Сегодня у нас на обзоре - новый выпуск МФК «Быстроденьги» серии 003Р-03

В целом выпуск выглядит аппетитно: ежемесячный купон 21,25%, есть амортизация и колл-опцион. Но давайте разберёмся, что скрывается за этой доходностью.

Я не думаю, что будет спойлером критическое финансовое состояние эмитента. Нас больше интересует, в чём это проявляется и какие маркеры позволяют нам установить это. Мы, можно сказать, тренируем нашу насмотренность, чтобы искать такие же моменты в других компаниях.

Сначала — формальные цифры, а именно — параметры выпуска:
• Сбор заявок и старт торгов — 10 июля 2026 года.
• Наименование — БДеньги-003Р-03.
• Номинал 1000 рублей
• Объём 500 млн.
• Срок обращения — 4 года.
• Купон 21,25% годовых, выплаты ежемесячные.
• Амортизация начинается с 37-го купона по 8,33% на ежемесячной основе до погашения.

⚠️ Обратите внимание, что по выпуску предусмотрен колл-опцион через 2 года — право эмитента досрочно выкупить все облигации по номиналу.

Для инвестора это риск: вместо четырёх лет дохода можно получить только два, если компания решит перезанять деньги дешевле. При этом купонные выплаты по амортизируемой части прекратятся раньше, а YTC (доходность к колл-опциону) составляет 23,46% — это выше YTM, но только если компания не воспользуется коллом.

Рейтинг, на удивление, довольно приличный для такого “мусорного” выпуска: ВВ от «Эксперт РА» с прогнозом «Стабильный». При том он был повышен с ruBB- в июле 2025 года (хотя, на мой взгляд, надо было понижать или оставлять таким же).

Ещё один важный момент: выпуск предназначен только для квалифицированных инвесторов.

🏦 Быстроденьги — классический представитель МФО-сектора. Компания зарабатывает на краткосрочных потребительских займах под очень высокие проценты — до 803% годовых. Клиентская база — люди, которым срочно нужны деньги до зарплаты, часто с плохой кредитной историей. Это высокорисковая, но высокомаржинальная модель.

Компания основана в 2008 году, входит в группу Eqvanta, развивает микрофинансовые бренды Турбозайм и Эквазайм, коллекторские и вспомогательные направления. Основной бизнес — онлайн-микрозаймы физическим лицам без обеспечения: до 30 тыс. рублей на срок до 1 месяца и до 100 тыс. рублей на срок до 6 месяцев.

Компания активно использует Big Data и машинное обучение для оценки заёмщиков.

📊 Последняя отчётность — аж за 9 месяцев 2025 года (РСБУ). И картина весьма плачевная, хотя светлые моменты имеются:

✓ Процентные доходы: 8 380 млн рублей (+52,6% год к году) — портфель растёт, выдачи увеличиваются, что не удивительно на фоне сжатия банковского кредитования.

✓ Процентные расходы: 523 млн рублей (+52,5%) — стоимость фондирования растёт пропорционально.

✓ Оценочный резерв под обесценение: 6 617 млн рублей (+86%!) — компания вынуждена резервировать всё больше средств под невозвраты. А качество кредитного потрфеля всё хуже и хуже (растёт доля невозвратов) — значит, в будущем резервы продолжат расти.

✓ Чистые процентные доходы: 1 239 млн рублей (–22,1%) — несмотря на рост выдач, «чистая» маржа сжимается за счёт массовых невозвратов денег.

✓ Административные расходы: 2 391 млн рублей (+21,1%), причём несмотря на автоматизаци, биг дату, ИИ и прочие приблуды.

✓ Чистая прибыль: 761 млн рублей (+46%) — выросла за счёт прочих доходов (2 748 млн, +101,6%), а не за счёт основной деятельности. Если убрать разовые доходы, то чистая прибыль плавно превращается… превращается прибыль… превращается в убыток.

‼️Но ключевая проблема другая: резервы растут быстрее доходов. Это главный тревожный сигнал. Компания наращивает выдачу займов, но качество портфеля ухудшается — просрочка растёт, и резервы приходится увеличивать опережающими темпами. В итоге чистые процентные доходы падают.

При этом резервы под микрозаймы составляют “всего” 7,3 млрд рублей при портфеле 11,9 млрд — покрытие около 61%. Это значит, что почти две трети портфеля уже зарезервировано под возможные невозвраты.

В банковском секторе такой уровень резервирования означал бы системный кризис. Для МФО это норма, но она быстро может перерасти в финансовую проблему.

Ну и вишенка на торте, свидетельствущая о невозможности выплачивать проценты: FCF отрицательный — компания не генерирует живые деньги, несмотря на рост прибыли на бумаге.

🔄 У Быстроденьги уже в обращении несколько выпусков облигаций на общую сумму более 2 млрд рублей. Доходности по ним — 23–26% годовых. Компания активно рефинансирует старые выпуски новыми, что характерно для МФО с высокими ставками.

Но всё то имеет форму пирамиды: каждый новый выпуск рефинансирует старый. И при этом, несмотря на снижение ключа, каждый новый выпуск обходится компании всё дороже и дороже, т.к. инвесторы требуют платы за риск.

Прямо сейчас структура обязательств на 95% состоит из заёмных средств. Компания сильно зависит от кредиторов и рефинансирования, собственный капитал размыт. Один раз дебет с кредитом не сойдут — и привет дефолт.

Что в итоге для держателей облигаций?

Быстроденьги — это классический высокодоходный, но высокорисковый инструмент из сегмента МФО. Доходность 21,25% годовых — плата за риск, который включает огромное количество “ред флагов” (как сейчас модно говорить):
• высокую долю просрочки и растущие резервы
• зависимость от рефинансирования
• отрицательная прибыль и отрицательный FCF
• отраслевые риски — регулятор ужесточает требования к МФО, и это может ударить по прибыльности

Рейтинг ВВ — это спекулятивный уровень, ниже инвестиционного. Амортизация снижает дюрацию и позволяет постепенно возвращать тело долга, но не отменяет кредитного риска.

В общем, идём мимо. Красивая обертка, но внутрь потреблять “конфетку” не рекомендую.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q