС остаётся стабильность цен, измеряемая как инфляция на уровне 2% по показателю PCE. Вторая цель в соответствии с мандатом ФРС — максимальная занятость. Основной инструмент достижения этих двух целей, по мнению Уорша, — краткосрочные процентные ставки. Он также отметил важность потоков денег в финансовой системе: сколько денег создаёт центробанк, какой объём приходит от банков и из финансовой системы.

Рынок труда, по мнению Уорша, находится в состоянии максимальной занятости, а текущие финансовые условия сложно назвать ограничительными. Сравнительно слабый оборот на рынке труда объясняется пересмотром отношений между работодателями и работниками после пандемии COVID-19.

Проблемой остаётся ценовая стабильность или инфляция: предпочитаемый ФРС показатель PCE сейчас находится на уровне 3,7%, то есть значительно выше целевых 2%. Также выше 2% показатель CPI и базовые Core PCE и Core CPI (не включающие цены на продовольствие и энергоносители).

Летом показатели инфляции были лучше ожиданий, но тренды, лежащие в её основе, не показывают улучшения. Чтобы уловить эти тренды, Уорш разложил показатель PCE на 199 составляющих. По его оценкам, цены на 54% видов товаров и услуг выросли за последние 12 месяцев. Это показатель ниже постпандемийных максимумов на уровне 77%, но намного выше нормальных 32%.

Такое видение экономики практически исключает необходимость снижения ставки, которого требовал Дональд Трамп: рынок труда остаётся сильным, а экономика растёт. При этом высокая и не снижающаяся инфляция требует её повышения.

Какие выводы сделали инвесторы

Инвесторы посчитали намерения Кевина Уорша бороться с инфляцией серьёзными. После его выступления вероятность повышения процентной ставки на заседании ФРС 16 сентября резко подскочила с 41% в неделю назад до 62% сейчас. Наиболее вероятного сценария на ближайшее будущее пока нет: шансы на два повышения до конца года сейчас оценивается в 39% против 25% неделей ранее, а трёх — 9% против 5%.

До сентябрьской встречи ещё будут опубликованы данные по инфляции цен производителей (PPI) и потребителей (CPI) 10 и 11 сентября. Их значения также повлияют на решение ФРС и ожидания рынка.

Почему решения ФРС так важны для золота

Традиционно чем выше процентная ставка — тем ниже цена золота. Эта корреляция устойчива на протяжении многих лет. Связь сохраняется благодаря ряду факторов:

• при более высоких ставках выше доходность облигаций и тем меньше привлекательность золота как альтернативного актива, так как вложения в золото не приносят процентного дохода;
• чем выше ставки, тем дороже доллар, и так как международная цена золота выражена в этой валюте, при росте её курса цена золота снижается;
• высокие ставки снижают риски инфляции и обесценения фиатных валют, страховкой от которых часто выступает золото.

Кроме того, если инвесторы теряют доверие к способности ФРС обеспечивать финансовую стабильность, цена золота может расти на бегстве в безопасные активы и стремлении захеджировать риски долларовых активов.

Что дальше

Снижение цены золота в пятницу закономерно с учётом роста вероятности повышения ставки. Но обвал не продолжился в понедельник, и это показывает устойчивость спроса на металл.

Центробанки во II квартале 2026 года купили 289 т золота, это квартальный максимум с начала 2025 года. Доля золота в резервах продолжает расти и уже достигла 29%.

Биржевые фонды ETF, обеспеченные золотом, в июле зафиксировали небольшой приток в 23,5 т после оттоков в мае (-15,8 т) и июне (-76,8 т). С начала августа суммарные притоки в фонды под управлением SPDR и iShares, на которые суммарно приходится около половины всех «золотых» в мире, прибавили 67,7 т.

Спрос инвесторов и центробанков обусловлен стремлением диверсифицировать активы, опасениями долгового кризиса из-за продолжающегося роста доходностей гособлигаций крупнейших экономик мира — США, Германии, Франции, Японии. Это долгосрочные тренды, которые сохранятся в ближайшие годы и будут поддерживать цену золота.

В то же время не исключена волатильность и возможны просадки, так как неопределённость по поводу процентных ставок сохранится. В пятницу Кевин Уорш повторил свой тезис о том, что ФРС не должна давать прогнозы изменения ставки, предоставив участникам рынка самим формировать ожидания. Такой подход снизит прозрачность действий ФРС, а значит, волатильность возрастает.