🛒X5. Маржа под давлением

Дорогие подписчики! Сегодня разберем финансовый отчет X5 по итогам 1 полугодия 2026 года. Ранее мы уже успели разобрать операционные показатели за аналогичный период.

— Выручка:2480,5 млрд руб (+10,5% г/г)
— скор. EBITDA:141,3 млрд руб (+8,7% г/г)
— Чистая прибыль: 34,5 млрд руб (-28,4% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 Из обзора операционного отчета за данный период нам известно, что выручка за первое полугодие сохранила двузначные темпы роста и выросла на10,5% г/г — до 2480,5 млрд руб. за счёт масштабирования сети жестких дискаунтеров Чижик, высоких продаж Пятерочки, а также активного развития цифровых сервисов. В результате скорректированная EBITDA увеличилась на 8,7% г/г и достигла 141,3 млрд руб. — немаловажный вклад в динамику показателя также заложило повышение эффективности управления товарными запасами.

— торговая площадь выросла на 6,9% г/г.
— LFL-продажи составили 5,1% при среднем чеке 5,3% (против 14,2% / 11,0% годом ранее).
— LFL-трафик отрицательный: -0,2% (во 2К2026 положительный: 1,2%).
— рентабельность по скор. EBITDA составила 5,7% (во 2К2026 снизилась с 6,7% до 6,0% г/г).

*Операционные расходы выросли на 14,2% г/г — до 493,5 млрд руб. — зарплаты растут, логистика дорожает, а коммунальные тарифы индексируются.

📉 В то же время чистая прибыль продолжает находится под давлением резкого роста финансовых расходов, сокращения процентных доходов и вышеупомянутых операционных затрат. Как итог, снижение на 28,4% г/г — до 34,5 млрд руб.

— финансовые расходы выросли на 10,4% г/г.
— CAPEX снизился на 8,8% г/г (~3,7% от выручки)
— FCF составил 30,7 млрд руб. (против -14,4 млрд руб. в 1К2026).

*Выход в плюс по FСF обусловлен снижением капитальных затрат, а также высвобождению оборотного капитала на сумму 26,6 млрд руб.

✅ На конец 1П2026 чистый долг составил 310,6 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,08x (без учета обязательств по аренде).

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Какие дивиденды могут быть за 2026 год?

Напомню, что дивидендная политика X5 привязана к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки компании. X5 ориентируется на две дивидендные выплаты в год — промежуточную за 9 месяцев и финальную за предыдущий финансовый год.

В базовом сценарии я бы закладывал ~200 рублей на акцию промежуточного дивиденда за 9М2026 и около 150 рублей финального дивиденда. Таким образом, суммарный дивиденд за 2026 год может составить ~350 рублей на акцию, что соответствует примерно 17,7% дивидендной доходности к текущей цене.

При этом дивиденд может оказаться и выше: итоговая сумма будет зависеть прежде всего от FCF, объёма CAPEX, рентабельности EBITDA и динамики долговой нагрузки.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В целом результаты X5 за 1П2026 можно назвать смешанными. Компания продолжает показывать двузначный рост выручки, активно расширяет сеть и сохраняет комфортную долговую нагрузку. В то же время рост расходов опережает динамику выручки, что давит на маржинальность и снижает чистую прибыль. Выход FCF в плюс — безусловный позитив, но его рост пока во многом обеспечен снижением CAPEX и высвобождением оборотного капитала.

Ключевой момент для X5 на ближайшие кварталы — восстановление рентабельности. Если компании удастся стабилизировать маржу на уровне 6%+ при сохранении роста выручки и умеренного CAPEX, это может привести к заметному улучшению FCF и создать условия для более высоких дивидендов.

На мой взгляд, на текущем этапе X5 можно оценивать скорее как интересную дивидендную историю с потенциалом роста, но без очевидного фундаментального драйвера для сильной переоценки акций до восстановления уровня рентабельности.

Пересчитал таргет по X5 — до 2 900 рублей за акцию (~46% апсайд без учета дивидендов). Продолжаем внимательно следить за рентабельностью.

#ИКС5 #X5