​​⚡️Облигации ЗАС Корпсан. Имеющиеся риски.

✅Общество с ограниченной ответственностью 
«Завод алюминиевых систем Корпсан» занимается производством строительных металлических конструкций, изделий и их частей.

Облигации ЗАС Корпсан (ISIN RU000A107G22) с погашением 18 декабря 2026 года на данный момент находятся в сложной, но не критической ситуации. Компания обладает умеренной долговой нагрузкой, однако испытывает проблемы с ликвидностью и в значительной степени зависит от рефинансирования.

📋Изучена отчетность компании за 2025 год и 1 квартал 2026 года:

🔹Ключевые риски
▪️Слабый остаток денег на начало года: На 31.12.2025 на счетах компании было всего 0,9 млн руб при краткосрочном долге в 176 млн (в основном облигации). Это главный фактор, создающий высокую зависимость от притока новой выручки.

▪️Аудиторская оговорка: Аудитор (ООО «КСК АУДИТ») выдал заключение с оговоркой. Компания некорректно отнесла роялти за 2024 год (26,3 млн руб) в расходы 2025 года. 
Это искажает отчетность (возможно с целью скрыть плохой 2024 год и уменьшить налогооблагаемую базу 2025 года) и говорит о недостаточном уровне внутреннего контроля

▪️Падение валовой маржи в 2025: В 2025 году валовая прибыль снизилась с 208 млн руб до 156 млн (-25%), что связано с ростом себестоимости. Хотя это частично компенсировалось сокращением коммерческих расходов, снижение основной рентабельности настораживает.

▪️Риск рефинансирования: Компании нужно найти около 150–176 млн руб для погашения облигаций к декабрю. С учетом высокой ключевой ставки ЦБ и аудиторской оговорки, рефинансирование (новый выпуск или банковский кредит) может оказаться дорогим и трудным, хотя и вероятным.

🔹Позитивные факторы
▪️Рост в 1 квартале 2026: Произошел значительный отскок. Выручка выросла на 30% год к году (69 млн руб против 53 млн), чистая прибыль составила 17,2 млн руб (рост на 14%). Также резко выросли денежные средства на счетах — с 0,9 до 37,1 млн руб за квартал.

▪️Приемлемая долговая нагрузка: Показатель чистый долг/EBITDA на конец 2025 года составил 2,7x (средний и безопасный уровень для таких компаний). По итогам 1 квартала 2026 показатель должен улучшиться. Операционный денежный поток в 1 квартале стал положительным (+37,4 млн руб), в то время как в 2025 году он был отрицательным.

▪️Большие запасы: На балансе 240 млн руб запасов. Если это не залежавшийся товар, компания может получить значительную часть средств на погашение долга за счет распродажи запасов и сокращения дебиторской задолженности (которая также выросла до 93 млн).

🔹Оценка платежеспособности и погашения
Без привлечения внешнего финансирования компания вряд ли погасит 150 млн облигаций полностью за счет денег от текущей деятельности (за 9 месяцев 2026 года при сохранении темпов 1 квартала она заработает около 50-60 млн чистой прибыли + уже 37 млн на счетах = ~90-100 млн). Дефицит составит около 50-80 млн руб.

📌Однако бизнес компании уникален, так как это единственный завод-производитель полного цикла на территории России. Имеет собственное конструкторское бюро и лабораторию для проведения испытаний конструкций. 

🧮Кредитный рейтинг компании B(ru), прогноз «развивающийся» от НРА и руководство уже начало предпринимать действия (открытие новых офисов, смена гендиректора в марте текущего года). Вероятность успешного рефинансирования (или пролонгации) оценивается как выше среднего.

💼В моем портфеле присутствуют облигации ЗАС Корпсан, которые сейчас на рынке дают доходность выше 45%, что говорит о повышенном риске инвестировании в бумагу. Данный выпуск я покупал в течение всего 2024 года, часть позиции закрыл в декабре 2025 года. В нынешних реалиях я не хочу брать на себя дополнительные риски, в связи с чем продаю данный выпуск облигаций и фиксирую доходность в 14,2% годовых.

🚨Не является рекомендацией, самостоятельно оценивайте риски! 

Еще больше информации в моем канале в Макс, там же публикую все свои сделки: max.ru/join/Ge1p-UupTmdGSnuFRa9ZUaVG2wqXIwZ3SCwL4GvlESU