Долги vs Дивиденды: Кто из транспортных компаний еще держится на плаву

🚛 Компании транспортного сектора отчитались за 2025 год, и картина получилась неоднородной. Несмотря на разную специфику бизнеса, большинство эмитентов столкнулись с двумя общими проблемами – укреплением рубля и сохранением высокой ключевой ставки. В результате из семи крупных игроков только один смог нарастить чистую прибыль, а четыре и вовсе завершили год в минусе.

📊 По итогам прошлого года рост чистой прибыли показал только портовый оператор НМТП (+7,2%). Снижение зафиксировали Транснефть (–19,6%) из-за повышения налога на прибыль и Аэрофлот (–64,8%) под влиянием валютной переоценки. Убыточными оказались ДВМП (курсовые разницы), Совкомфлот (обесценение части флота), Whoosh и Делимобиль (оба пострадали от взрывного роста процентных расходов). Подробный разбор финансовых показателей каждой компании регулярно публикуется в нашем Telegram-канале.

💰 Лидером по рентабельности EBITDA стал НМТП с показателем 68,8%, сместив с первого места Совкомфлот (48,7%). Улучшить свою маржинальность по EBITDA удалось Транснефти (40,6%) и Аэрофлоту (28,1%). Остальные компании показали снижение этого важного индикатора.

📉 Долговая нагрузка распределилась крайне неравномерно. Наилучшее положение у Транснефти и НМТП, где чистый долг отрицательный (–0,5x и –0,8x соответственно). Это позволило им получить дополнительную прибыль от процентных доходов, хотя в 2027 году дивиденды могут снизиться из-за падения процентных ставок. Умеренная нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,6x). Повышенный уровень долга у Аэрофлота (2,1x). Критически высокая нагрузка у Whoosh (3,7x) и Делимобиля (4,8x), что создаёт серьёзные риски.

💸 Дивидендный кейс в секторе ограничен двумя компаниями. Исходя из дивидендной политики и отчётности, в июле Транснефть должна выплатить около 201 рубля на акцию (доходность 14,5%), а НМТП – 1,05 рубля на акцию (доходность 12,3%). Аэрофлот, согласно политике, направляет на дивиденды 50% от скорректированной прибыли, но с учётом поправок и прошлогодней практики выплаты около 30%, ожидаемый дивиденд может составить 1,7 рубля на акцию (доходность 3,5%). Остальным компаниям платить нечем.

🔍 Текущая рыночная оценка показывает, что дешевле всего акции НМТП (P/E = 4x) и Транснефти (P/E = 4,2x). Аэрофлот выглядит дорого (P/E = 8,6x). Убыточные компании оцениваются по мультипликатору EV/EBITDA, и все они торгуются с премией: Совкомфлот (5,2x), Whoosh (6,1x), Делимобиль (7,4x), ДВМП (7,6x).

💡 Ближе к лету рынок будет всё активнее торговать дивидендные истории. Поэтому на текущий момент наиболее привлекательно выглядят Транснефть и НМТП. К июлю их акции должны переоцениться до уровня дивидендной доходности 12–13%. Для Транснефти это означает потенциал роста 11–20%, в то время как НМТП уже сейчас может торговаться у отметки отсечки. Инфраструктурные риски у обеих компаний схожи, учитывая, что 60% акций НМТП принадлежит Транснефти.

Остальные пять компаний пока рано рассматривать как идеи на восстановление. Аэрофлот упёрся в операционный потолок, и для движения вверх необходимо снятие санкционных ограничений. У ДВМП неясны последствия создания СП с DP World. Совкомфлот остаётся под санкциями. Делимобилю и ВУШу предстоит пережить текущий кризис и справиться с долгами, включая сокращение парков. Все актуальные данные и таблицу с текущим состоянием транспортного сектора можно найти в нашем канале.