ГМК «Норильский никель»: операционные результаты за 1П2026 — объемы слабее, но рублевая корзина поддерживает инвестиционный кейс

«Норникель» представил ожидаемо слабые операционные результаты за первое полугодие 2026 года. Производство никеля снизилось на 2% г/г, до 85 тыс. тонн, меди — на 5%, до 203 тыс. тонн, палладия — на 14%, до 1,199 млн унций, платины — на 16%, до 281 тыс. унций. Снижение связано с плановыми ремонтами, восполнением незавершенного производства и высокой базой прошлого года.

При этом квартальная динамика уже показывает частичное восстановление после слабого первого квартала. Во 2К26 выпуск никеля вырос на 4% кв/кв, меди — на 6%, платины — на 7%, тогда как производство палладия снизилось на 3%. Компания подтвердила годовой прогноз, поэтому отчет в целом можно оценить нейтрально.

Основная операционная интрига переносится на второе полугодие. По итогам января–июня компания выполнила около 42–44% годового плана по никелю и 44–46% по платине. Для достижения нижней границы прогноза выпуск никеля во втором полугодии должен увеличиться примерно на 27% относительно первого, платины — примерно на 19%. По меди и палладию текущая траектория выглядит более комфортной. Таким образом, главным индикатором выполнения прогноза станет динамика производства в третьем квартале.

Вместе с тем снижение физических объемов не следует напрямую переносить на финансовые результаты. Выручка и EBITDA «Норникеля» зависят не только от производства, но и от долларовых цен металлов и курса рубля. Акции компании исторически демонстрируют высокую зависимость от рублевой стоимости металлической корзины, поскольку рост цен либо ослабление рубля напрямую повышают потенциальную рублевую выручку.

По нашей оценке, сокращение производства в первом полугодии уменьшило условную стоимость основной корзины металлов примерно на 8% при неизменных ценах. Этот эффект может быть компенсирован сопоставимым ростом рублевой стоимости корзины. При текущей структуре выпуска крупнейший вклад в ее стоимость формирует медь, далее следуют палладий и никель. Поэтому инвестиционный кейс компании все сильнее зависит не только от традиционных для «Норникеля» никеля и палладия, но и от устойчивости цен на медь.

Наиболее сильными компонентами корзины остаются медь и платина. Медь поддерживают дефицит концентратов, ограниченный ввод новых проектов и рост спроса со стороны электросетей, дата-центров и электрификации экономики. Платина находится в структурном дефиците. Рынок никеля выглядит лучше прежних ожиданий, однако остается зависимым от политики Индонезии. Палладий восстанавливается от минимумов, но его долгосрочный спрос ограничивают рост электромобилей и замещение платиной в автокатализаторах.

Итог
Операционные результаты оцениваем нейтрально. Снижение производства было ожидаемым, во втором квартале выпуск большинства металлов начал восстанавливаться, а прогноз на год компания сохранила. Главный риск — во втором полугодии «Норникелю» придется заметно увеличить производство никеля и платины, чтобы выполнить годовой план. При этом ситуация на рынках металлов складывается для компании лучше, чем динамика ее акций. Рублевая стоимость корзины основных металлов заметно выросла, тогда как акции «Норникеля» снизились. Это может создать потенциал для дальнейшего восстановления котировок.

Акции Норникеля в мобильном приложении

Настоящая презентация не является рекламой ценных бумаг, предложением о продаже или выпуске или приглашением делать оферты в отношении приобретения или подписки на ценные бумаги в какой-либо юрисдикции. Настоящая презентация предназначена исключительно для общих информационных целей и никоим образом не представляет собой любое предложение относительно финансовых или инвестиционных продуктов или услуг. Компания не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых Клиентом на основе настоящего обзора, аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной Клиентом от Компании. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Сведения, содержащиеся в настоящем материале (далее – «Материал»), предоставляются исключительно в информационных целях, не являются рекламой ценных бумаг, или услуг, оказываемых КИТ Финанс (АО); не являются предложением, обязательством, рекомендацией, побуждением совершать операции на финансовом рынке. При принятии решения об инвестировании, Вы должны полагаться на окончательную документацию, относящуюся к сделке, а не к описанию, содержащемуся в Материале. Типы сделок или стратегий, упомянутые в Материале, могут не подходить для всех инвесторов/клиентов, и перед заключением любой сделки, Вы должны убедиться, что вы полностью осознаете суть сделки и произвели независимую оценку целесообразности заключения сделки в свете собственных целей и обстоятельств, включая возможные риски и выгоды от участия в подобных сделках. Решение о заключении сделки Вы принимаете только на свое усмотрение.
Предоставленная информация основана на материалах и источниках, которые КИТ Финанс (АО) рассматривает как достоверные. Тем не менее, КИТ Финанс (АО) не может гарантировать абсолютную точность, полноту и достоверность такой информации и не несет ответственности за возможные потери клиента\инвестора в связи с ее использованием. Предположения, оценки и мнения, содержащиеся в Материале, представляют собой наши суждения на дату предоставления Материала. КИТ Финанс (АО) не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в Материале, или исправлять возможные неточности, за исключением случаев, когда это необходимо для соблюдения требований законодательства.
Любые прогнозы основываются на ряде допущений относительно рыночных условий и не может быть никакой гарантии, что предполагаемые результаты будут достигнуты. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.
КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за любые прямые, непрямые, косвенные или другие убытки, или ущерб, включая упущенную выгоду, понесенные Вами или любой третьей стороной, которые могут возникнуть в результате действий, основанных на использовании Материала.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией в значении статьи 6.1. и 6.2. Федерального закона от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и, если применимо, иных нормативных актов Российской Федерации, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо сделки Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материале, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.