Какие эмитенты допускают дефолты?

Недавно я опубликовал памятку по выбору облигаций, а сейчас хочу пройтись по всем «дефолтникам» и выделить что-то общее.

За последние 5 лет было зафиксировано 52 дефолта — 46% из них пришлось на период мягкой ДКП, а 54% — на период повышения ставки (с 1 января 2024 года). При этом первый период длился на год дольше, так что разница довольно серьезная.

У каждого «дефолтника» своя история, но между ними есть и кое-что общее. Все они работают в каких-то сферах, все выходят на рынок долга и получают кредитную оценку. Что же их объединяет и что можно назвать их красными флагами?

❌ Работа в проблемной отрасли. Основная доля дефолтных событий произошла в оптовой торговле (21%) и в сфере финансов (13%). А с ростом ставки начались дефолты в промышленности (7,5%) и коммерческой недвижимости (6%).

❌ Малый размер бизнеса. Чем компания меньше, тем сложнее ей удержаться на плаву — у 18 «дефолтников» средства операционной деятельности были ниже 100 миллионов. Лишь у нескольких эмитентов показатель превысил 500 миллионов.

❌ Короткая история долга. В период жесткой ДКП большинство компаний, допустивших дефолт, находилось на рынке менее полутора лет. Банки им уже не занимали (из-за их проблем), поэтому они шли за деньгами инвесторов.

❌ Отсутствие кредитного рейтинга. Если у эмитента нет покрытия, то это несет в себе большие риски (36% от общего числа дефолтов). Так же большое кол-во дефолтов в категориях от ВВ+ до В (44%). При этом даже рейтинг А не гарантирует безопасности (два случая дефолтов).

❌ Долговая нагрузка. В период мягкой ДКП банкротились эмитенты с ND/EBITDA = 3,0-5,0х. Но с ростом ставки основное число дефолтов пришлось на группу с ND/EBITDA = 1,5х-3,0х. То есть, даже умеренный уровень нагрузки потянул компании на дно (особенно небольшие).

Какие из этого можно сделать выводы? :)

Нужно быть осторожнее с малыми компаниями, особенно если те работают в сферах оптовой торговли финансов. Следует смотреть на историю долга и кредитный рейтинг и не забывать, что сейчас даже комфортный уровень долга может стать проблемным.

Надеюсь, это исследование (вместе с памяткой) поможет вам избежать неприятных потерь :)

*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)