Макроопросы Банка России

Макроопросы Банка России

Сами результаты приведены в таблице, через слэш мой прогноз (комментировать не буду), но т.к. я участвовал в опросе, выскажу свое мнение.

▪️Средняя цена Urals за 5м25 – 68.8 (в июне-декабре 2026 средняя может вырасти до 90), ожидается продолжение напряженности в Ормузском проливе, как минимум до выборов в Конгресс США, одновременно будут действовать стабилизирующие меры – оптимизация потребления энергоресурсов в ОЭСР и строительство альтернативных маршрутов.

Осенью переломный период на фоне истощения коммерческих и стратегических запасов нефти – либо нефть взлетает сильно выше 150, либо конфликт стабилизируется. Скорее всего через эскалацию. Ежедневные твиты рыжего болвана о финализации конфликта не имеют никакого отношения к реальности.

▪️Рубль начнет ослабляться с 2П26 в рамках поступательного закрытия исторического гэпа между рыночной и фундаментальной / справедливой ценой – рубль рекордно переукреплен на июнь 2026. На стороне предложения валюты – дополнительные нефтегазовые и прочие экспортные доходы от реализации сырья, на стороне спроса – растущий импорт при рекордной объеме сбережений и доходов в долларовом выражении, которые могут прямо или косвенно распределяться в пользу валютных накоплений и хэджирования.

Любая попытка конвертации огромного навеса рублевой денежной массы (удвоение с начала 2022) в валюту вызовет ослабление рубля при ограничениях предложения валюты (заблокированные внешние каналы фондирования).

▪️Высокий экспорт в 2026 может быть поддержан за счет роста энергетических цен и несырьевого экспорта (драгоценные, цветные металлы, агросырье), в 2027 возможна нормализация цен.

▪️Импорт продолжит расти на фоне высокой платежеспособности российских контрагентов (сбережения и доходы в долларовом выражении) и оптимизации логистики (в основном на восточном направлении).

▪️Безработица останется низкой преимущественно из-за ограничений со стороны предложения на рынке труда (демография, рекрутирование на нужны СВО около 400 тыс в год, ползучая эмиграция, нестабильный поток мигрантов из стран бывшего СССР).

▪️Высокие темпы роста номинальных зарплат в 1кв26 (до 15.9% г/г) могут начать резко замедляться с 2кв26 на фоне замедления конкуренции за кадры из-за охлаждения экономики (в основном частный сектор) с последующим замедлением в 2027 при контроле издержек со стороны бизнеса (фонд оплаты труда, как основной канал издержек особенно у малого и среднего бизнеса).

▪️Перспективы ВВП сильно зависят от величины бюджетного импульса – очень вероятен сценарий рецессии на фоне реализации структурных макроограничений при ресурсном истощении (в том числе переток материально-технических и кадровых резервов в ВПК), но на положительной траектории ВВП может поддержать экспорт и бюджет.

▪️Инфляция может оставаться относительно низкой в основном из-за реализации жесткой ДКП со стороны Банка России с последующим закреплением сценария жесткой ДКП в 2027 (реальные ставки ближе к 7-8%) на фоне структурных ограничений: дефицит кадров, санкции (увеличивают внешнеторговые и логистические издержки), технологические ограничения (сильно ограничен доступ к современным технологиям и оборудованию, что препятствует модернизации экономики и увеличения производительности труда), устойчивое превышение спроса над предложением товаров и услуг из-за перетока кадров, ресурсов в военный сектор.

Средняя инфляция за 5м26 составила 5.84% г/г, в следующие 7 месяцев вероятно замедление до 5.6% г/г с выходом на среднюю около 5.7%.

▪️ДКП продолжит смягчаться, но значительно более медленными темпами, чем последние 12м из-за сохранения структурных ограничений, препятствующих нормализации спроса и предложения при рекордном бюджетном импульсе и «разогревающихся» денежно-кредитных индикаторах. В 2026 возможна пауза в цикле смягчения ДКП (1 или 2 раза).

При одной паузе в середине года – средняя ставка составит 14.3% по году, без пауз при шаге 0.5 п.п – средняя будет 14% и 12% в конце года.

---

Источник: https://t.me/spydell_finance/9781