Разбор компании Сегежа. Часть 2

     Продолжаем разбираться с Сегежой. После X5$X5, Ozon $OZON или Лукойла $LKOH мы говорим о компании, к которой невозможно относиться равнодушно. Все инвесторы делятся на два полярных лагеря: «всё пропало, банкротство неизбежно» и «ну сейчас-то точно дно».
И все по-своему правы.

          Потому что Сегежа — это одновременно и очень большой реальный промышленный бизнес
и одна из самых проблемных историй на Мосбирже последних лет.
Давайте от слов переходить к цифрам и — объективно и беспристрастно — посмотрим на отчетность компании.
По официальным данным за 2025 год :
• ❗️ выручка: 89,2 млрд рублей
• ❗️чистый убыток: 88,4 млрд рублей
• ❗️ OIBDA: около 6 млрд рублей
• ❗️чистый долг: 67 млрд рублей
• ❗️ CAPEX: около 7,4 млрд рублей
Но все ведь познается в сравнении, поэтому давайте оценим динамику компании за последние годы ( период до 2022 года брать не будем, чтобы лишний раз не расстраиваться, да?)

📌Динамика выручки: 2023 год — 101 млрд руб.; 2024 год — около 102 млрд руб.; 2025 год — 89,2 млрд руб.

📌OIBDA ( тут нам как раз важно понимать операционную эффективность и сколько денег компания зарабатывает именно на своем профильном бизнесе): 2023 — 16 млрд руб.; 2024 — 10 млрд руб.; 2025 — уже около 6 млрд руб.

📌Чистый долг: 2024 — 147,8 млрд руб.; 2025 — 67 млрд руб… Тут радоваться не надо — долг не погасили из прибыли, его снизили за счет допэмиссии. Другими словами, компанию спасали через размывание акционеров.

📌Чистая прибыль: 2023 — убыток около 16 млрд руб.; 2024 — убыток около 34 млрд руб.; 2025 — убыток уже 88,4 млрд руб.
Это уже к временным трудностям не отнесешь, тут речь идет о кризисе бизнес-модели целиком.

📌Рентабельность по итогам 2025 года составляет 6%, что для капиталоемкой промышленной компании очень мало. Объяснение простое: если раньше лесопромышленный цикл позволял компании зарабатывать приличную маржу на экспорте, то сейчас сложилось бинго — дорогая логистика, крепкий рубль, слабый спрос, ограничения экспорта, рост процентных расходов — и это съедает всю экономику бизнеса.

Крошечная Сегежа по масштабам холдинга АФК Система компания приносит такой убыток, который не покрывает даже громадный МТС$MTSS! Напоминает анекдот, когда председатель колхоза отчитывается на собрании: «Два года назад мы посадили 50 гектар картошки, но все сожрал колорадский жук. В прошлом году мы посадили 100 гектар, но опят все сожрал колорадский жук. Мы сделали выводы — и в этом году решили посадить аж 500 гектаров- пусть этот гад подавится!» …. Вот и Сегежа, как тот колорадский жук, легко перемалывает прибыль целого холдинга и конца этому не видно.

Но чтобы это все не выглядело как некролог, давайте про плюсы компании вспомним (да-да, они существуют и они с нами в одной комнате!):

1️⃣.Реальные активы. Никаких эфемерных нейросетей или высоких технологий, самые что ни на есть реальные активы — леса, заводы, полный цикл переработки, экспортная инфраструктура.
2️⃣. Вертикальная интеграция. Сегежа сама заготавливает древесину и сама перерабатывает.
Это лучше, чем зависеть от чужого сырья.
3️⃣. Интеграция в АФК Система. Без помощи холинга ситуация выглядела бы намного страшнее. Рынок это прекрасно понимает.
4️⃣ Потенциальный бенефициар слабого рубля. Если вдруг рубль сильно ослабнет -тут даже нечего объяснять, все очевидно. Но ключевое тут именно «если вдруг»
5️⃣ Циклический потенциал.
Лесопромышленный сектор очень цикличен. Если начнет восстанавливаться стройка, улучшится мировой спрос, снизятся ставки и нормализуется экспорт — всё, о большем Сегеже и мечтать не придется.

Завтра обсудим ложку ( в нашем случае- целый половник) дёгтя, а уж выводы — иметь или не иметь Сегежу — каждый сделает сам.

Берегите себя!