Информация
Альфа-Инвестиции
Новости тг-канал
Купить MozgovikБлог компании Альфа-Инвестиции | Стоит ли покупать ОФЗ в юанях
- 25 марта 2026, 11:36
- |
- Альфа-Инвестиции
В последние недели на российском рынке заметно ухудшилась юаневая ликвидность, и это сразу отразилось на ценах валютных гособлигаций. Разбираемся, сделало ли это ОФЗ в китайской валюте более привлекательными для инвесторов.
Какие есть выпуски
На МосБирже в декабре 2025 года появились два выпуска ОФЗ, номинированные в юанях. Сейчас они являются самыми ликвидными и самыми длинными инструментами среди облигаций в китайской валюте.
Дефицит ликвидности и ослабление рубля
С начала февраля ставки RUSFAR CNY начали стремительно расти и к 19 марта превысили 40% годовых, тогда как большую часть прошлого года держались в районе 1%. Ослабление рубля, последовавшее за дефицитом ликвидности, спровоцировало волну продаж валютных бумаг: для высвобождения дополнительной юаневой ликвидности инвесторы продавали облигации, что привело к падению цен и росту их доходности.
Дополнительным фактором ослабления рубля стал временный отказ Минфина от продаж валюты в рамках бюджетного правила с 6 марта, что усилило дефицит юаня на внутреннем рынке. Но к текущему моменту краткосрочные ставки уже опустились к 7%, а рубль частично отыграл потери к юаню. Это снизило остроту дисбаланса на рынке ликвидности и частично стабилизировало ситуацию для держателей валютных ОФЗ.
Вероятно, на динамике курса постепенно начинает отражаться эффект прошедшего ралли на нефтегазовом рынке: компании получают повышенную экспортную выручку и постепенно активизируют продажи валюты. Одновременно приближается квартальный налоговый период, который традиционно поддерживает рубль: квартальные налоговые выплаты больше ежемесячных, и их влияние на рынок обычно ощущается в районе 20 х чисел месяца, стимулируя дополнительное предложение валюты.
Как изменилась доходность
С момента размещения в конце декабря доходность юаневых ОФЗ сильно выросла. Так, более короткий выпуск ОФЗ в юанях с погашением в 2029 году предлагает доходность 6,8%. Более длинный (с погашением в 2033 году) выпуск торгуется с доходностью 7,4%, а в моменте она даже достигала 7,5–8%.
В итоге
После недавнего роста доходности ОФЗ в юанях эти бумаги стали выглядеть заметно привлекательнее. Если инвестор хочет увеличить валютную часть портфеля, то, на наш взгляд, сейчас для этого настал подходящий момент.
Существенного потенциала для дальнейшего падения цен ОФЗ в юанях (и, соответственно, роста их доходности к погашению) пока не видим. Доходность в юанях, по нашим оценкам, может стабилизироваться около текущего уровня около 7,4% годовых. При этом кредитный риск минимален среди доступных на МосБирже облигаций, поскольку эмитентом выступает Минфин.
До конца прошлой недели юаневые бонды казались менее интересными из за резкого скачка курса CNY/RUB, но с тех пор курс скорректировался вниз на 6%, так что потенциал валютной переоценки на горизонте года остаётся значимым в дополнение к купонному доходу. В базовом сценарии на 12 месяцев мы ожидаем роста CNY/RUB до 12,8 руб. за юань (+9,2% к текущим уровням).
Прогноз CNY/RUB на уровне 12.8 (+9.2%) это пальцем в небо.
Критическая ошибка: авторы суммируют купон и валютную переоценку, обещая «значимый потенциал». Но они забывают про налоги и инфляцию. Если рубль упадет на 9%, а инфляция внутри страны составит 12%, ваша реальная доходность в покупательной способности останется отрицательной.
Факт: вы покупаете инструмент Минфина, который сам же и регулирует курс через валютные интервенции (или их отсутствие). Вы играете в казино, где крупье — ваш эмитент.
Доходность 7.4% не покрывает риск ликвидности.
Срок до 2033 года в юане на Мосбирже это финансовый мазохизм.
Разумный инвестор говорит во мне: если у вас есть лишние юани — держите их в максимально коротких инструментах или инструментах денежного рынка. Запирать капитал в длинные ОФЗ под такой мизерный процент это не инвестиции, это благотворительность в пользу бюджета.
а в инструментах денежного рынка долгое время доходность была вообще околонулевая, и только в последнее время зашкалила, когда случился дефицит юаневой ликвидности, но и то вроде снизилась уже
спекулянтам запирать капитал в длинные юаневые бумаги, может, и ни к чему, а вот долгосрочным инвесторам со значительным капиталом да ещё на ИИС, где нет налога на купоны и переоценку, как будто бы можно захеджироваться от резкой девальвации
1. Инфляционный капкан. Мы живем в рублевой зоне, если рублевая инфляция — 15-20%, а доходность юаневых облигаций — 5-8%, то для того, чтобы мы хотя бы вышли в «ноль» по покупательной способности, юань должен расти к рублю на 10-12% ежегодно. Если он стоит на месте — мы беднеем на 10% в год, любуясь на «низкую инфляцию в Китае». Инфляция в юане волнует жителя Шанхая, нас должна волновать реальная доходность в валюте потребления.
2. Ликвидность как удавка. Ты пишешь, что доходность в денежном рынке «вроде снизилась». «Вроде»? Ставки RUSFAR CNY взлетали до 20-100% годовых в моменты дефицита. Когда ликвидность исчезает, твои «длинные бумаги» превращаются в кирпичи: ты не сможешь выйти из них без чудовищного дисконта. Запирать капитал в неликвидный инструмент при волатильном фондировании — не инвестиции, а надежда на авось.
3. Миф о хедже. Хеджирование девальвации через юань это вчерашний день. Юань сам находится под давлением к доллару (USD/CNY стремится к 7.3+). Покупая юаневую облигацию, ты берешь на себя двойной риск. Риск девальвации юаня к доллару и риск инфраструктурной блокировки.
4. Аргумент про ИИС. Налоговые льготы не спасают безнадежную математику. Ноль налогов на убыточную стратегию — всё равно ноль. Если тело облигации падает из-за роста ставок в юане, никакой ИИС не перекроет потерю рыночной стоимости.
Итог
Это не стратегия долгосрочного инвестора, это попытка спрятаться от шторма в картонном домике. Ты игнорируешь стоимость альтернативы, т.к. пока ты сидишь в юане под 6%, фонды денежного рынка в рублях дают 20%+. Чтобы твой «хедж» оправдался, рубль должен рухнуть завтра на 15%, и так — каждый год. Совет: Перестаньте путать отсутствие налога с наличием прибыли. На рынках платят за расчеты, а не за веру в низкую инфляцию в КНР». Давайте разберем этот набор заблуждений, пока кто-то действительно не потерял на этом деньги. Вы говорите, что рублевая инфляция не имеет значения? Это финансовое невежество в чистом виде.Вот цифры, которые разрушают вашу теорию:
- Инфляционный капкан: Вы живете в рублевой зоне. Если рублевая инфляция — 16-20%, а доходность ваших юаневых облигаций — 5-8%, то для того, чтобы вы хотя бы вышли в «ноль» по покупательной способности, юань должен расти к рублю на 10-12% ежегодно. Если он стоит на месте — вы беднеете на 10% в год, любуясь на «низкую инфляцию в Китае». Инфляция в юане волнует жителя Шанхая, вас должна волновать реальная доходность в валюте потребления.
- Ликвидность как удавка: Вы пишете, что доходность в денежном рынке «вроде снизилась». «Вроде»? Ставки RUSFAR CNY взлетали до 20-100% годовых в моменты дефицита. Когда ликвидность исчезает, ваши «длинные бумаги» превращаются в кирпичи: вы не сможете выйти из них без чудовищного дисконта. Запирать капитал в неликвидный инструмент при волатильном фондировании — это не инвестиции, это надежда на авось.
- Миф о хедже: Хеджирование девальвации через юань — это вчерашний день. Юань сам находится под давлением к доллару (USD/CNY стремится к 7.3+). Покупая юаневую облигацию, вы берете на себя двойной риск: риск девальвации юаня к доллару и риск инфраструктурной блокировки.
- Аргумент про ИИС: Налоговые льготы не спасают безнадежную математику. Ноль налогов на убыточную стратегию — это всё равно ноль. Если тело облигации падает из-за роста ставок в юане, никакой ИИС не перекроет потерю рыночной стоимости.
Вердикт: Это не стратегия долгосрочного инвестора, это попытка спрятаться от шторма в картонном домике. Вы игнорируете стоимость альтернативы: пока вы сидите в юане под 6%, фонды денежного рынка в рублях дают 20%+. Чтобы ваш «хедж» оправдался, рубль должен рухнуть завтра на 15%, и так — каждый год.Совет: Перестаньте путать отсутствие налога с наличием прибыли. На рынках платят за расчеты, а не за веру в низкую инфляцию в КНР».